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注册制的推出和再融资新政出台引发市场对创业板外延扩张及壳资源等
超小盘股的担忧，风格转换也一直是量化投资面临的重要问题。做好择
时及风格判断不易，因此从配置资产到配置风险变得尤为重要
从风险平价看风险分散
在没有明确的收益和风险的预期时，构造各类资产的风险贡献度，实现
风险贡献等权是数量上和逻辑上的相对最优选择。资产之间并非独立，
如果若干资产包含同一基础标的，那么并没有实现基础资产层面的风险
分散。因此从基于资产类别到基于风险因子的风险平价至关重要。更进
一步，如果对基础标的或者风险因子有预测和估计模型，那么可以进行
风险预算。在风险可控时，高配高Alpha的资产，获取更多风险溢价
大类资产配置体系框架
资产配置的目标主要包含两部分：（1）追求单个资产/策略的高alpha；（2）
降低组合内（资产/策略）的相关性。因此我们建立了中信建投金融工程
大类资产配置体系框架，主要包含四个部分：（1）资产/策略的分类；（2）
基于风险因子的风险预算；（3）单一资产定价模型；（4）合理优化配置
权重。我们的配置标的是广义的资产，既可以是股、债指数基金本身，
亦可以是由策略选股得到的净值曲线。首先，我们对这种广义资产进行
分类，分为配置型（长期存在较稳健上涨趋势，流动性好，非保证金交
易）和进攻型（中期无法明显趋势行情，波动剧烈，可能有爆仓危险）
对于配置型标的，我们采用基于风险因子的风险预算；对于进攻型资产，
通过单一资产定价模型，寻找价格极端偏离价值时的投资机会，基于“不
合理价格终将均值回归”的假设，大部分时期可能并无配置，只抓把握
性大的交易机会。两个模型我们采用Black-Litterman的框架进行融合，
单一资产定价的观点采用主观预期收益和波动的方式输入模型
基于改进投资时钟的配置模型回测
投资时钟本质利用离散的风险因子进行资产配置。本报告通过观察GDP
和CPI同比变化的差分来度量未来短期经济和通胀的方向性变动，量化
划分经济周期，基于中美市场数据，以各类资产（股票、债券、现金、
商品、黄金和原油）在历史上各个时期（衰退、复苏、过热、滞胀）的
历史收益率分布来估计下一预测经济周期内的收益率分布，设置风险价
值（VAR）的约束，比较最小风险、最大收益、最大夏普方法的差异，
推荐利用最大夏普模型优化配置权重，得到配置基准。从回测结果来看，
针对美国市场（1973年至今）的四资产模型可以实现7.68%的收益，3.65%
的最大回撤，1.89倍的夏普比率（无风险收益为0），六资产模型的年化
收益率为7.8%，最大回撤为2.64%，夏普比率为2.22。针对中国市场（2003
年至今）可以实现9.03%的年化收益率，2.6%的最大回撤和1.95的夏普
比率。风险提示：模型存在未来函数，需要堤防收益率分布的相对变化
基于中美基金产品的结果复制及建议
落到基金层面，本文采用上文配置权重进行配置，结果值得关注。国内
市场指数型产品类别较少，特别是投资标的为商品等细分产品的指数型
基金较少，随着养老金等资金大规模入市，二级市场需要更丰富的投资
标的。各类指数基金价值更多体现在分散风险的配置意义而不是纯粹的
投机，不仅有利于缓解大资金的配置压力，同时有助于市场的健康发展
金融工程
[table_invest] 丁鲁明
dingluming@csc
021-68821623
执业证书编号：S1440515020001
发布日期： 2017年3月9日
市场表现
[table_indextrend]
-4.00%
-3.50%
-3.00%
-2.50%
-2.00%
-1.50%
-1.00%
-0.50%
0.00%
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
1973/3
/1
1974/4
/1
1975/5
/1
1976/6
/1
1977/7
/1
1978/8
/1
1979/9
/1
1980/1
0/1
1981/1
1/11983/1/21984/2/21985/3/21986/4/21987/5/21988/6/21989/7/21990/8/21991/9/2
1992/1
0/2
1993/1
1/21995/1/31996/2/31997/3/31998/4/31999/5/32000/6/32001/7/32002/8/32003/9/3
2004/1
0/3
2005/1
1/32007/1/42008/2/42009/3/42010/4/42011/5/42012/6/42013/7/42014/8/42015/9/4
2016/1
0/4
改进投资时钟(4资产)最大回撤改进投资时钟(6资产)最大回撤改进投资时钟(4资产)曲线改进投资时钟(6资产)曲线
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[table_report]
16.06.23
基本面量化系列之五：投资时钟指路，量
化大类资产配置轮动破局---再谈美林时
钟模型在中美市场的有效性
16.05.31 基本面量化系列之四：量化全球大类资产配置体系---美国道指市盈率估计模型
金融工程
金融工程专题报告
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目录
一、前言 ....... 1
1.1、从尾部事件谈起 ...... 1
1.2、资金收益率的分解 ..
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
