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公司属典型的资源龙头，充分享受价格上涨弹性。随产量逐步释放，弹
性不断扩大，助力公司业绩腾飞
约1723万吨，矿山铅锌处理能力280万吨/年，冶炼产能达到52.2万
吨/年，均居国内首位。通过彝良驰宏、荣达矿业等8个主要子公司控
制了17座国内矿山。通过塞尔温驰宏矿业、驰宏国际矿业有限公司等
子公司控制了加拿大、澳大利亚等地国外矿山。公司围绕自身矿山的分
布优势和我国铅锌资源的分布特点，在资源最丰富的云南和内蒙布局
冶炼，已形成曲靖、会泽和呼伦贝尔等冶炼基地
保加严影响，供给持续短缺。自2016年7月我们提出重资产周期以
来，沪锌价格涨54.6%，沪铅价格涨39.7%。随中国环保督查继续严
格执行及资源开采自然生态保护区有序推进，预计2018年基本面依旧
向好，有望支撑价格持续高位运行
元，对应12月12日最新收盘价PE分别为27.0/15.9/10.1倍。结合
公司优势和价格上涨趋势，叠加员工持股增加信心，给予公司“买入”评
级
Table_Excel1
2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 18,113.57 14,104.40 16,848.05 18,246.00 21,199.25
增长率(%) -4.15% -22.13% 19.45% 8.30% 16.19%
EBITDA(百万元) 2,255.07 2,254.82 3,737.26 4,986.59 6,728.08
净利润(百万元) 49.53 -1,652.91 1,310.85 2,234.27 3,517.19
增长率(%) -69.27% -3,437.48% 179.31% 70.44% 57.42%
EPS（元/股） 0.030 -0.384 0.257 0.439 0.691
市盈率（P/E） 371.72 — 27.03 15.86 10.07
市净率（P/B） 2.57 3.35 2.58 2.57 2.63
EV/EBITDA 15.81 20.47 12.42 9.44 7.17
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
Table_Grade 公司评级 买入
当前价格 6.96元
前次评级 买入
报告日期 2017-12-12
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 巨国贤 S0260512050006
0755-82535901
juguoxian@gf
Table_Report 相关研究：
广发报告—中报点评：驰宏
锌锗：铅锌价格高位运行，
行业龙头业绩大增
2017-08-22
广发报告-年报点评-驰宏锌锗
（600497.SH）：2016年度
计提大额减值，2017年一季
度业绩大增
2017-04-25
广发有色新材料：驰宏锌锗
（600497.SH）：量价齐
升，助力业绩持续大幅增长
2016-11-16
Table_Contacter 联系人： 娄永刚 010-59136699
louyonggang@gf
-40%
-20%
0%
20%
40%
2016-122017-042017-082017-12
驰宏锌锗沪深300
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驰宏锌锗|公司跟踪
目录索引
一、资源优势叠加全产业链布局巩固行业龙头地位4
二、坐拥优质矿山资源，成本优势显著 ...... 5
2.1金属储量多、品位高、成本优势明显 ....... 5
2.2储量支撑冶炼规模，市场份额或将继续扩大 ........ 9
三、完成非公开发行股票，优化产业结构，减轻财务负担 . 9
五、行业迎景气周期，价格有望持续高位运行 ..... 11
5.1 锌供给：缺口持续，精矿和锌锭产量或持平 ...... 11
5.2 锌消费：稳中趋缓，稳步上升.... 13
5.2.1 中国成锌消费主力军，带动全球锌消费稳步上升 ........... 13
5.2.2 终端消费：汽车、家电多点开花14
5.3 锌价或将维持高位运行 .. 16
5.4 铅供给：供应处于紧平衡状态.... 18
5.5 铅消费：趋于平缓，终端消费继续增长 . 20
六、投资建议与投资评级 .. 22
七、风险提示 ........ 23
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驰宏锌锗|公司跟踪
图表索引
图1：2017年云南驰宏锌锗股份有限公司股权结构 .......... 5
图2：截止2016年公司铅产品毛利率........ 8
图3：2014年-2016年铅锌采选产量 ......... 8
图4：2014年-2016年铅锌冶炼产量 ......... 8
图6：全球中国锌精矿月度产量（万吨） . 11
图7：中国锌精矿进口量（吨） ... 12
图8：中国精锌月度产量（万吨）13
图9：锌精矿加工费 .......... 13
图10：世界主要国家精炼锌消费量表（单位：千吨） .... 14
图11：2016年中国锌行业终端消费结构 . 14
图12：PPP项目投资额及落地率. 15
图13：国内汽车月度产量15
图14：国内家电产量情况16
图15：LME锌库存价格 ... 16
图16：SHFE锌库存价格 . 17
图17：中国库存消费比 .... 18
图18：锌现货升贴水（元/吨） .... 18
图19：中国铅精矿月度产量（万吨） ...... 19
图20：中国精炼铅月度产量（万吨） ...... 20
图21：国内和进口铅精矿的加工费 .......... 20
图22：中国精炼铅月度消费量（单位：千吨） ... 21
图23：电动自行车月度产量（万辆） ...... 21
图24：2011年以来我国汽车月度产量（万辆） .. 22
表1：公司主要矿山金属量及品位 .. 6
表2：截止2016年公司国内保有资源储量总计（万吨） .. 7
表3：截止2016年公司毛利率情况 ........... 7
表4：截止2017年上半年公司产量情况 .... 9
表5：截止2017年上半年公司销量情况 .... 9
表6：公司具备生产条件冶炼厂产能情况 . 10
表7：2016年公司产能情况 ......... 10
表8：2016-2018年中国新增矿山产能产量 ......... 12
表9：2017年初以来锌价及库存情况 ...... 17
表10：2017年初以来锌平均价格库存同比变化 .. 17
表11：全球铅供需平衡（万吨） . 19
表12：中国铅供需平衡（万吨） . 19
表13：公司未来采选冶炼产能预测表 ...... 23
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驰宏锌锗|公司跟踪
公司是国内铅锌行业龙头标杆企业。地处云南，隶属云南冶金集团，区位优势
和行业地位优势明显。重视国内外资源战略，借助资源分布优势，在行业低迷期提
前进行冶炼布局，具有完整产业链。公司12月1日公告，2016年度非公开发行股票
已完成，员工持股彰显管理层对公司未来发展信心。目前，铅锌价格随行业景气有
望持续在高位运行。公司属典型的资源龙头，充分享受价格上涨弹性。随产量逐步
释放，弹性不断扩大，助力公司业绩腾飞
一、资源战略和区位优势巩固行业龙头地位
云南驰宏锌锗股份有限公司集地质勘探、采矿、选矿、冶金、化工、深加工、
贸易和科研为一体，是一家具备完整产业链的国有控股公司，是中国百家最大的有
色金属冶炼企业之一，是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的
企业，综合竞争力名列国内同行业前茅
自2004年上市以来，公司通过多次并购获得较大的资源储量，总资源量达千万
吨级，矿山分布于国内云南会泽、云南彝良、内蒙古、黑龙江等矿产丰富的地区，
并向国外延伸至加拿大、玻利维亚等地，形成强大的资源优势，为国际铅锌行业巨
头。自产产品涵盖锌产品、铅产品、以及铅锌冶炼过程中伴生回收的银锭、锗、硫
酸等副产品。有色金属贸易商品包括铅锌产品及电解铜等，原料自给率高。公司扩
张资源储量的同时也逐渐增加冶炼产能的投入，形成完善的产业链
公司以技术推动发展，作为“国家知识产权示范企业”，驰宏锌锗在专利技术的
研发和应用方面起到示范作用，并进一步加强知识产权建设和专利技术的应用及推
广。截至2016年公司拥有专利148件，2016年内公司组织申请专利61件，其中发明
专利 22 件，实用新型39件，实现授权50件
驰宏锌锗控股股东为云南冶金集团股份有限公司，持有公司38.49%的股份
实际控制人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会（云南省国资委），负责全
省企业国有资产和市政府委托管理的事业单位国有资产的监督管理工作，维护国有
资产权益，云南省国资委持有云南冶金集团股份有限公司55.05%的股份
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驰宏锌锗|公司跟踪
图1：2017年云南驰宏锌锗股份有限公司股权结构
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
二、坐拥优质矿山资源，成本优势显著
作为国内自给率最高、冶炼规模最大和产业链最完整的大型铅锌企业之一，驰
宏锌锗拥有国内外丰富的矿山资源，其中尤其会泽铅锌矿、彝良铅锌矿等高品位矿
山，为公司带来较强的成本优势
2.1金属储量多、品位高、成本优势明显
驰宏锌锗通过荣达矿业、彝良驰宏等8个国内子公司控制了17座矿山，截至
2016年底，公司在云南、内蒙古、黑龙江、四川等国内省市地区拥有探矿权72
个，采矿权43个，已有采矿权核定生产规模合计383万吨/年，且公司矿山多分布于
云南、内蒙古等锌矿储量丰富的地区，资源丰富，品位较高，会泽铅锌矿、彝良铅
锌矿等高品位矿山降低了公司的生产成本，使公司具备强大的成本优势。公司还通
过塞尔温驰宏矿业、驰宏国际矿业有限公司等子公司控制了加拿大、澳大利亚等国
外矿山。其中，在玻利维亚片区拥有矿业特许权35个，加拿大塞尔温矿山拥有
1604个矿物权和采矿租赁权。尽管目前国外的矿山还处于开发前期阶段，仍可作为
优质的资源储备为铅锌矿的进一步开发打下基础
截止2016年12月31日，驰宏锌锗国内经国土部门评审备案的保有资源储量
(122+111b+121b+122b+331+332+333)铅金属量：169.72万吨，锌金属量：
254.07万吨，银金属量：3241.69吨，
