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证券研究报告|宏观研究
资产证券化 金融租赁资产证券化那些事儿
2017年5月18日 ——信贷资产证券化分析手册（4）
内容摘要：
融资租赁公司。金融租赁和普通融资租赁法律定义和业务操作原理一致，
但是其监管部门、财税政策和业务种类并不相同。
资产，信托机构为受托人，投资者认购证券份额并享有相关收益的证券化
融资工具。金融租赁ABS与银行间其他信贷ABS作用大致相同，主要为
盘活存量，增强流动性，提高资金使用效率，实现出表和丰富投资品种。
ABS；基础资产笔数相对较少；在信用增级方面，一般采用了优先次级
的内部增信方式，这与企租ABS通常采用的差额补足和担保有较大的不
同；融资期限一般与入池贷款剩余期限匹配，一般为2-3年。
是国企等大型企业，其基础资产的信用质量一般较高；金融租赁ABS的
入池资产笔数较少，入池资产的集中度较高；金融租赁ABS的基础资产
的抵质押率低于RMBS和汽车贷款ABS等信贷ABS，基本与企业ABS
的抵质押率相当。
关注不同的触发机制对现金流的重新安排。
用触发机制，从目前已发行的14期产品来看，均未采取外部增信措施。
机构履约风险以及流动性风险。金融租赁ABS的资产服务机构是金融租
赁公司，金融租赁公司业务管理能力强，其与其他相关的参与机构履约风
险相对较弱，主要关注基础资产的相关风险，尤其是集中度风险和租赁
物件的处置风险。
谢亚轩
86-755-83295524
xieyx@cmschina
S1090511030010
周岳
86-21-68407423
zhouyue5@cmschina
S1090515040002
张一平
86-755-82944676
zhangyiping@cmschina
S1090513080007
闫玲
86-755-83896863
yanling@cmschina
S1090513080004
刘亚欣
86-755-83584672
liuyaxin@cmschina
S1090516100001
林澍（研究助理）
86-755-83734406
linshu@cmschina
宏观经济
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正文目录
一、金融租赁资产证券化简介 ...................................................................................... 3
1、金融租赁定义与业务模式 ........................................................................................ 3
2、金融租赁与普通融资租赁的“同”与“异” ............................................................. 3
3、金融租赁资产证券化的定义与作用 .......................................................................... 4
4、金融租赁ABS发展回顾 .......................................................................................... 5
二、金融租赁ABS的基础资产 .................................................................................... 7
1、金融租赁ABS基础资产的特点 ............................................................................... 7
2、金融租赁ABS与企租ABS的区别 .......................................................................... 7
3、如何评估金融租赁ABS基础资产？ ........................................................................ 8
三、金融租赁ABS的交易结构 .................................................................................... 9
1、金融租赁ABS基本交易结构 ................................................................................... 9
2、现金流分配机制 ..................................................................................................... 10
四、金融租赁ABS的增信措施 .................................................................................. 11
1、优先/次级结构的设置 ............................................................................................ 11
2、信用触发机制 ........................................................................................................ 12
3、超额利差 ................................................................................................................ 12
4、保证金担保 ............................................................................................................ 12
5、租金预付 ................................................................................................................ 13
五、金融租赁ABS的风险及投资要点 ....................................................................... 13
1、基础资产风险 ........................................................................................................ 13
2、交易结构风险 ........................................................................................................ 14
3、重要参与机构履约风险 .......................................................................................... 14
4、流动性风险 ............................................................................................................ 14
5、金融租赁ABS投资要点 ........................................................................................ 14
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相比银行间市场的企业贷款、住房抵押贷款证券化，金融租赁资产证券化产品发行较晚，
2014年9月16日，银行间市场发行第一单金融租赁资产证券化产品——交融2014年
第一期租赁资产支持证券。本文对金融租赁资产证券化的基础资产、交易结构进行深入
分析，以供投资者参考。
一、金融租赁资产证券化简介
1、金融租赁定义与业务模式
金融租赁是指出租人（金融租赁公司）根据承租人对租赁物的特定要求和对供货商的选
择，出资向供货人购买物件并承租给承租人，在承租期限收取一定的租金，并且在租赁
期间，物件所有权归属出租人（金融租赁公司），使用权归属承租人，合约到期，承租
人有权选择续租、退租和购买的业务。
金融租赁公司主要开展直接融资租赁和售后回租业务，利差和手续费是其主要盈利来
源，其风险控制与银行类似，以承租人的信用记录和历史业绩为依据，以租赁物权为
保障，以风险最小化为目标。金融租赁公司受银监会监管，根据《金融租赁公司管理
办法》的规定，金融租赁公司的资本充足率不得低于8%的最低监管要求，金融租赁公
司一般采取银行的风险控制管理模式，其租赁业务信用质量相对较高。
2、金融租赁与普通融资租赁的“同”与“异”
根据发起股东背景的不同，我国租赁公司主要分为金融租赁公司和普通融资租赁公司，
而普通融资租赁公司又分为内资试点租赁公司和外资租赁公司。金融租赁公司属于非银
行金融机构，发起人包括在中国境内外注册的具有独立法人资格的商业银行，在中国境
内注册的、主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业，在中国境外注册的融资
租赁公司以及银监会认可的其他发起人。除了从事融资租赁业务以外，金融租赁公司还
可开展固定收益类证券投资业务、吸收非银行股东3个月（含）以上定期存款、同业
拆借、向金融机构借款等业务1。
若股东背景是制造商或是一般工商企业、非金融的投资机构设立的专门从事融资租赁业
务的融资租赁公司，那么该公司为普通融资租赁公司，其不得从事吸收存款、发放贷款、
受托发放贷款等金融业务。未经相关部门批准，融资租赁企业不得从事同业拆借等业务
2。
（1）金融租赁和普通融资租赁的相同之处
金融租赁和普通融资租赁法律定义一致。法律定义上均指出租人根据承租人对租赁物
的特定要求和对供货商的选择，出资向供货人购买物件并承租给承租人，在承租期限收
取一定的租金，并且在租赁期间，物件所有权归属出租人，使用权归属承租人，合约到
期，承租人有权选择续租、退租和购买的租赁业务。
金融租赁和普通融资租赁业务操作原理一致。租赁公司要经营租赁，在操作上离不开
租赁的法律标准，虽然具体的操作有所不同，但是其业务操作原理基本一致，均涉及两
个合同三个当事人原则。
1 银监会《金融租赁公司管理办法》
2 商务部《融资租赁企业监督管理办法》
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（2）金融租赁和普通融资租赁的不同之处
监管部门的不同：金融租赁公司由银监会审批和监管，金融租赁业务需要纳入信贷规
模严格控制；普通融资租赁由商务部审批和监管，其在市场中融资主要取决于主体的
信用，通常也有1：10借款比率的限制。
财税政策的不同：金融租赁公司属于金融租赁，可以享受《金融企业呆账准备提取管
理办法》的政策待遇，而普通的租赁公司则无该税收优惠。
业务种类的不同：普通融资租赁业务种类相对更多，除了直接融资租赁、经营租赁和
售后回租，一般还会有杠杆性融资租赁、委托租赁、项目融资租赁、厂商租赁、转租赁
和分成租赁等业务种类，其业务种类更复杂。
法律法规层面的不同：租赁行业相关的法律法规较多，但是总体呈现一个较为分散的
特点。如银监会的《金融租赁公司管理办法》、商务部的《融资租赁企业监督管理办法》、
《合同法》第十四章“融资租赁合同”和《企业会计准则第21号—租赁》，并没有形
成系统的融资租赁立法。下表列示了金融租赁和普通融资租赁的相关法律法规。