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本周投资策略
周末资管新规出台，我们建议从四条主线投资商贸零售行业个股。主线一：
三四线城市可选消费复苏持续，推荐低估值优质成长标的通灵珠宝，买入；
飞亚达，增持；潮宏基，买入；建议关注周大生（暂未覆盖）；主线二：四
季度为电商旺季，建议关注市场份额逐步提升的电商龙头苏宁云商，增持；
跨境通，买入。主线三：超市行业龙头通过不断转型创新提升聚客能力，
通过管理创新压缩费用，强者恒强，叠加通胀预期，建议关注永辉超市，
增持；步步高，增持。主线四：建议关注本身基本面扎实，估值较低，具
备国企改革预期的王府井，买入；合肥百货，增持；天虹股份，增持
近期调研回顾一：周大生（002876）调研纪要
珠宝行业回暖的原因：（1）行业洗牌速度加剧，马太效应明显。小品牌主
动向大品牌聚拢。（2）消费升级、渠道下沉成果初显。一二线城市竞争白
热化，三四线城市成为新增长点，三四线城市钻石产品（婚庆）成刚需
受益于行业回暖，公司三季度营收增长有所加速。直营比重下降、加盟比
重增加导致公司收入结构产生变化，因此综合毛利率出现下降，同时随着
规模扩大公司运营费用降低，因此费用率下降
近期调研回顾二：潮宏基（002345）调研纪要
“重设计”、“重款式”是未来珠宝首饰的发展方向，传统黄金饰品很难体
现出产品的特色，现在越来越多的年轻人并不特别追求足金等保值观念的
饰品，而对于设计感比较强的镶嵌类珠宝首饰反而更青睐。欧美、日韩都
是以K金，钻石这类产品为主导的市场，未来中国市场也将往这个方向发
展。潮宏基珠宝从去年底开始主要更倾向于吸引年轻客群，不断推出偏向
于年轻化的珠宝首饰，并且根据市场环境、商圈变化等优化升级第七代终
端门店形象，包括上海正大广场店也启用了年轻、时尚的形象，获得很多
消费者、购物中心的认可
风险提示：电商政策的不确定性；食品安全事件；黄金珠宝消费景气度下
滑；经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
002024 苏宁云商 12.39 增持 0.08 0.10 0.23 0.33 154.88 123.90 53.87 37.55
600122 宏图高科 9.48 增持 0.39 0.60 0.62 0.79 24.31 15.80 15.29 12.00
603900 通灵珠宝 24.92 买入 0.65 0.88 1.18 1.59 38.34 28.32 21.12 15.67
资料来源：华泰证券研究所
(15)
(6)1116/1117/0117/0317/0517/0717/09
(%)
商业贸易沪深300
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行业研究/行业周报 | 2017年11月20日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
精彩每周报·行业投资策略 .......... 3
市场上周表现 ........ 4
行业前沿动态 ........ 6
电商最前线 .... 6
全渠道创新 .... 6
新消费探索 .... 7
重要公告提示 ........ 8
对外重大投资8
其他重要事项8
珠宝产业调研实录 ........... 11
近期调研回顾一：周大生（002876）调研纪要 ...... 11
近期调研回顾二：潮宏基（002345）调研纪要 ...... 11
图表目录
图表1： 上周中信一级子行业涨跌幅（11.13-11.17） ....... 4
图表2： 中信一级子行业PE（TTM） （2017. 11.17）. 4
图表3： 上周商贸零售各子板块涨跌幅（11.13-11.17） ... 5
图表4： 商贸零售各子板块本周PE（TTM）（2017. 11.17） ..... 5
图表5： 商贸零售板块涨跌幅排名前五个股一览表（11.13-11.17） ......... 5
行业研究/行业周报 | 2017年11月20日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
精彩每周报·行业投资策略
建议把握互联网时代流通渠道二次变革机会：
1）生鲜电商
基于生鲜品类高频、刚需的购买特性，生鲜电商频频获得资本青睐，近五年复合增长率超
过100%。在传统的全程冷链的配送模式下，高额的冷链配送成本与过长的配送时间成为
生鲜电商两大痛点，盈利难度较大；前置仓模式利用时间冷链完成最后一公里配送，在一
定程度上降低了配送成本与时间，但其有限的SKU数量或将影响规模扩张；盒马鲜生以
线下门店为依托，以线上线下一体化系统为技术基础构建核心壁垒，成功解决了传统生鲜
电商的痛点，且根据我们财务估算具备盈利潜力，建议投资者对其保持积极关注
2）快消品B2B电商
传统通路仍然是我国快消品流通渠道重要构成部分，但终端的高度分散导致不得不依靠大
量经销商，众多经销商的使用使得传统通路供应链层级众多，效率低下，价格难以管控
B2B电商能有效缩短流通环节，提高交易效率，降低采购及物流配送成本，在资本助力下
迅猛发展。根据平台是否直接参与商品交易，快消品B2B电商分为自营和撮合两种模式
自营模式资产重，但能对产品、服务质量提供保证，撮合模式资产轻，扩张速度快，但商
品服务质量较难保证，且对上下游粘性较低。B2B属于薄利多销业务，人效、存货周转率
及对上游品牌商账期至关重要
3）出口B2C电商
作为新兴贸易业态，跨境电商缩短了流通环节，提高了交易效率。同时随着扶持政策的密
集落地、互联网技术的普及、支付及物流等基础设施的不断完善，跨境电商交易规模快速
提升，中国制造业性价比优势及丰富的产品供给使得中国成为最受全球网购消费者欢迎的
海淘国家。据阿里研究院数据统计，2015年我国出口B2C金额为5032亿元，同比增长
约60%。预计2020年跨境电商B2C出口额将达到2.16万亿元，2015-2020年年均增幅
约34%，出口B2C万亿空间仍待挖掘
本周投资策略：
周末资管新规出台，我们建议从四条主线投资商贸零售行业个股。主线一：三四线城市可
选消费复苏持续，推荐低估值优质成长标的通灵珠宝，买入；飞亚达，增持；潮宏基，买
入；建议关注周大生（暂未覆盖）；主线二：四季度为电商旺季，建议关注市场份额逐步
提升的电商龙头苏宁云商，增持；跨境通，买入。主线三：超市行业龙头通过不断转型创
新提升聚客能力，通过管理创新压缩费用，强者恒强，叠加通胀预期，建议关注永辉超市，
增持；步步高，增持。主线四：建议关注本身基本面扎实，估值较低，具备国企改革预期
的王府井，买入；合肥百货，增持；天虹股份，增持
行业研究/行业周报 | 2017年11月20日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
市场上周表现
上周（11.13-11.17）商贸零售板块下跌5.96%，落后上证综指5.09个百分点。从各子板块看，
贸易板块下跌3.26%，跌幅最小；连锁板块下跌8.98%，跌幅最大。动态估值角度看，商贸零售
行业动态市盈率（TTM）为32.56X；子板块中，贸易与百货板块估值最低，分别为26.83X和25.66X；
超市和连锁板块估值最高，分别为42.63X和40.19X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是
上海物贸（6.78%）、东方创业（5.98%）、茂业商业（2.61%）、萃华珠宝（2.44%）、浙江东方（0.72%）；
跌幅靠前的股票分别是远大控股（-17.58%）、三江购物（-17.12%）、新华都（-15.15%）、南极
电商（-14.20%）、宏辉果蔬（-13.77%）
图表1： 上周中信一级子行业涨跌幅（11.13-11.17）
资料来源：Wind,华泰证券研究所
图表2： 中信一级子行业PE（TTM） （2017. 11.17）
资料来源：Wind,华泰证券研究所
(7.0%)
(6.0%)
(5.0%)
(4.0%)
(3.0%)
(2.0%)
(1.0%)
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
CS
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行
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餐
饮
旅
游
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计
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纺
织
服
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