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环保行业_清洁供热_集中化、替代化为趋势_并购驱动成长2017年广发证券30页
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资料类型 公司治理
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上传时间 2018-7-11
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  • 环保行业_清洁供热_集中化、替代化为趋势_并购驱动成长2017年广发证券30页
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  • 发展战略及公司治理结构第一次汇报PPT
  • 坚持外延并购建筑设计龙头_AECOM
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  • 中德并购指南_在德国并购
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  • AIG美国国际集团风险管理框架与治理


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    1 / 30
    行业深度|环保工程及服务Ⅱ
    证券研究报告
    Table_Title
    环保行业——清洁供热
    集中化、替代化为趋势,并购驱动成长
    Table_Summary
    核心观点:
    根据我们的测算,广义热力行业耗煤占到全国煤炭消费量的18% 以上,同
    时热力行业的污染物排放标准仍远低于电力行业,因而我们预期热力行业
    污染排放将超电厂,成为下一步治霾重点。2017年清洁供热在中央财经领
    导小组会议和政府工作汇报上作为雾霾治理的重要方式被首次重点强调,
    特别的,2017年是“大气十条”考核年,根据2017年初数据来看,全国范
    围尤其是京津冀地区的空气污染物数据同比上升,全年达标面临较大压力,
    清洁供热的推进就显得更加刻不容缓

    清洁供热主要是针对燃煤工业锅炉、民用散煤等进行改造,一方面可通过
    应用集中供热、热电联供以及高效超低排放煤炭燃烧技术,实现煤炭清洁
    利用,另一方面可使用天然气、生物质等清洁燃料,实现燃煤替代。如《煤
    炭清洁高效利用行动计划(2015-2020年)》提出到2017年地级及以上城市
    建成区基本淘汰10蒸吨/h及以下燃煤锅炉;天津市、河北省地级及以上城
    市建成区基本淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉。以燃煤工业锅炉耗煤7.3
    亿吨计,吨煤改造投资900元,对改造比例进行悲观、中性和乐观的假设,
    经测算改造工程市场空间约为1577-2628亿元

    清洁供热改造主要包括居民集中供暖和工业园区供热等领域,用热客户分
    布的较为分散,难以被集中供热的管网覆盖,无法实现高效清洁供热,而
    通过供热集中化、园区化将可实行高效清洁供热,同时实现集中化环境治
    理(如VOCs治理、尾气治理等等)。以江苏省为例,目前该省正针对全省
    范围内开展化工企业“四个一批”的专项行动,提出到2020年底前,化工
    园区内化工企业数量占全省化工企业总数的50% 以上。更多的企业入园为
    园区的集中供暖提供稳定的下游需求,为供热的清洁化改造提供基础

    通过对富春环保、联美控股、迪森股份和长青集团4家公司进行燃料选择、
    补贴优惠、供热价格制定机制、业绩增长驱动因素的对比,我们得到以下
    结论:1)供热燃料多元化趋势明显,税收优惠和上网电价补贴力度较大;
    2)供热价格与燃料价格联动(居民供热调整相对来说较为滞后),供热区
    域和产能的扩张是支撑业绩增长的主要动力

    工程投产不达预期,政策支持力度不达预期,原料成本大幅上行

    Table_Grade 行业评级 买入
    前次评级 买入
    报告日期 2017-04-04
    Table_Chart 相对市场表现
    Table_Author 分析师: 郭 鹏 S0260514030003
    021-60750631
    guopeng@gf.com.cn
    分析师: 陈子坤 S0260513080001
    010-59136752
    chenzikun@gf.com.cn
    Table_Report 相关研究:
    Table_Contacter 联系人: 许洁
    xujie@gf.com.cn
    -10%
    -4%
    2%
    8%
    2016-042016-082016-112017-03
    公用事业沪深300
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    2 / 30
    行业深度|环保工程及服务Ⅱ
    目录索引
    清洁供暖升级为雾霾治理的重点工作之一 .. 5
    雾霾治理依然是重中之重,17年污染整治力度仍将加大 ....... 5
    解决散烧劣质煤,清洁供热作为治霾下一步重点工作6
    集中化、替代化是清洁供热的主要方式 ....... 10
    关注供热集中化改造、清洁化改造龙头公司......... 12
    供热模式:燃煤+多元化趋势明显,环保资源化利用机组补贴优惠力度大 .. 13
    盈利模式:横向并购+区域扩张驱动业绩持续增长 ... 21
    风险提示 ... 29
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    3 / 30
    行业深度|环保工程及服务Ⅱ
    图表索引
    图1:北京冬天雾霾依然比较严重,优良天数占比较低 ..... 5
    图2:北京过去一年(16.2-17.1)PM2.5均值为74,离目标还有一定距离 ......... 6
    图3:京津冀前体物二次生成的细颗粒物是最重要的PM2.5成分 . 7
    图4:广义热力行业耗煤占到全国煤炭消费量的18%以上7
    图5:测算广义热力行业大气污染物排放量将超过电力行业(超低排放后) ........ 8
    图6:2014-2016年非电行业锅炉执行的排放标准显著高于电厂锅炉(mg/m3) 9
    图7:中央财经领导小组会议听取的6大问题汇报9
    图8:热力行业排放有效治理途径10
    图9:集中供热相对散烧锅炉优势明显 .... 11
    图10:“整改入园”将有助于工业领域集中供热的开展 .... 12
    图11:供热行业龙头公司燃料选用情况 ... 13
    图12:3家公司供热业务毛利润占比(2012) ... 14
    图13:3家公司供热业务毛利润占比(2015) ... 14
    图14:3家公司供热业务毛利率对比 ....... 14
    图15:固废处置+热电联产循环经济示意图(以富阳造纸产业为例) ..... 15
    图16:富春环保蒸汽和上网电价的平均价格 ....... 15
    图17:收购清园生态后富阳供热市场重回两家平衡......... 16
    图18:富春环保供热价格及上网电价定价机制 ... 16
    图19:水源热泵技术及梯级利用技术示意图 ....... 17
    图20:生物质热电联产模式示意图 .......... 17
    图21:联美控股供热价格及上网电价定价机制 ... 18
    图22:迪森家锅小松鼠壁挂炉示意图 ...... 19
    图23:迪森股份生物质供热价格调整机制 ........... 20
    图24:生物质热电联产示意图 ..... 20
    图25:供热企业业绩增长驱动因素 .......... 21
    图26:富春环保现有五大产能基地基本情况 ....... 22
    图27:富春环保投产及在建产业基地下游园区分类 ........ 22
    图28:富春环保未来1-2年可能的产能提升量 .... 23
    图29:富春环保热力与电力毛利率水平相当 ....... 23
    图30:联美控股供热范围遍布沈阳约4600万平米 ......... 24
    图31:联美供暖&接网面积变化(2011-2016) .. 25
    图32:联美供暖单价维持稳定 ..... 25
    图33:联美供热毛利维持在20-30%的水平,资产注入后有较大提升 .... 25
    图34:联美16年主营新增发电和工程业务(百万) ...... 26
    图35:联美供暖毛利略高于接网毛利(百万元)26
    图36:联美控股三费占比较低 ..... 26
    图37:迪森股份热力业务2016年增长迅速 ........ 26
    图38:迪森股份热力销售量及单价情况 .. 26
    图39:迪森股份供热项目分布区域布局(2015年至今) ........... 27
    识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明
    4 / 30
    行业深度|环保工程及服务Ⅱ
    图40:2017年大量在建项目将进入运营期(单位:亿元) ....... 28
    图41:长青集团生物质热电联产及清洁煤集中供热项目分布...... 28
    表1:京津冀大气污染防治推进核心政策(2013-2017) .. 6
    表2:热力行业大气污染物排放将超越电力行业 .... 8
    表3:燃煤、生物质、天然气锅炉经济性对比(基于现有假设条件) ..... 10
    表4:燃煤锅炉改造主要相关政策引导(2014-2016) .... 11
    表5:燃煤工业锅炉技术改造、运营市场空间测算 .......... 12
    表6:供热公司估值情况对比 ....... 13
    表7:联美控股供暖的三类生产模式 ........ 16
    表8:某典型10MW热电联供项目测算 ... 18
    表9:迪森股份天然气分布式项目汇总 .... 19
    表10:长青集团集中供热在手项目统计 .. 21
    表11:富春环保现有5大产能基地基本情况 ....... 22
    表12:富春环保热力增长贡献率测算 ...... 24
    表13:联美控股供暖远期规划面积情况 .. 25
    表14:迪森股份清洁煤项目汇总 . 27
    表15:长青集团集中供热在手项目统计 .. 29
    表16:长青集团2016-2018年集中供热项目业绩预测(单位:亿元) .. 29
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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