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行业深度|新能源汽车
证券研究报告
Table_Title
新能源汽车系列报告之二
政策或推动放量，聚焦行业龙头
Table_Summary
核心观点：
受第一批目录推出时点较晚（1月23日）、车型较少（185款）影响，
1月新能源车销量为0.57万辆，同比下滑74.4%，第二批目录推出后，目前
增加至386款车型，受益于此国内新能源车产销有望在3、4月份起量，随
着乘用车与物流车的高增长，预计今年全年产销量可达70万辆以上。从供
给侧来看，准入门槛、新能源车资质提高了整车行业进入壁垒，从车型目
录亦可看出龙头企业份额呈逐步扩大趋势，前两批目录中宇通等前五家车
企车型占比为43%，预计未来乘用车、客车的市场份额将快速向龙头企业
集中，强者恒强，而专用车发展空间大，优质企业有望成长为行业黑马

分路线来看，乘用车与物流车有望爆发，而前两批目录中乘用车、专
用车采用三元路线比例均为52%左右，因此三元电池短期内供不应求，中
长期行业需求和龙头企业市场份额有望持续提升，磷酸铁锂产能短期有过
剩风险，长期预计将随新能源客车的稳步发展而逐渐消化。根据相关统计，
2016年动力电池整体出货量约30.5GWh，其中前5大企业占比约70%，前
2大占比近50%，高端动力电池依然紧俏。2017年预计动力电池产能将面
临过剩，但随着电池白名单、四部委电池政策指引等供给侧改革政策推动，
电池企业分化加剧，具有资金技术等优势的龙头企业有望受益

随着下游新能源汽车持续放量、3C数码的稳步发展、储能的蓄势待发，
锂电行业有望快速增长期，并将拉动电池材料整体需求提升。电池材料虽
短期面临调价压力，但需求有望结构性爆发的高镍三元正极、湿法隔膜环
节有望以量补价。而扩产进程相对较慢的铜箔、钴、碳酸锂环节，由于需
求维持旺盛（车用动力电池每kWh需电铜箔、钴、碳酸锂约0.85kg、0.37kg
和0.77kg，预计2017年铜箔、钴、碳酸锂需求分别为5.5万吨、5.23万吨
和5.5万吨），短期将维持供需偏紧，并有望在涨价预期推动下景气向好

新能源车放量有望拉动产业链整体需求的提升，而供给侧改革有望提
升龙头企业的市场份额，我们重点推荐关注市场份额有望逐步提升的龙头
企业。具体说来，整车环节我们重点推荐乘用车的江淮汽车和金马股份，
关注物流车弹性标的东风汽车，中游电池环节推荐关注存在预期差的电池
国轩高科与天鹏电源（澳洋顺昌控股子公司），电池材料与资源重点推荐铜
箔（诺德股份等）、钴（洛阳钼业等）和碳酸锂（天齐锂业等）

新能源汽车销量不达预期；政策出台低于预期；产业链跌价超预期

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-03-11
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 陈子坤 S0260513080001
010-59136752
chenzikun@gf
分析师： 王理廷 S0260516040001
0755-82534784
wangliting@gf
Table_Report 相关研究：
新能源汽车:第二批车型目录
落地，增长重回正常轨道
2017-03-02
新能源车系列专题之一:钴与
铜箔，寻找产业链投资机会
2017-02-27
新能源汽车:制度铺路，强者恒
强
2017-02-03
Table_Contacter 联系人： 华鹏伟 010-59136752
huapengwei@gf
纪成炜 021-60750617
jichengwei@gf
0%
8%
16%
24%
2016-032016-072016-112017-03
电气设备沪深300
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行业深度|新能源汽车
目录索引
一、产业链短期起量在即，全年有望高成长........... 6
1.1 整车：放量趋势不改，龙头企业领航 ....... 6
1.2 电池：高能量密度方向引导三元路线爆发 ........... 6
1.3 电池材料和资源：供需格局决定细分环节景气度和盈利水平 ...... 6
二、整车：放量趋势不改，龙头企业领航 .. 7
2.1 整装待发，重新出发——回顾2016年产销变化 . 7
2.2 乘用车①：一二线城市限牌政策对A级车的挤出效应 .... 8
2.3 乘用车②：A00级逐步打开三四线城市增长空间 .......... 13
2.4 客车：补贴政策变动不改电动化中长期趋势 ...... 15
2.5 物流车：受益快递内生需求及补贴政策迎来高景气 ....... 17
2.6 目录护航，龙头企业强者恒强.... 19
三、电池：高能量密度方向引导三元路线 ........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看