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[Table_Main] [Table_Title] 评级：不评级
市场价格：93.25
目标价格：
分析师：邵晶鑫
执业证书编号：S0740517010005
电话：
Email：shaojx@r.qlzq
分析师：孟兴亚
执业证书编号：S0740517090003
电话：
Email：

[Table_Profit] 基本状况
总股本(百万股) 53
流通股本(百万股) 11
市价(元) 110.6
市值(百万元) 5,876
流通市值(百万元) 1,175
[Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比
相关报告
[Table_Finance] 公司盈利预测及估值
指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 255.8 388.8 436.4 526.6 650.9
增长率yoy% 173.7% 52.0% 12.3% 20.7% 23.6%
净利润 60.6 97.7 107.24 125.55 147.63
增长率yoy% 189.7% 61.3% 9.77% 17.08% 17.59%
每股收益（元） 1.14 1.84 2.02 2.36 2.78
每股现金流量
净资产收益率 42.1% 40.4% 15.05% 15.57% 16.09%
P/E 82.5 51.2 46.62 39.82 33.87
PEG 3.0 3.5 0.64 1.45 2.30
P/B 34.7 20.7 7.02 6.20 5.45
备注：
[Table_Summary] 投资要点
相关电子电力产品，目前产品主要包括1）电动汽车充电电源模块及系统、2）
电力操作电源模块及系统、3）其他电源产品。电动汽车充电电源模块及系统
在2015年一跃成为公司的第一大主营业务，2017前三季度充电模块收入占
比为89.95%。公司2016年实现收入3.89亿元，同比增长52%，归母净利
润0.98亿，同比增长61.3%。由于受充电桩行业增速放缓及产品价格下滑影
响，公司预计2017年归母净利润规模1.01-1.05亿，同比增长3%-7%。
注重自主技术创新的高新技术企业：公司团队大都具有电子电力专业背景，
坚持走自主研发、技术创新的道路，经过多年技术积累，公司已取得证书并
仍有效的专利共17项，计算机软件著作权登记证书22项，研发水平位于行
业前列。
展趋势不变，2017年1-10月新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49.0万
辆，同比分别增长45.7%和45.4%。而作为重要配套设施的充电桩增速却较
慢，据evcipa数据计算，当前“车桩比”接近4:1，离2020年车桩比接近1:1
的目标差距明显，充电桩的配套发展需求仍迫切。
同时基于电池技术革新与现实充电习惯的客观需求，我们认为直流桩（快充）
望逐步成为公共充电桩领域中的主流类型。公司作为优质的直流充电桩核心
部件生产厂商，近年来与国内众多大客户（华商三优、南京能瑞、和顺电气
等）合作关系紧密，未来在产能释放后，望进一步受益行业趋势的改变。
电力操作电源系统行业稳定发展，我国电力电源系统的核心电源模块销售规
模约为4亿元，2016年公司电力操作电源营业收入0.5亿元，预计未来电力
操作电源营业收入将持续保持平稳缓慢增长趋势。
元，将优先投入“智能高频开关电源产业化项目”，该项目设计建设期为1.5
年，预计达产后新增净利润约0.65亿元（其中充电模块2020年达产后，望
新增14万套产能）。募投项目将有效提升公司产能，加快产品的生产速度，
突破公司现有产能瓶颈，促进公司产品升级换代，产能释放将带来公司收入
增长，项目建设将拓展公司产品线的深度，增强公司抵御风险的能力。
制造，目前已成为业内销售规模领先，大客户关系稳定的优质充电桩模块厂
商。我们认为在新能源车发展趋势不变的情况下，当前我国仅“4:1”的桩车
比会逐步改善，同时在充电桩产品价格下滑的背景下，整体充电桩市场仍具
较大发展潜力。公司作为优质的直流充电桩核心部件生产厂商，近年来与国
内众多大客户（华商三优、南京能瑞、和顺电气等）合作关系紧密，望进一
步受益行业趋势的改变。我们预计2017-2019年净利润分别为1.07/1.26/1.4
8亿元，对应增速分别为9.77%/17.08%/17.59%，以同行业公司估值做对比
约44.1估值。
率下降风险、研发风险、外协加工风险
[Table_Industry]

证券研究报告/新股投资价值分析 2017年11月27日
英 可 瑞(300713)/电源设备 拥有大客户的充电桩核心部件优质制造商
(4%)
24%
52%
80%
108%
136%
11/2
1/161/21/173/21/175/21/177/21/179/21/17
英 可 瑞 沪深300
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新股投资价值分析
内容目录
一、公司简介: 充电桩核心部件优质制造商 ....................................................... - 4 -
1.1 充电桩模块业务收支占比逾8成 .......................................................... - 4 -
1.2 高管及员工持股近八成，股权激励模式健全；团队获多项专利 ........... - 4 -
二、财务状况：充电电源为主要收入来源，综合毛利率基本平稳 ...................... - 5 -
2.1 受充电桩行业增势趋缓影响，预计2017公司全年利润增速区间为3~7%- 5 -
2.2充电电源与电力操作电源为公司两大核心业务 ...................................... - 6 -
2.3 产品毛利率高于行业均值，但呈平稳下降态势 ..................................... - 7 -
2.4 产能利用率超100% ，产品价格有所下降 ........................................... - 8 -
三、充电桩市场仍具潜力，电力操作电源发展稳定 ............................................ - 9 -
3.1 充电桩缺口缩小大势所趋，市场需求仍具潜力 ..................................... - 9 -
3.2 电力操作电源系统市场稳定 ................................................................ - 13 -
四、可持续研发能力突出，市场先发优势显著 ................................................. - 13 -
4.1 市场先发优势，绑定优质客户 ............................................................ - 13 -
4.2 坚持自主创新研发，保持持续创新力 ................................................. - 14 -
4.3 规模化采购及本地配套成本优势明显 ................................................. - 15 -
五、募投项目：有望解决现有产能掣肘，充电模块大幅扩产 ........................... - 15 -
六、盈利预测 .................................................................................................... - 16 -
七、风险提示 .................................................................................................... - 19 -
图表目录
图表1：公司主营产品情况 ................................................................................. - 4 -
图表2：上市后股权结构（截止2017-10-01） ................................................... - 5 -
图表3：公司股东基本情况 ................................................................................. - 5 -
图表4：公司历年收入及增速.............................................................................. - 6 -
图表5：公司历年归母净利润及增速 ................................................................... - 6 -
图表6：分业务收入增速 ..................................................................................... - 6 -
图表7：公司历年主营业务构成变化 ................................................................... - 6 -
图表8：综合毛利率 ............................................................................................ - 7 -
图表9：分业务毛利率......................................................................................... - 7 -
图表10：电动汽车充电桩可比公司毛利率对比 .................................................. - 8 -
图表11：2014-2017H1主要产品价格数据（单位：万元） ............................... - 8 -
图表12：2014-2016产能及产能利用率情况 ..................................................... - 8 -
图表13：新能源汽车产销状况 ......................................................................... - 10 -
图表14：全国公共充电桩数量 ......................................................................... - 10 -
图表15：直流充电桩工作原理框图 .................................................................. - 10 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
新股投资价值分析
图表16：第三批充电桩不同功率招标统计 ....................................................... - 12 -
图表17：不同网省公司招标数量统计............................................................... - 12 -
图表18：国网充电桩第二批中标结果............................................................... - 12 -
图表19：国内电力操作电源系统市场销售额（单位：万元） .......................... - 13 -
图表20：按同一实际控制人控制的客户合并后前五大客户销售占比情况 ........ - 14 -
图表21：2014-2017H1人员构成 ..................................................................... - 15 -
图表22：2014-2017H1研发费用情况 ............................................................. - 15 -
图表23：公司募投资金使用安排 ...................................................................... - 16 -
图表24：可比公司估值表 ...................