中国电动车行业
将迎来一股并购
结盟潮
China’s NEV landscape
may be ready for
consolidation
中
国在短短三年内一跃成为全球最大的电动车市场，
远远抛离第二位的美国 (美国在2016 年仅售出的电
动车150,000多辆，但中国售出超过50万辆)，以
及德国、日本或英国等其他主要市场。1
在中国政府以推动清洁汽车业为优先目标的政策支持下，电
动车行业的发展如火如荼。概括而言，这些政策主要是通过
向买车人士提供大额补贴达成目标，在某些情况下补贴额可
高达汽车售价的三分之二，此外还有在主要城市不受交通管
控措施所限制的优惠措施

一批中国主要原车生产厂家（OEM）迅速壮大，其中包括比
亚迪、江淮汽车、康迪和奇瑞等。但这个行业远未整合，本
地市场上有逾170家厂家在生产各种款式的汽车。这现象意
味着这个市场存在着相当的重组机会，特别是那些基于战略
原因 (如戴姆勒与比亚迪合营的腾势) 或监管原因（如即将
出台的规定将设定电动车占原车生产厂家在中国销售的最低
比例）而作出这方面考虑的外资原车生产厂家

上述两个理由为2017 年电动车行业将掀起的整合潮提供了
有力的依据，而最有可能出现的情况是频繁的并购行为。这
个说法还得到了其他技术及经济因素的支持。目前厂商高度
依赖补贴的业务模式将无以为继。仅2016年政府在这方面
的直接开支估计已超过210亿元2 (如果再考虑基建发展、
研发和税务优惠等，开支可能翻一番)。未来相关政府开支
将拾级而下，直至2020年优惠政策全面终止。预期生产成
本大幅下滑可抵销这方面的影响：锂电池成本目前约占电动
车满载单位生产成本 50% 至60% 之间，到2020年估计下
跌50%至65%。3发生如此巨大的转变需要规模经济效益的
带动，而庞大的市场推广和零售网点投资并不是所有厂商都
可以自行负担的

对能量密度的不懈追求对电动车的发展也发挥着重要作用：
目前90 – 150 wh/kg 只可产生有限的动力和轻量化A型轿
车，业内人士预计2025年能量密度便可超过300 wh/kg，
届时便可生产出可行驶里数较长、较有竞争力的车型。这将
有利于缩短车型生命周期，但也需要有庞大的财务资源作为
后盾

1中国电动车行业将迎来一股并购结盟潮
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1. 2016年电动车市场国家排名前十位, HybridCars, Jef Cobb, 2017年1月17日, http://www.hybridcars/top-10-plug-in-vehicle-adopting-countries-of-2016/
2. 2016-2020年新能源汽车补贴政策全解读：中央补贴料超2000亿元, 网易财经，2015年4月30日，http://money.163/15/0430/13/AOF22S0600253B0H.html
3. 基于毕马威研究分析

市场整合的方式可能有所不同。虽然我们不会排除可能有政
府支持并购中国厂商的情况，但我们认为本地 OEM会倾向
于经得起考验的合作模式，例如成立合营公司及缔结其他类
型的同盟，同时保持一定程度自由经营的空间。其次，我们
预测供应链在中短期将发生重大转变。目前电池供过于求的
局面将随着新产能面世而消退，但可能会出现通过收购形成
纵向及横向整合动态。我们预期纵向整合模式在中国市场仍
是较有吸引力的战略 (举例来说，比亚迪的成功在很大程度
上有赖于其自产电池)，上游收购可能较常发生

从估值的角度来看，我们预计电动车业务的估值较高，这是
仅凭历史绩效，甚至销售预测也难以解释的现象。尽管市场
的参与者众多，卖方仍可将强制销售业绩的因素，以及 “市
场导向” 及 “追赶” 效应对买方的吸引力体现在向OEM的
出价上。这在高速发展的朝阳行业来说并不罕见，我们预计
OEM愿意支付溢价，以加快其战略的发展步伐

值得注意的是，电动车并不是孤立发展的现象。近期的其他
热门话题，例如自动驾驶车辆和大数据的角色也在发挥相辅
相成的作用。如同美国 (特斯拉已成为较瞩目的例子)，中国
汽车业与科技行业之间形成的不同生态和联系已蔚然成风

我们预计相关领域将会有更深层次的重整，其中很有可能涉
及跨行业入股投资。腾讯、阿里巴巴或百度等现金流充裕的
科技巨头将继续探索汽车市场的发展潜力，以进一步拓展其
业务模式，而作为朝阳行业的电动车行业似乎是一个不错的
起点。同样道理，OEM为追上尖端科技的发展步伐，也需要
保持敏锐的 “收购触觉”。例如大车队、人工智能科技和新
能源 (及最终的人工视觉科技) 的合流等科技发展趋势

我们觉得科技公司掌控密集资产的OEM的机会不大，短期
内两者之间会有不同程度的合作，包括少数股东投资、成立
合营公司，以及其他方式的长期合作与技术转让安排，这些
将有助高效率移动解决方案的进一步发展。相似的，OEM将
在一直以来不太熟悉的科技小众市场的风险投资/初创领域
中脱胎换骨，变得更灵活、更积极。开始时这种趋势对汽车
业的高管层和并购专业人员是一种挑战：因为不仅是合作模
式，就连标准的估值方法、尽职调查、约定经济条款、投资
结构、监控机制和补偿条款等都需要适应新局面。这个过程
对一些文化较传统的企业来说并不容易，但一些较灵活开放
的企业已做好准备迎接挑战

China's NEV landscape may be ready for consolidation 2
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I
n the space of three years, China has become the
largest market for new energy vehicles (NEVs) in the
world. In 2016, more than 500,000 NEVs were sold
in China. This is far more than in the US – the second
largest market – which sold just more than 150,000
units, as well as other key markets such as Germany,
Japan and the UK.1
This trend is primarily a result of ambitious policies
by the Chinese Government, which is prioritising the
promotion of a cleaner automotive industry. In broad
terms, these policies have been implemented by
offering substantial subsidies for the buyer – in some
cases covering up to two-thirds of a vehicle’s sales
price – as well as the grant of a blanket waiver of traffic
restriction rules in major urban centres.
A cluster of major Chinese original equipment
manufacturers (OEMs) has rapidly developed to include
BYD Auto, JAC Motors, Kandy and Chery Automobile.
However, the sector is far from consolidated, with more
than 170 players manufacturing models for the local
market. This could lead to restructuring opportunities
in the market, especially for non-Chinese OEMs that are
motivated by strategic reasons (for example, DENZA,
Daimler's joint venture (JV) with BYD) or regulatory
reasons. This includes the upcoming requirement for
OEMs to have a minimum percentage of their China
sales mix derived from NEVs.
These two reasons strongly indicate that the NEV
sector could experience a realignment in 2017, primarily
underpinned by intensive M&A activity. There are
other technical and economic elements that support
this argument. For example, the business model of
the current market incumbents is largely reliant on
a subsidy model that is being phased out. Direct
government expenditure is estimated to have reached
over RMB 21 billion in 2016 alone2 (plus a similar
amount if we consider infrastructure development, R&D
and tax rebates). These are to be progressively reduced
until their complete elimination in 2020. The effect is
3中国电动车行业将迎来一股并购结盟潮
International”), a Swiss entity. All rights reserved.
1. 'Top 10 Plug-in Vehicle Adopting Countries of 2016’, Jeff Cobb, HybridCars, 17 January 2017, http://www.hybridcars/top-10-plug-in-vehicle-adopting-countries-of-2016/
2. ‘Full interpretation of the 2016-2020 New Energy Vehicles Subsidy Policy: Central government subsidy over RMB 200 billion’, Money.163, 30 April 2015, http://money.163/15/0430/13/AOF22S0600253B0H.html
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