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锌行业_短缺持续_消费趋稳_价格或将上行

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行业深度|有色金属
Xm
l
证券研究报告
Table_Title
锌行业
短缺持续,消费趋稳,价格或将上行
Table_Summary短缺持续,消费趋稳,价格或将上行
在环保趋严、进口量恢复缓慢以及新矿山投放不及预期三重压力下和
加工费低位徘徊、冶炼厂开工率偏低的影响下,2017年国内锌精矿和精锌
供给同比或将持平。2017年锌消费稳中趋缓,预计增速为2%。现货升水处
于高位,全球库存消费比降至历史新低,短缺局势支撑锌价,锌价有望维持
高位甚至上行,行业盈利水平整体上台阶!
国内环保持续趋严,中小矿山复产意愿不强,精矿进口量较低,新矿山
投放不及预期,预计2017年国内锌精矿供给量或将持平。2017年1-4月中
国锌精矿产量同比下降4.21% 。预计2017年全球锌精矿缺口仍存,即使嘉
能可复产也不能扭转供给短缺的局面。加工费低迷,冶炼环节微利甚至亏
损,影响冶炼厂开工率,中国精炼锌产量在5月份同比下降9.9%至48.1万
吨,预计全年精锌产量将负增长或持平

2017年锌消费稳中趋缓,预计增速2%。近年来中国锌消费增速高于世
界平均,镀锌产品表现出众,2017年1-4月镀层板累计产量同比增长8.2%;
2017年迎来PPP项目落地高峰期,落地率高达34.5%

供给短缺、消费趋稳叠加库存近年新低,锌价有望高位运行甚至上行

对于目前已处在盈利水平之上的企业来说,高锌价势必推动企业业绩改善,
特别是资源型龙头企业尤为突出,初步估计17年铅锌股票估值基本20倍
PE左右。建议关注并重新审视该板块目前估值水平

屯矿业、兴业矿业等

重点公司盈利预测:
Table_Excel1
公司简称 评级 股价/元 EPS/元 PE/倍 PB17E 18E 19E 17E 18E 19E
驰宏锌锗 买入 6.55 0.29 0.39 0.51 22.5916.79 12.84 3.30
中金岭南 买入 11.20 0.500.600.6922.4018.6716.233.10
西藏珠峰 买入 37.99 1.94 2.16 2.39 19.58 17.59 15.90 14.11
盛屯矿业 买入 6.64 0.35 0.47 0.62 18.97 14.13 10.71 2.56
兴业矿业 买入 9.02 0.43 0.51 0.66 20.97 17.69 13.67 3.13
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-07-03
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师: 巨国贤 S0260512050006
0755-82535901
juguoxian@gf
分析师: 赵 鑫 S0260515090002
02160759794
gzzhaoxin@gf
Table_Report 相关研究:
有色金属:特朗普新政起波
澜,金属轮番有表现
2017-02-05
重金属观察:重资产周期开
启,继续看好重金属
2017-01-26
重金属观察:锌持续短缺,铜
薪资谈判在即
2017-01-19
Table_Contacter 联系人: 娄永刚 010-59136699
louyonggang@gf
-20%
-10%
0%
10%
2016-072016-102017-022017-06
有色金属沪深300
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行业深度|有色金属
目录索引
一、锌供给:缺口持续,精矿和锌锭产量或持平 ... 4
1.1 2016年全球锌矿产量下降,锌矿供给缺口加大 ... 4
1.2 2017年供给缺口仍将持续6
1.3 即使嘉能可复产也难缓解锌短缺局势 .... 11
二、锌消费:稳中趋缓,预计全年增速2% .......... 12
2.1 中国成锌消费主力军,带动全球锌消费稳步上升 .......... 13
2.2 初级消费:镀锌产品表现出众 ... 14
2.3 终端消费:房地产、基建大有可为,汽车、家电多点开花 ....... 15
三、锌价:或将维持高位运行 ...... 20
3.1 库存快速下降 ..... 21
3.2 现货升贴水处于高位 ...... 22
四、投资建议 ........ 23
五、风险提示 ........ 23
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行业深度|有色金属
图表索引
图1:2016年中国锌市场供需结构5
图2:全球锌精矿供需平衡(万吨) .......... 6
图3:中国锌精矿供需平衡(万吨) .......... 7
图4:中国锌精矿月度产量(万吨) .......... 7
图5:中国锌精矿进口量(吨) ..... 8
图6:全球精锌供需平衡(万吨) .. 9
图7:中国精锌供需平衡(万吨) .. 9
图8:中国精锌月度产量(万吨)10
图9:锌精矿加工费 .......... 10
图10:锌冶炼企业开工率11
图11:全球锌精矿产能恢复 ......... 12
图12:世界主要国家精炼锌消费量表(单位:千吨) .... 13
图13:2000年-2016年中国锌消费增长率 .......... 13
图14:2016年中国锌初级消费结构 ........ 14
图15:镀锌板产量、消费量和进出口情况(万吨) ........ 14
图16:中国锌行业终端消费结构 . 15
图17:中国房地产开发企业本年完成投资额 ....... 16
图18:国内房地产开发企业施工、竣工房屋面积16
图19:PPP项目投资额及落地率. 17
图20:2006-2016年我国汽车产量情况 .. 18
图21:我国汽车月度产量18
图22:2014-2016年新能源乘用车销量(辆) ... 19
图23:国内家电产量情况19
图24:LME锌价格(美元/吨)及库存(吨)变化 ......... 20
图25:SHFE锌库存价格 . 20
图26:全球库存消费比 .... 21
图27:中国库存消费比 .... 22
图28:锌现货升贴水 ........ 22
表1:2015-2016年国际大型锌矿山关停、减产情况一览(金属吨) ....... 4
表2:2016-2108年中国新增矿山产能产量 ........... 8
表3:2017年初以来锌价及库存情况 ...... 21
表4:1-6月锌价格库存同比变化 . 21
表5:主要公司盈利预测 .. 23
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行业深度|有色金属
在环保趋严、进口量恢复缓慢以及新矿山投放不及预期三重压力下和加工费低
位徘徊、冶炼厂开工率偏低的影响下,2017年国内锌精矿和精锌供给同比或将持
平。2017年锌消费稳中趋缓,预计增速为2%。现货升水处于高位,全球库存消费
比降至历史新低,短缺局势支撑锌价,锌价有望维持高位甚至上行,行业盈利水平
整体上台阶!
一、锌供给:缺口持续,精矿和锌锭产量或持平
国内环保持续趋严,中小矿山复产意愿不强,精矿进口量同比下降,矿山投放
不及预期,预计2017年国内锌精矿供给量或将持平。国际铅锌研究小组(ILZSG)
数据显示2017年1-4月中国锌精矿含锌累计产量为159.4万吨,同比下降4.21%

3、4月份精锌矿产量跌破40万吨,降至近十个月以来的低点。预计2017年全球精
锌仍存在50万吨的供给缺口。即使嘉能可复产也不能扭转供给短缺的局面。加工费
低迷,冶炼环节微利甚至亏损,严重影响企业开工率,中国精炼锌产量在5月份同
比下降9.9%至48.1万吨,预计全年精锌产量或将持平

1.1 2016年全球锌矿产量下降,锌矿供给缺口加大
2015-2016年世界范围内矿山大规模资源枯竭或停产关闭使得锌精矿产量下
降,锌精矿供给缺口逐渐扩大,随之带来精锌的供给缺口扩大

叠加诸多因素,2016年锌精矿的供应收缩尤为明显。2015年底嘉能可宣布旗
下接近50万吨生产能力的矿山由于其削减债务和锌价过低的原因而在2016年关
闭;世纪矿和利升矿也符合市场预期进入资源枯竭,在2016年无产出;2016年上
半年,印度斯坦锌业旗下的Rampura Agucha矿山由于生产问题而出现大幅减产;
Antamina矿在上半年品位下降从而产量下降。2016年全球锌精矿产出下降5%到
1214.1万吨

表1:2015-2016年国际大型锌矿山关停、减产情况一览(金属吨)
公司 矿山 所在国家 减产方式
减产产量
(万吨)
MMG Century 澳大利亚 闭坑停产 50.00
Vedanta Skorpion 纳米比亚 闭坑停产 15.40
Glencore Xstrata Perseverance 加拿大 闭坑停产 10.00
Vedanta Lisheen 爱尔兰 闭坑停产 17.50
Teck Resources Duck pond 加拿大 闭坑停产 2.50
Nyrstar Middle Tennessee 美国 闭坑停产 4.70
Nyrstar Myra Falls 美国 闭坑停产 0.90
Eldorado Gold Kassandra 哈萨克斯坦 闭坑停产 0.90
Teck Duck Pond 美国 闭坑停产 0.70
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行业深度|有色金属
Glencore Xstrata George Fisher 澳大利亚 减产
24.50
Glencore Xstrata Lady Loretta 澳大利亚 停产
Glencore Xstrata Mc Arthur River 澳大利亚 减产 13.50
Glencore Xstrata S.A zinc 澳大利亚 停产 8.00
Glencore Xstrata Kazzinc 哈萨克斯坦 减产 4.00
Glencore Xstrata Iscaycruz 秘鲁 减产 6.90
Vedanta Skorpion 纳米比亚 减产 10.40
Teck Red Dog 美国 减产 56.70
Boliden Garpenberg 美国 减产 10.60
KAZ minerals Orlovsky 美国 减产 4.50
Talvivaara Talvivaara 美国 减产 2.50
合计减产产量 244.2
数据来源:Woodmack,各公司年报,广发证券发展研究中心
2016年世界锌市也因产量下降而由过剩转为短缺,供需平衡反转。据ILZSG统
计,2016年锌精矿产量同比下滑5.01%,消费量较2015年小幅减少32.3万吨,全球
精锌供需平衡也从2015年的短缺67.6万吨转变为2016年的短缺99.3万吨

图1:2016年中国锌市场供需结构
数据来源:安泰科、广发证券发展研究中心
2016年锌市产量相对下降,需求相对上升,导致供给缺口扩大,是支撑16年
锌价大涨的核心逻辑。2016年中国锌市供给缺口扩大,对世界锌市产生重大影响

2016年中国锌表观需求为563.8万吨,占全球需求总量的42%以上,中国已成为世
界锌消费的主力军,中国锌市的走向对世界锌市将产生决定性的影响。2016年中国
锌精矿需求较去年减少0.21%,锌精矿产量同比增加3.53%,全年进口总量为95万
吨,较2015年减少66万吨,2016年中国锌精矿供需缺口为短缺28.8万吨,缺口较
2015年的过剩21万吨有所扩大

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