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策略周报_哪些板块估值较便宜
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    敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
    2017年11月19日
    策略研究
    哪些板块估值较便宜?
    策略周报
    ◆哪些板块估值较便宜?
    近期市场开始较为关注某些热点板块和个股的估值问题。利用估值偏离度
    这一指标,我们发现,银行、石油石化、房地产和电子、医药、传媒、轻
    工、餐饮旅游等行业估值处于历史区间较低位置。11月17日,一行三会
    一局发布资管新规,对资管产品实行统一监管。我们认为,由于前期市场
    已有充分预期,金融机构从年初内审稿至今也有近9个月时间进行调整,
    再加上预留了1年半左右的过渡期,短期实质影响有限,更多是对于市场
    情绪面的扰动。但是从中长期而言,资管业务规范有利于促进股票市场的
    平稳运行。考虑到监管政策的短期扰动叠加市场基本面环境能见度下降,
    市场短期可能面临一定调整压力。配置方面,坚守低估值和高景气是首选,
    继续建议关注业绩回升、估值较低的金融(特别是银行)以及电子、医药
    等行业中景气度较高的一些细分子板块,如光学电子、化药、生物制品、
    医药零售等

    ◆一周市场回顾
    上周市场整体下跌,市场表现“二八”分化现象明显。风格方面,以上证
    50为代表的低估值大盘蓝筹一枝独秀,中小盘股全面回调。行业表现方面,
    银行、非银金融、房地产等少数行业略有上涨;有色、商贸、电子、军工、
    机械等行业表现相对靠后

    ◆一周量化行业比较结果
    利用光大策略量化行业比较系统,银行、非银金融、房地产、医药生物、
    钢铁等行业排名靠前。其中:1)盈利预测变动幅度上看,钢铁、军工、
    医药、房地产、电子等行业变动幅度居前;2)从行业流动性比较来看,
    建材、钢铁、房地产、银行、非银金融等行业资金流动性较强;3)从行
    业估值比较来看,传媒、银行、商贸、计算机、军工、房地产等行业估值
    相对较低

    ◆风险提示
    1)工业品价格下跌带动周期板块业绩增速回落;2)金融去杠杆及美联储
    等全球央行货币政策收缩导致国内利率上行;3)政策及事件造成市场短
    期风险偏好下降

    分析师
    张安宁(执业证书编号:S0930517070002)
    021-22169042
    zhanganning@ebscn.com
    谢超(执业证书编号:S0930517100001)
    010-56513031
    xiechao@ebscn.com
    大盘走势图
    沪深300
    0%
    5%
    10%
    15%
    20%
    09-1612-1604-1707-17
    沪深300
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    2017-11-19 策略研究
    敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
    1、哪些板块估值相对比较便宜?
    近期,我们围绕经济基本面的讨论比较多,一个大致结论就是随着需求渐趋
    疲弱和PPI同比回落,企业盈利增速将逐步下滑;同时国内金融监管仍在持
    续,通胀预期有所抬升,国际主要央行货币政策收缩,市场利率再次升高

    总体而言,市场环境的能见度在下降(详见《渐入寒秋,坚守业绩》
    (2017.10.30)、《景气是最好的主线》(2017.11.12)等)

    目前,就市场基本面环境来看,我们暂未改变对市场能见度有所下降的判断

    与此同时,我们注意到,一些投资者开始关心股市估值问题。上周四(11
    月16日),新华社发布《理性看待茅台的股价》一文,引发市场较大关注
    和讨论。这作为一个例证可以说明,随着股价格的不断上涨,目前市场已经
    开始较为关心某些热点板块和个股的估值问题。那么,当前时点,我们如何
    看待各个行业的估值水平?又有哪些板块估值相对较低,值得我们重点关
    注?
    考虑到可比性,为了将不同行业估值放在同一参照系下进行比较和讨论,我
    们采用了估值偏离度这个概念。根据我们的定义,估值偏离度是指当前估值
    与历史区间均值之差和历史区间估值标准差的比值。这一指标衡量了当前估
    值与历史均值之间的偏离程度,指标数值越大,说明偏离程度越大,从而面
    临向均值回归的引力越大

    我们首先考察了消费和TMT板块的估值情况。利用PE(TTM)指标,我们
    计算了消费性行业和TMT板块的估值偏离度水平(见图1)

    图1:偏消费性行业和TMT板块估值偏离情况
    电子
    计算机
    传媒医药
    食品饮料
    家电
    餐饮旅游
    商贸
    汽车
    纺服
    轻工
    通信
    -2.0
    -1.5
    -1.0
    -0.5
    0.0
    0.5
    1.0
    -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0


    P
    E



    绝对PE偏离度
    资料来源:Wind,光大证券研究所
    注:偏离度=(现值-均值)/标准差,相对PE是指相对沪深300PE的比值,样本区间为
    2011.1.1-2017.11.17

    淘宝店铺
    “Vivian研报”
    首次收集整理
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    2017-11-19 策略研究
    敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
    总的来说,通信、食品饮料和家电行业当前PE估值相对历史均值的正向偏
    离程度较高,传媒、轻工、电子、医药、餐饮旅游等行业当前PE估值相对
    历史均值的负向偏离程度较高

    其次,利用PB指标,我们考察了周期性行业和金融板块的估值偏离情况(见
    图2)。结果发现,钢铁、交运行业当前PB估值相对历史均值的正向偏离
    程度较高,银行、石油石化、房地产等行业当前PB估值相对历史均值的负
    向偏离程度较高

    图2:偏周期性行业和金融板块估值偏离情况
    石化
    煤炭有色
    电公
    钢铁
    基化
    建筑
    建材
    机械
    电力设备
    房地产
    交运
    银行
    非银
    -2.0
    -1.5
    -1.0
    -0.5
    0.0
    0.5
    1.0
    1.5
    -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0


    P
    B



    绝对PB偏离度
    资料来源:Wind,光大证券研究所
    注:偏离度=(现值-均值)/标准差,相对PB是指相对沪深300PB的比值,样本区间为
    2011.1.1-2017.11.17

    此外,为了判断各个板块估值是否已经偏高,我们还将各个行业当前估值与
    15年6月牛市顶点时的估值水平做了对比。结果表明,还没有一个行业当前
    估值水平超过15年6月时的高点水平;偏消费性行业和TMT板块中,食品
    饮料当前PE水平(36×)与15年6月(39×)最为接近,家电和通信次
    2017-11-19 策略研究
    敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
    之,农林牧渔、轻工、传媒、计算机、军工等行业当前PE水平与上一轮牛
    市高点距离较远;偏周期性行业和金融板块中,多数行业当前PB水平均与
    上一轮牛市高点时的估值水平差距较远,特别是电力设备、房地产等行业

    图3:偏消费性行业和TMT板块当前PE与上一轮牛市高点PE对比
    0%
    50%
    100%
    150%
    200%
    250%
    300%
    350%
    400%50
    100
    150
    200
    250
    PE(15/06/12)PE(17/11/17)偏离(右轴)
    资料来源:Wind,光大证券研究所
    图4:偏周期性行业和金融板块当前PB与上一轮牛市高点PB对比
    0%
    50%
    100%
    150%
    200%
    250%13579PB(15/06/12)PB(17/11/17)偏离(右轴)
    资料来源:Wind,光大证券研究所
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