我们认为在监管政策、资金风格和投资理念变化等多重因素影响下，预
计未来推动股价上行的主要驱动力仍将是基本面业绩增长

宏观经济稳中求进增长从速度到质量
基本面上，消费托底、出口、基建和新经济拉动，经济韧性较强，可望
实现稳中求进，随着生活富裕及年轻一代的理念变化，消费升级可望为
经济提供较强支撑。资金面上，金融去杠杆延续，流动性保持紧平衡

虽然监管仍然以防风险为主，但优质权益类资产已具备配置价值，可望
吸引增量资金入市。通过将 A 股不同风格的市场指数与其历史估值水
平对比，可以看到代表蓝筹白马风格的沪深 300 指数市盈率 14.11倍，
明显低于历史平均水平16.67 倍；中证 500 指数市盈率相比年初也已
明显回落，接近历史平均水平。政策面上，中央经济工作会议鼓励培育
发展新动能，实现“高质量”增长，最终实现从投资拉动到创新驱动的
转变。展望后市，我们认为2018年宏观经济仍然稳中向好，公司业绩
的增长也使得慢牛可期。消费升级支撑下蓝筹白马继续看好，同时优质
的成长型公司也将有机会表现

主题及行业配置
经济增长稳健，新老结构调整的宏观环境下，主题及行业配置上主要依
靠三大主线布局：一是看好消费升级带来的龙头收益，积极布局受益其
中的医药、传媒、大金融、餐饮旅游等板块，二看好国家积极引导、产
业空间较大的新兴行业，如物联网、半导体、人工智能、先进制造等领
域，同时也积极关注事件性驱动较强，政策影响力大的国企改革、军民
融合、一带一路等题材的投资机会

风险提示
宏观经济增速超预期下滑；流动性趋紧市场利率上行；新兴行业景气程
度低于预期
策略研究
市场表现 截至2017.12.25
分析师：袁晨
执业编号：S1490516090003
电话：010-85556187
邮箱：yuanchen@hrsec
联系人：彭竑
电话：010-85556202
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证券研究报告
千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金
——A股2018年投资策略
策略研究
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目录
一、2017年行情回顾 ....... 4
二、宏观经济稳中求进新兴行业逐步接力 ........ 5
1、经济稳中向好 企业盈利改善.... 5
2、金融监管防风险 流动性保持紧平衡 .. 10
3、估值相对较低 具备配置价值.. 11
4、培育新动能 实现“高质量”增长.......... 13
5、投资拉动到创新驱动的转变引导A股投资方向 ....... 14
三、关注消费升级、先进制造及TMT科技创新 ....... 15
1、短期看好可选消费 长期看好现代服务业 ...... 15
2、“智造”出海 中国速度 . 16
3、大国意志 万物互联 ..... 17
4、AI算法及应用持续突破 政策扶持加快产业发展 .... 18
5、一带一路带动商贸合作 创造国际市场契机 .. 19
6、国企混改不破不立 垄断性行业优化空间大 .. 20
四、风险提示 ...... 21
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图表目录
图表1:A股主要市场指数走势（2017.1.1 – 2017.12.5） ...... 4
图表2：2017年大部分公司股价仍然下跌 ........ 4
图表3：上涨多数为权重蓝筹公司 ......... 4
图表4:行业涨跌不一实现超额收益较难 ........ 5
图表5：GDP不变价累计同比增速 ....... 6
图表6： 工业企业利润累计同比增速 ... 6
图表7:房地产投资完成稳健土地购置费同比回升 .... 7
图表8:基建投资稳中有降 ....... 7
图表9： 铁路投资固定完成额 ... 8
图表10：十三五将进一步提升铁路里程和高铁密度 ... 8
图表11：中国人均GDP持续上升 ......... 9
图表12：人均可支配收入和指出持续上升 ....... 9
图表13: 知识付费平台发展历程梳理 .... 9
图表14：十年期国债利率走势 . 10
图表15：社融规模与M2增速背离 ..... 10
图表16:陆港通北上资金的影响力显著 ........ 10
图表17:A 股（剔除银行股）市净率的历史对比 ... 11
图表18:A 股主要风格指数市盈率历史对比 ........... 12
图表19： 恒生AH溢价走势 ... 12
图表20： 中美股市估值对比（沪深300 / SP500） .. 12
图表21:中国制造业500强概览 ........ 13
图表22:17年中央经济工作会议重要表述与变化 ... 14
图表23:后工业化时代的消费升级路线图 .... 15
图表24：京东无人超市落地 ..... 16
图表25：盒马鲜生进京成新网红 ......... 16
图表26：12月第二架C919首飞成功 . 17
图表27： 6月“复兴号”首发通车 ........ 17
图表28:ITU发布的5G三大应用场景 ........ 18
图表29：ALPHAGO围棋击败柯洁 .... 18
图表30：李彦宏体验百度无人车 ......... 18
图表31:“一带一路”全球布局19
图表32:18年国企改革重点关注低效垄断性行业 ... 20
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一、2017年行情回顾
回顾 2017年，A股虽然指数震荡上行，但期间行情充满跌宕起伏，整体
走势呈现出倒V型。年初以来，由于金融监管去杠杆带来的流动性影响，加上
IPO持续发行，使得大盘指数一度下探至3016点，成为今年市场最低点。之
后随着宏观经济的回暖，上市公司业绩增长的推动下，大盘指数上扬到高点
3450点附近，12月开始回落至3300点附近震荡整理

图表1:A股主要市场指数走势（2017.1.1 – 2017.12.5）
数据来源：Wind
今年另一个突出的特点是风格分化较为严重。市场风格一改以前对中小创
的青睐，而是积极布局核心资产，大盘蓝筹和白马股表现出色，过去高估值的
成长股反倒是跌跌不休。虽然指数涨幅明显，但是绝大部分股票仍然处于下跌
状态，泥沙俱下部分业绩较为出色的成长型公司股价走势也被拖累。概念题材
多数收跌，全年均难以把握投资机会

图表2：2017年大部分公司股价仍然下跌
数据来源：Wind
图表3：上涨多数为权重蓝筹公司
数据来源：Wind
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