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行业跟踪|建筑材料
证券研究报告

Table_Title
建筑材料行业
3季度周期预期差修复，继续看好优质成长
Table_Summary ? 行业观点：
本周水泥价格淡季继续回落，玻璃价格止跌略有回升；目前正处行业
淡季，价格有所回落符合预期。展望下半年，我们认为有两个变化值得重
视：
今年需求最大的变化是过往经验有些失效；从2005年以来，房地产及上游
产业链基本上每3年一个周期，上游景气度大概滞后房地产销售2-4个季
度，如果按照这个经验来做预判，上半年就是本轮周期的阶段性高点，下
半年趋势将开始回落；然而从本次周期来看，这个规律大概率会部分失效，
本轮地产周期被“拉平拉长”，拉平和拉长体现在两个方面，一方面一二线
和三四线城市销售分化使得销售增速被“熨平拉长”，另一方面在销售景气
度高的时候，开发商并没有出现明显的“补库存”行为，目前库存绝对数
值和相对数值都有了显著下降，后面即使销售增速下行，对新开工的冲击
也没有以前周期那么大，甚至可能出现开发商补库存行为（对应为新开工
增速改善）。地产周期拉平拉长带来的变化在于对下半年的判断，下半年可
能不会差了。
大企业更加占优；原因来自几个方面，一是下游开发商集中度大幅提
升（CR10从去年18%提升到28%），对上游行业（建材）集中度提升有明
显促进作用，比如今年东方雨虹、三棵树等公司的销售表现超预期，除了
整体需求环境向好之外，集中度提升也是重要因素；二是环保政策趋严使
得小企业运营难度增加甚至是阶段性停产，比如水泥行业，去年年底到今
年年初环保督查、执行史上最严冬季错峰，供给阶段性收缩，使得1季度
水泥价格超预期；三是企业主预期变得更加谨慎，以玻璃行业为例，停产
产能是影响行业边际供给变化的核心变量，本轮周期由于企业预期变悲观，
玻璃价格上涨后行业产能复产情况和过往周期比相对较少，从而对玻璃价
格高位震荡起到很大作用。
整体来看，需求端下半年仍有支撑（甚至存在超预期可能），行业格局
变化使得优质大企业更加占优，优质公司的基本面未来仍有亮点，3季度将
是修复需求和供给预期差的窗口期；具体到投资选择，我们一分为二：
对于周期股而言，目前阶段有望迎来预期差修复，重点关注业绩有亮
点、 PB估值较低的品种——祁连山、旗滨集团、海螺水泥、金隅股份。
对于成长股而言，中期延续性强，我们继续看好优质成长公司——北
新建材、兔宝宝，伟星新材、东方雨虹、康欣新材；中长线角度看好业绩
成长空间大的三棵树。
预期。
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-07-10
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 邹 戈 S0260512020001
021-60750616
zouge@gf
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公司：历史、当下和未来
2017-04-24
Table_Contacter 联系人： 徐笔龙 021-60750611
xubilong@gf
-10%
6%
22%
38%
2016-062016-092017-012017-05
建筑材料沪深300

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行业跟踪|建筑材料
目录索引
一、水泥行业：价格环比下降，库存上升 .......................................................................... 4
二、玻璃行业：行业会议作用减弱，市场表现一般 ............................................................ 7
市场动态：淡季效应犹在，市场走势偏弱 .................................................................. 7
价格及存货：全国均价不变，库存环比上升 .............................................................. 8
玻璃纯碱重油价格差：华南、华东环比上升，华北环比持平 ..................................... 9
产线及产能：产线环比上升、有效产能环比不变、停产占比环比下降 ...................... 9
三、其他建材： PVC、软泡聚醚、聚合MDI、美废价格上涨，工业萘、沥青、纯MDI价
格下跌，锆英砂、环氧乙烷、氧化锆稳定。..................................................................... 10
四、市场热点：宏观、行业及公司要闻 ............................................................................ 11
五、重点跟踪公司估值 ..................................................................................................... 12
六、维持行业“买入”评级 ................................................................................................... 13
风险提示 ........................................................................................................................... 14


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行业跟踪|建筑材料
图表索引
图1：全国水泥平均价格走势 ................................................................................. 4
图2：全国水泥平均库容比走势 ............................................................................. 4
图3：秦皇岛煤炭平仓价（山西优混） .................................................................. 5
图4：7.3-7.7全国玻璃均价 ................................................................................... 8
图5：7.3-7.7玻璃存货环比上升 ............................................................................ 8
图6：7.7华东、华南、华北玻璃纯碱重油价格差.................................................. 9
图7：7.7总产能为13.74亿重箱/年 .................................................................... 10
图8：停产产能占比为25.89% ............................................................................. 10
图9：7.7计划投产、已点火及可复产产能总计占现有有效产能的14.76% ......... 10
表1：7.3-7.7 各区域水泥最新均价及历史价格比较（单位：元/吨） ................... 4
表2：7.3-7.7 各区域水泥库存及历史情况比较（单位：%） ................................ 5
表3：7.3-7.7各区域水泥煤炭价格差比较（单位：元/吨） ................................... 5
表4：7.3-7.7区域水泥市场动态 ............................................................................ 6
表5：7.3-7.7玻璃市场动态 ................................................................................... 7
表6：7.3-7.7主要城市玻璃均价及历史价格比较（单位：元/重箱） .................... 8
表7：7.3-7.7其他建材公司原材料价格数据及动态跟踪 ...................................... 10
表8：7.2-7.7宏观、行业及公司要闻 ................................................................... 11
表9：重点跟踪公司估值 ...................................................................................... 12


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行业跟踪|建筑材料
一、水泥行业：价格环比下降，库存上升
价格表现： 2017年7月3日至7月7日，全国水泥平均价格环比-0.30%，华东地
区-6元/吨（上海-20元/吨，合肥-10元/吨，南昌-10元/吨），中南地区-7元/吨（郑州
-30元/吨，长沙-20元/吨，广州+10元/吨），西南地区+13元/吨（重庆+50元/吨），
其他地区无变化。
库容比：2017年7月3日至7月7日，全国水泥库存环比+0.38%，华东地区+1.04%
（杭州+5%，衢州+5%，绍兴+5%，南昌+10%），西北地区+0.56%（平凉+5%），
其他地区无变化。
煤炭价格：2017年7月3日至7月7日，秦皇岛中转地煤价（山西优混+6元/吨、
大同混煤+6元/吨、山西大混+5元/吨），其余各地区煤价较上周持平。
图1：全国水泥平均价格走势 图2：全国水泥平均库容比走势
数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心 数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心
表1：7.3-7.7 各区域水泥最新均价及历史价格比较（单位：元/吨）
最新均价 周度变化 月度变化 去年同期
2012年以
来最高点
2012年以来
最低点
历史最高点 历史最低点
华北 363 0 -8 255
388 222 433 222
2012/4/27 2016/3/26 2011/5/20 2016/3/26
东北 373 0 0 327
472 290 472 290
2012/7/9 2016/4/22 2012/7/9 2016/4/22
华东 336 -6 -24 251
417 229 516 229
2012/2/9 2016/3/4 2010/12/31 2016/3/4
中南 336 -7 -22 270
404 256 451 256
2014/1/10 2016/3/18 2010/12/31 2016/3/18
西南 336 13 13 246
380 233 438 233
2014/6/6 2015/10/10 2009/5/8 2015/10/10
西北 325 0 -4 264
370 249 450 249
2012/5/7 2016/4/1 2009/10/16 2016/4/1
数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心
220
270
320
370
420
12-0113-0114-0115-0116-0117-01
全国水泥价格（元/吨）
5456
5860
6264
6668
7072
7476
7880
82<