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高速公路集团深度分析_从固定收益角度

张石高速
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更新时间:2018/7/11(发布于河北)

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文本描述
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证券研究报告
#industryId#
高速公路
#investSuggestion# 推荐
(

investS
uggesti
onChan
ge#
维持)
重点公司
重点公司 2017E 2018E 评级
宁沪高速 0.72 0.76 增持
深高速 0.75 1.35 买入
粤高速A 0.74 0.7 增持
山东高速 0.64 0.62 增持
#relatedReport#相关报告
《深高速:主业和多元业务发
力,利润爆发可期》2017-08-17
《招商公路:行业旗舰平台即将
上市》2017-06-28
《高速公路2017年中期投资策
略:货车流量向好、多元业务贡
献收益》2017-06-20
《宁沪高速:高速业绩稳健、地
产锦上添花》2017-06-13
#emailAuthor# 分析师:
王春环
wangchunhuan@xyzq
S0190515060003
龚里
gongli@xyzq
S0190515020003
#assAuthor#
投资要点
#summary#从历史发展阶段看,随着路网的成熟完善,我国高速公路已经进入了平稳
发展期。2016年我国新增高速公路7485.7公里,总里程达到12.45万公
里,同比增长6%,近五年复合增速达9%。从未来规划来看,“十三五”
期间高速公路网络将继续完善,到2020年高速公路建成里程将由2015年
的12.4万公里提高至15万公里,年复合增速为3.88%

公路行业整体收不抵支,收支缺口由13年的617亿扩大到16年的3821
亿。投融资情况方面,13年-16年我国高速公路累计建设投资总额由4.9
万亿增长至约7万亿元,年复合增速达到12%,资金来源以银行贷款为主

行业债务负担偏重,整体资产负债率达到66%

消一类车收费、收费公路管理条例修订征求意见稿、公路治理超限超载以
及地方政府收费公路专项债券试行。其中,2015年发布的《收费公路管
理条例(修订征求意见稿)》对行业影响较大,该政策明确了政府还贷高
速统贷统还、新增资本开支可延长经营期等政策,一定程度利好高速行业

辖市)主要高速公路集团的经营情况,当前全国集团路产平均剩余收费期
限为14.7年,总体经营可持续性较好。如果考虑政府还贷高速公路收费
“统贷统还”的因素,实际剩余收费期限可能更长。多数集团通过寻求多
元化经营来破除公路主业发展困局,我们认为集团转型经营的动作在一定
程度上弥补了高速公路经营期限的风险

体资产负债率上行,个别西部地区集团财务杠杆攀升幅度较大,未来存在
继续攀升的风险。盈利能力方面,通行费增速较平缓,免提折旧与财政补
贴等政府支持政策助力账面利润提升。北京、江苏、浙江等东部经济发达
地区的集团路产收益质量占有绝对优势,预计未来东部地区路产盈利优势
将持续存在。现金流量方面,西部地区已连续四年利息保障倍数小于1

随公路十三五投资加码,预计2020年西部地区9家集团的经营性净现金
流均将无法覆盖当期利息支出,付息缺口将进一步放大。偿债能力方面,
行业整体短期偿债能力较好,但西部地区长期偿债能力承压

来行业经营波动性较小。分集团看,北京、江苏、浙江等东部发达地区高
速集团在路产质量、盈利能力、偿债能力等各个方面,优势都明显强于西
部地区。中西部经济欠发达地区的高速集团未来经营风险与财务风险相对
较大,风险点主要在于债务负担逐渐加重、盈利能力较差、未来经营性净
现金流可能无法覆盖利息支出、长期偿债能力偏弱等方面,后续发展很大
程度上还要看地方政府支持力度

#title#
高速公路集团深度分析——从固定收益的角度
#createTime1# 2017年09月26日
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
目录
1、行业概况:发展进入平稳期,每年新增里程趋于稳定 ........... - 4 -
1.1、行业发展:步入平稳期,十三五路网继续完善 .... - 4 -
1.2、东部地区路网基本完善,西部地区新建空间大 .... - 5 -
1.3、每年高速新增里程趋缓 ....... - 6 -
1.4、经济增速下行,客货运量增速趋缓 ........... - 6 -
2、经营情况:行业整体收支不乐观,债务负担偏重 ....... - 7 -
2.1、收入端:收费标准由地方政府定价,已多年未调整 ........ - 7 -
2.2、支出端:偿本付息开支占比最大 ... - 9 -
2.3、盈利情况:整体收支情况并不乐观 ......... - 10 -
2.4、投融资情况:融资渠道较为单一,债务负担偏重 .......... - 11 -
3、行业政策:收费公路管理条例一定程度利好行业 ..... - 13 -
3.1、收费公路专项清理工作负面影响较小 ..........
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看