2016年9月
罗英、谢婧思
把握中国医疗技术行业并购投资浪潮
中国医疗技术行业并购及投资趋势分析
目 录
1. 中国医疗技术行业并购及投资趋势综述 1
2. 中国医疗技术行业并购及投资的特点 2
3. 不同类型的并购及投资面临不同的挑战及致胜要素 6
3.1 入境并购 6
3.2 海外并购 7
3.3 本土并购 9
3.4 PE/VC投资 10
全球医疗技术行业大型并购接连不断，2014年美敦力499亿美元收购柯惠的交易尚有
余热，2016年4月底雅培250亿美元收购圣犹达医疗公司的消息又再一次惊动整个医疗技术
行业。在全球市场不停并购整合、强强联手的浪潮下，中国医疗技术行业又面临什么样的
发展趋势？与全球市场有何不同呢？
1. 中国医疗技术行业并购及投资趋势综述
近几年，中国国内医疗技术行业1的并购势头保持强健，并购案例此起彼伏，2014年
和2015年在医疗技术行业，数量和规模都较之五年前有大幅度的提高。2015年全年医疗
科技并购交易数量2达到四十余起，是2011年并购案例数的两倍以上。而交易规模中值也
从2013年的1800万美元左右3增长到2015年的5800万美元。单笔交易规模的增加也推动了
整体交易市场的水涨船高：中国医疗技术行业并购市场体量由2013年的15亿美元增长到了
2015年的40亿美元4

医疗技术投资火热是由几大驱动因素带来：第一、中国医疗行业整体快速发展，加之
政府近年发布了一系列促进健康领域发展的各项政策，市场未来发展前景乐观，由此带来
了整个医疗行业的投资热潮。其中医疗技术行业相比制药行业虽然规模相对较小，但发展
稳定，利润较高。第二、医疗技术行业细分市场众多，一些中等规模的医疗技术企业在一
些细分领域做到市场领先者地位，通过并购进入到其他医疗器械细分领域以进一步扩大业
务。例如上海微创等中型公司通过并购进入到其他医疗技术细分领域。第三、中国企业海
外并购越来越热，中国医疗技术企业也越来越多地到海外寻求并购对象。例如迈瑞、微创
和三诺等企业在过去几年都在海外并购方面有较大动作

当然我们也应该看到，虽然中国医疗技术行业并购发生的数量及规模都呈稳步上升趋
势，但与全球医疗技术并购市场仍然存在不小的差距。经BCG分析，全球医疗技术行业并
购及投资市场自2010年起，一直保持在每年130~1402起交易数量左右；且大约有10%以上
为5亿美元以上的交易，规模远大于中国医疗技术行业。这与国际医疗技术行业市场以及
金融市场发展的成熟程度相关

波士顿咨询公司2016年9月
把握中国医疗技术行业并购投资浪潮
中国医疗技术行业并购及投资趋势分析
把握中国医疗技术行业并购投资浪潮2
波士顿咨询公司2016年9月
2. 中国医疗技术行业并购及投资的特点
观察近几年中国医疗技术行业发生的并购案例，我们发现三大特点：
特点一：高值耗材与体外诊断子行业为国内并购投资焦点
从标的所处细分行业来看，近几年中国医疗技术行业并购整合的焦点在高值耗材（包
括骨科、心血管等细分领域）、医疗设备以及IVD（体外诊断）这三个细分行业。（参阅
图1）2013-2015这3年高值耗材并购交易数量占整个医疗技术行业的30-40%左右，在医疗
技术行业中属于“热度”第一的子行业。高值耗材在医疗技术行业里属于体量较大，增长
迅速，且利润较高的细分行业，因此备受投资者青睐。而且，由于该子行业内不乏规模较
大的本土及外资企业，并购案例的交易金额也都较大。2013年和2014年，高值耗材交易金
额占整个行业交易金额的比例高达50-70%左右。在2013年至2015年最近3年的并购投资交
易中，以披露交易金额衡量，前五大交易中有三个均属于高值耗材子行业。第一位为中信
产业基金分两次总共以11亿美元收购柏盛国际（柏盛的主要产品为冠脉支架），第二位为
2013年骨科领域美国史赛克公司以7.64亿美元收购中国骨科企业创生，第四位为心血管领
域本土领先企业乐普医疗以3.15亿美元引入以中银基金管理有限公司为首的投资者。若梳
理各个细分行业的交易金额规模，我们可以发现高值耗材相较其他子行业来说，交易规模
更大，交易金额中位数为6000万美元，是除去医疗设备以外其他子行业的1.5倍左右

图1：高值耗材和IVD（体外诊断）较受追捧
中国医疗技术行业并购数量
按照不同细分行业划分
中国医疗技术行业并购金额
按照不同细分行业划分
交易数量
生命科技及服务体外诊断低值耗材高值耗材医疗设备
交易金额（百万美元）
661451164020
30
40
50
2015
43
2014
35201301
1,115
1,100
1,265
1,189
350
583
1,024
3804356
2571,000
2,000
3,000
4,000
2014
2,407
1222013
1,511
056
3,965
2015
来源：文献搜索；Thomson ONE并购数据库；S&P Capital IQ数据库；Evaluate医疗技术数据库；PE每日数据库；BCG分析

注：仅包括有公开信息的并购交易；不包括交易金额在50万美元以下的案例

把握中国医疗技术行业并购投资浪潮3
波士顿咨询公司2016年9月
IVD（体外诊断）子行业热度也持续增加，在最近两年内占据并购数量第二的地位

2015年约30%的并购交易来自于IVD子行业。IVD子行业的收购很多来自于私募投资，尤
其聚焦于几个高增长IVD领域，例如化学发光、即时诊断等。例如方源资本投资2.64亿美
元于国内领先IVD企业科华生物；英联等投资管理基金以5,600万美元投资国内领先的化学
发光诊断仪器试剂厂家科美生物；云峰基金投资国内心肌标志物即时诊断领先企业瑞莱生
物。这些案例都标志着投资者对体外诊断这一细分领域的青睐

除去高值耗材和IVD外，医疗设备也是一个投资热度较高的行业。由于医疗设备都是
大型仪器，例如呼吸机、放射治疗设备、超声等大型影像设备，产品单价较高，企业规模
较大，因此并购交易金额都较大。以2015年为例，虽然医疗设备并购数量仅占行业的20%
左右，但占据并购金额的约30%。这主要来自于几个大型交易的贡献：例如中珠控股以近3
亿美元收购深圳一体医疗（肿瘤诊疗设备领域）；星河生物收购玛西普医学（伽马刀治疗
设备领域）等

特点二：医疗技术领域的投资者：PE/VC和跨界收购增多
除医疗技术本行业企业外，PE/VC也是医疗技术行业的重要投资者（参阅图2）：PE/
VC占据了医疗技术行业并购投资交易数量的30%~40%，甚至在14年占到总交易金额的约
60%。除医疗技术行业高增长、高利润的吸引力以外，2013年左右外资企业美敦力和史赛
图2：PE/VC投资增多，跨界进入医疗技术案例增多
中国医疗技术行业并购案例数量
（按收购方类型细分）
中国医疗技术行业并购案例交易金额
（按收购方类型细分）
交易数量
工业品及其他2地产医药及健康服务1PE/VC医疗技术
交易金额（百万美元）11
41
0313
1410111030
40
502015
432014
35
20131,473
1,400
1,140
576
822
207
485
1,050
3720
1,000
2,000
3,000
4,000
177
2013
1,511
2015
3,965
182
2014
2,407
跨界
来源：文献搜索；Thomson ONE并购数据库；S&P Capital IQ数据库；Evaluate医疗技术数据库；PE每日数据库；BCG分析。1
健康服务包括医院和诊所 。 2
其他包括纺织业等

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