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美集团_000333_深度系列报告一美_还是智能、创新

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文本描述
美的集团(000333):深度系列报告(一)
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1
爱建证券有限责任公司
公司深度●家电行业 2017年11月28日 星期二
美的,还是智能的、创新的
财富管理研究所投资要点:
未来新增业务可期。从美的集团发展至今,通过并购式的扬长补短,不断
扩展产品线、市场渠道等等,公司产业链从最初单一产品单一市场到现今
的多元化产业链、多品类多品牌产品及国内外市场共同发展,加之今年成
功收购德国库卡发展机器人业务,美的已经由一个传统家电企业成功转型
为一家全球化科技巨头。根据美的集团在家电行业的龙头地位+不断研发
的创新产品+中国市场机器人的前景度,预计2017/2018/2019年各业务板
块的增速有望达到:空调业务(+40%/+17%/+13%)、洗衣机业务
(+40%/+18%/+13%)、冰箱业务(+26%/+18%/+16%)、小家电业务
(+40%/+30%/+14%)、机器人业务(-/+20%/+14%)

售滞后传导对下半年及明年上半年带来增量需求,加之更新换代周期已至
高端产品需求旺盛,行业景气度有望持续;小家电(含厨电)方面,新品
类产品推出引爆市场热度;全球机器人也将受经济复苏保持平稳向上,美
的集团2017年收入规模仍将保持良好增长,因此给予公司19倍的动态PE,
并预计公司2017和2018年公司的EPS分别为2.79元和3.43元。结合行
业当前估值水平,我们给予美的集团“推荐”评级

消费市场不景气使得家电销售不及预期;2、主要原材料成本上涨;3、海
外市场拓展所面临当地国家的法律、政治、经济等风险;4、汇率风险;5、
其他系统性风险

表格 1:公司业绩预测简表
数据来源:爱建证券财富管理研究所
财务和估值数据摘要
单位:百万元 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入 159842235037267942302774
增长率(%) 14.7% 47.0% 14.0% 13.0%
归属母公司股东净利润 14684183142248527327
增长率(%) 16.4% 24.7% 22.8% 21.5%
每股收益(EPS) 2.242.793.434.17
净资产收益率(ROE) 24.0% 23.1% 22.1% 21.1%
市盈率(P/E) 23.5018.8415.3512.63
市净率(P/B) 5.654.343.392.67
分析师:刘孙亮
TEL:021-32229888-25517
E-mail:liusunliang@ajzq
执业编号:S0820513120002
联系人:陈曼姝
TEL:021-32229888-25516
E-mail:chenmanshu@ajzq
评级:推荐
(首次)
数据来源:Wind,爱建证券财富管理研究所
(%) 1个月 6个月 12个月
绝对表现 4.44 49.00 86.81
相对表现 6.64 42.10 84.96
基础数据
收盘价(2017-11-27) 52.64
目标价(未来6个月) 58.83
52周内最高价 57.93
52周内最低价 26.72
总市值(百万元) 344,714.43
流通市值(百万元) 215,608.92
总股本(百万股) 6,548.53
A股(百万股) 6,548.53
其中:流通股(百万股) 6,307.96
其中:限售股(百万股) 240.57
数据来源:Wind,爱建证券财富管理研究所
0.0000
500.0000
1,000.0000
1,500.0000
2,000.0000
2,500.0000
3,000.0000
3,500.0000
4,000.0000
4,500.0000
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-20.00%
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40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
成交金额(百万元)上证指数美的集团
美的集团●深度
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
目录
1、公司背景 ....... 5
2、并购式扬长补短,步步拓展业务版图 ....... 6
3、由综合性家电龙头企业朝向科技集团发展,过去历史业绩表现良好,未来新增业务可期 ... 9
3.1盈利能力突出,收入稳健增长 .......... 9
3.2多种类家电产品齐头并进,产品朝向中高端,提高低普及产品覆盖率11
3.2.1家用空调业务:内销与格力形成双寡头,外销实力强劲排首位 ........ 12
3.2.2中央空调业务:传统空调的可替代性增强,房地产精装修推动中央空调发展 ........ 14
3.2.3洗衣机业务:普及期进入更新换代期,滚筒式、变频式等非传统品类仍将有所增长 ........ 15
3.2.4冰箱业务:行业集中度提高,龙头企业受益 .... 18
3.2.5小家电业务:烟灶消等厨电行业强者恒强的局面明显,公司开始逐步向中高端发展;其他
小家电产品线持续扩张,低普及率产品增长空间较大 ........... 19
3.3迈入机器人千亿蓝海24
4、经营结构 ..... 26
5、创新推出三层激励制度 ..... 27
6、盈利预测 ..... 29
6.1分部估值 ........ 29
6.2可比上市公司对比 .... 30
7、风险提示 ..... 30
淘宝店铺
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美的集团●深度
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
图表目录
图表 1:美的集团旗下重要品牌公司 .. 5
图表 2:美的集团荣誉 .. 6
图表 3:中国工业机器人使用密度明显偏低 ........ 7
图表 4:美的国内外营业收入情况 .... 8
图表 5:2017年开始机器人及自动化系统成为美的主营收入的重要组成部分 ... 9
图表 6:2012年后战略转型促收入稳健增长 ...... 10
图表 7:近几年归母净利润持续增长 . 10
图表 8:毛利率和净利率持续提升 .... 10
图表 9:销售费用和管理费用增长速度控制良好 ... 10
图表 10: 存货周转天数逐年下降并保持低位 ...... 11
图表 11:存货周转率稳步提高 ...... 11
图表 12:营收占比空调第一、小家电第二,同比增速洗衣机最快11
图表 13:各家电品类占营业总收入比例 .......... 12
图表 14:美的家电品类众多 ........ 12
图表 15:美的空调与格力空调一直保持高市场占有率 .......... 13
图表 16:中国家用空调销量情况 .... 13
图表 17: 中国家用空调月度内销情况14
图表 18:中国家用空调月度库存情况14
图表 19: 中国家用空调月度出口情况14
图表 20:亚洲和美洲为我国家用空调主要出口地 .. 14
图表 21: 中国中央空调市场规模情况15
图表 22:美的中央空调市占率处于第一梯队 ...... 15
图表 23:我国洗衣机在城镇和农村普及率都极高 .. 16
图表 24:滚筒式、变频式洗衣机销量占比逐步上升16
图表 25:洗衣机内销数量一直远高于外销数量 .... 17
图表 26:我国冰箱在城镇和农村普及率都极高 .... 18
图表 27:近几年冰箱市场较为疲软 .. 18
图表 28:内销增长远低于外销甚至负增长 ........ 19
图表 29:美的在总销量市场占有率上不断缩小与海尔的差距 .... 19
图表 30: 美的吸油烟机排房地产精装修市场第三名20
图表 31:美的燃气灶排房地产精装修市场第四名 .. 20
图表 32: 美的消毒柜排房地产精装修市场第五名 .. 20
图表 33:吸油烟机线下零售额前十大品牌集中度提升,美的市场份额排名第三21
图表 34:吸油烟机线上零售额前十大品牌集中度提升,美的市场份额排名第三21
图表 35:燃气灶线下零售额前十大品牌集中度提升,美的市场份额排名第四 .. 21
图表 36:燃气灶线上零售额前十大品牌集中度提升,美的市场份额排名第四 .. 22
图表 37: 我国洗碗机渗透率不足1% . 23
图表 38:我国相对发达地洗碗机百户保有量也低 .. 23
图表 39: 中国相比美国、日本吸尘器普及率低 .... 23
图表 40:我国吸尘器销量保持增长 .. 23
图表 41:美的各家电毛利率逐年提高24
图表 42:生产人员占比高(截止2016-12-31) ... 25
美的集团●深度
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4
图表 43:生产人员增长高于其他类员工 .......... 25
图表 44:库卡占全球市场份额约11%25
图表 45:美的集团旗下各事业部概况26
图表 46:“T+3”流程图27
图表 47:“T+3”需要极高条件完成 .. 27
图表 48:创新性的三层激励计划(人数以2017半年报披露为准) ........... 28
表格目录
表格 1:公司业绩预测简表 .......... 1
表格 2:美的重大并购事件 .......... 8
表格 3:美的洗衣机市场占有率逐年升高 ......... 17
表格 4:美的吸油烟机均价低于高端厨电品牌老板、方太,但“天幕”系列向中高端靠拢 ... 29
表格 5:美的小家电的线下零售额一直保持高占有率 ........... 22
表格 6:三层激励计划力度大、范围广、成本高 ... 28
表格 7:第四期期权激励具体分配情况 ........... 28
表格 8:公司各业务盈利预测(单位:百万元) ... 29
表格 9:可比上市公司估值对比 ..... 30
表格 10:公司盈利预测(单位:百万元) ........ 31
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