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招商系列_锂电正极材料行业深度研究_锂电池正极材料

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敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告 | 行业深度报告
锂电池 | 中小市值
推荐(维持) 锂电池正极材料的“三国演义”格局分析
2012年4月6日 锂电正极材料行业深度研究及上海研讨会见闻
上证指数 2306
行业规模
占比%
股票家数(只) 84 4.2
总市值(亿元) 3888 1.8
流通市值(亿元) 2771 1.7
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -5.6 -12.0 -41.4
相对表现 1.2 -7.1 -16.7
资料来源:港澳资讯、招商证券
相关报告
1、《技术成熟度决定投资时序—锂
电池产业链深度研究》2011/12/23
2、《把握隔膜行业国产化的投资窗
口》2012/3/5
本篇报告对锂电池正极材料行业技术发展路径和行业现状进行了深入研究,尤其
对动力型正极材料锰酸锂、三元系列、磷酸铁锂三大系列阵营进行了详细对比分
析,提示了当前正极材料行业的三大投资机会。上海正极材料研讨会内容也一并
做了分享

馘 2011年中国锂电池行业整体增速高于世界锂电行业增长水平。2011年中国锂
电池行业市场规模达到了397亿元人民币,同比增长43%,全年锂电池产量
达到29.7亿颗,同比增长28.6%。从过去四年的数据来看,中国锂电池行业
增速高于全球约10~13个百分点,呈现出快速增长的势头,与锂电池产能向
国内转移的行业背景相符

馘 中国正极材料企业产能扩张迅速,多技术路线同时跟踪覆盖是大多数企业的
产品战略。从产能规模的角度来看,日韩厂商现有产能相对较大,大多在
2000~6000吨之间,国内企业产能大多位于1000~3000吨/年之间,少数几
家企业(成都黄铭、河南红日等)甚至推出了万吨产能的扩产计划,但真实
产量增长远不及产能规划

馘 投资者需要明确理解并准确把握的三个视角:第一、从技术角度理解、从应
用角度正视三种正极材料各自的特点是挖掘投资机会的前提;第二、把握动
力锂电池细分领域的特点和行业推动力。从锂电池行业重心转移来看,消费
电子类产品增速相对稳定,整个行业的增量看点在于动力电池,对于动力电
池需要在更加细分的应用领域进行分析;第三、从产品性能改进满足市场需
求的角度挖掘投资机会

馘 上海正极材料研讨会演绎了三大阵营的观点碰撞。我们参加了上海锂电池正
极材料研讨会,与行业内专家展开了深入交流,明确了三个主要观点:第一、
没有一种材料可以做到所有应用通吃,需要根据下游应用特点寻找适合的材
料;第二、电动汽车的启动时间低于预期,电动自行车和电动工具等小型锂
电市场已经启动;第三、高端材料还是具有一定生产壁垒,目前国内锂电池
正极材料行业整体的工艺、设备、生产环境控制均需要提升

张良勇
0755-82960140
zhangly@cmschina
S1090511040042
研究助理
王建伟
Wangjw1@cmschina
0755-83587031
馘 锂电池正极材料领域蕴藏三大投资机会。第一、关注最先启动的下游市场和
正极材料在不同应用领域的渗透力差异。锰酸锂材料凭借成本优势对电动工
具和电动自行车等价格敏感性较高的下游行业渗透力强,磷酸铁锂受国家扶
持力度大,有望在电网储能和电动汽车领域获得扶持;第二、关注工艺改进
带来的生产成本下降。目前磷酸铁锂生产工艺较为复杂,成本较高,生产工
艺的变革会大幅提升磷酸铁锂的竞争力,值得密切关注;第三、传统的钴酸
锂材料尽管已经比较成熟,但是由于消费电子行业对便携性、大容量的需求
再持续提升,高端钴酸锂的需求仍将保持旺盛,这一点容易被市场忽视。投
资标的方面建议关注杉杉股份和当升科技

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Apr-11Jul-11Nov-11Mar-12
(%)电子沪深300
行业研究
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正文目录
一、锂电池正极材料行业发展概况 ...... 4
1、趋势—2011年锂电池产业延续增长趋势 ... 4
2、结构—锰酸锂和磷酸铁锂材料占比显著提升 .......... 5
3、全球主要锂电池正极材料厂商及技术派系介绍 ...... 6
二、技术圈地、应用拉动—正极材料“三国演义”格局 ......... 8
1、三大技术路线的发展历史回顾 ....... 9
2、行业现状——三国割据,群雄逐鹿 .......... 14
3、关注行业变化点——工艺和材料的变革持续进行中 ......... 16
三、上海正极材料研讨会议见闻分享17
四、投资机会分析 ..... 18
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
图表目录
图1:全球锂电池市场规模对比(单位:亿美元) ..... 4
图2:全球锂电池产量增长对比(单位:亿颗) ......... 4
图3:中国锂电池市场规模对比(单位:亿元) ......... 4
图4:中国锂电池产量增长对比(单位:亿颗) ......... 4
图5:全球正极材料历年销量对比(单位:吨) ......... 5
图6:中国正极材料历年销量对比(单位:吨) ......... 5
图7:中国锂电池正极材料市场锰酸锂和磷酸铁锂的占比显著提升 .... 5
图8:业界对国内外正极材料生产水平的判断6
图9:锂电池正极材料的去钴路线图 ... 8
图10:镍钴锰三元材料发展历程 ...... 10
图11:锰酸锂材料合成工艺与改进路线 ........11
图12:锰酸锂材料发展历史和研发重点 ....... 12
图13:磷酸铁锂正极材料发展历史 .. 13
图14:磷酸铁锂主要生产工艺 ......... 13
图15:锰酸锂阵营分析 ........ 14
图16:二价锰存在导致锰酸锂储存性能差 .... 14
图17:磷酸铁锂阵营分析 ..... 15
图18:锂电池正极材料领域投资机会分析 .... 18
图19:电子行业历史PEBand......... 20
图20:电子行业历史PBBand......... 20
表 1:全球主要锂离子正极材料生产厂商一览表 ........ 6
表 2:四种主要商业化正极材料性能指标比较9
表 3:上海锂电池正极材料研讨会主要内容 . 17
表 4:涉足锂电池正极材料上市公司一览表 . 19
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 4
一、锂电池正极材料行业发展概况
1、趋势—2011年锂电池产业延续增长趋势
2011年全球锂电池产业规模维持增长态势。尽管2011年宏观经济下行的大背景下,全
球锂电池市场仍旧延续了增长的趋势,根据赛迪顾问的统计数据,2011年全球锂离子
电池市场规模达到153亿美元,同比增长29.7%,全球锂离子电池产量达到46.4亿颗,
同比增长22.8%,从过去四年的趋势来看,整个锂电池行业2008年后增长趋势较为稳

图1:全球锂电池市场规模对比(单位:亿美元) 图2:全球锂电池产量增长对比(单位:亿颗)
资料来源:CCID、招商证券 资料来源:CCID、招商证券
图3:中国锂电池市场规模对比(单位:亿元) 图4:中国锂电池产量增长对比(单位:亿颗)
资料来源:CCID、招商证券 资料来源:CCID、招商证券
2011年中国锂电池市场规模增速高于全球增速。根据赛迪顾问公司的数据,2011年中
国锂电池行业市场规模达到了397亿元人民币,同比增长43%,全年锂电池产量达到
29.7亿颗,同比增长28.6%。从过去四年的数据来看,中国锂电池行业增速高于全球
约10~13个百分点,呈现出快速增长的势头,与锂电池产能向国内转移的行业背景相

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2、结构—锰酸锂和磷酸铁锂材料占比显著提升
从正极材料市场的增速来看,2011年中国锂电池正极材料销量同比增长33%,高于全
球29%的行业增速水平

图5:全球正极材料历年销量对比(单位:吨) 图6:中国正极材料历年销量对比(单位:吨)
资料来源:CCID、招商证券 资料来源:CCID、招商证券
图7:中国锂电池正极材料市场锰酸锂和磷酸铁锂的占比显著提升
数据来源:CCID,招商证券
从正极材料产品结构来看,锰酸锂和磷酸铁锂等动力型正极材料占比显著提升。2008
年,国内磷酸铁锂材料销量占比仅为,1.8%,2011年则上升到6.01%的水平。锰酸锂
材料占比提升更快,从2008年的6.92%快速提升到2011年12.61%。从整个正极材料
产品比例格局来看,锰酸锂和磷酸铁锂等动力型正极材料快速增长正大幅压缩钴酸锂正
极材料的市场占比

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