请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title]评级：买入(首次) 市场价格：23.38 合理估值区间：28.35 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq [Table_Profit]基本状况 总股本(百万股)1,711 流通股本(百万股)1,644 市价(元)23.38 市值(百万元)40,010 流通市值(百万元)38,447 [Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance]公司盈利预测及估值 指标2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元）1,669.312,040.392,459.942,948.383,589.24 增长率yoy%15.02%22.23%20.56%19.86%21.74% 净利润492.96640.92827.481,072.981,392.11 增长率yoy%76.19%30.02%29.11%29.67%29.74% 每股收益（元）0.290.380.480.630.82 每股现金流量0.260.510.330.570.65 净资产收益率20.04%16.27%18.70%19.51%20.20% P/E 80.9362.2448.2137.1828.66 PEG 1.062.071.661.250.96 P/B 10.808.449.017.265.79 备注：数据截止到2017.12.15 投资要点 势；2、糖尿病作为重点慢病，公司基层渠道覆盖全，最受益分级诊疗政策；3、 公司已逐渐成长为全方位血糖管理专家，二代胰岛素市占率第二，三代胰岛素 预计有望在2018年获批上市；搭建糖尿病慢病管理平台有效帮助医生管理病 人用药和血糖监测。 一”，11.6%的患病率超过全球3个百分点，1.1亿的患者数全球第一（占比2 6%）。但国内糖尿病患者诊疗率只有30%左右，其中胰岛素及类似物作为糖尿 病患者后期必需用药，2016年市场规模仅170亿左右，理论市场空间可达32 3亿左右，存在1倍可拓展空间，看好大行业趋势。 病管理平台，全方位血糖管理专家正在形成。 目前通化东宝人胰岛素销售份额已经上升至市场第二位，占比约24%， 超越礼来成为仅次于诺和诺德市场占有率的胰岛素生产企业。（2）糖尿病 是分级诊疗重点慢病试点，公司基层渠道覆盖全，目前已覆盖约90%二 级及以上医院，是分级诊疗最受益企业。 17版医保目录将二代胰岛素由乙类调整为甲类，报销比例提升；而三代 胰岛素则新增限制使用。我们认为，新版医保目录对二代胰岛素使用导向 明显，预计将进一步促进二代胰岛素市占率提升。通化东宝作为二代胰岛 素国产市占率最高的企业，将显著受益于新版医保目录调整带来的销售放 量。 完善，三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备，进度最快的甘 精胰岛素已申报生产，预计有望在2018年获批上市。此外，公司降糖药 在研管线梯队良好，长期发展动力足。 为医生有力的帮手，定义为医生管理病人用药和血糖监测的工具，不盈利， 但粘性强。 35.89亿元，同比增长20.56%、19.86%、21.74%，归属母公司净利润为8.2 7、10.73、13.92亿元，同比增长29.11%、29.67%、29.74%，对应EPS为 0.48、0.63、0.82元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企 业，基层覆盖率全未来3年最受益于分级诊疗政策，同时三代胰岛素等在研 产品线丰富。目前公司股价对应2017年48倍PE、2018年37倍PE，糖尿 病市场空间大、公司慢病管理平台搭建初见成效且2018年新产品三代甘精胰 岛素有望上市，我们给予公司2018年45倍PE、合理估值区间为28.35元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 新产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告2017年12月18日 通化东宝(600867)/生物制品全方位血糖管理专家 (8%) 0% 8% 17% 25% 33% 12/2 6/162/26/174/26/176/26/178/26/17 10/2 6/17 通化东宝沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2- 公司深度报告 内容目录 胰岛素是糖尿病无可替代的必需药物，仍有1倍可拓展空间.............................-4- 糖尿病患病人群大，并发症严重需长期用药治疗........................................-4- 糖尿病慢性终生病属性明显，胰岛素是病情中后期必需用药......................-5- 糖尿病市场保持14%以上的年复合增速持续增长.......................................-7- 分级诊疗试点不断推进，我们预计2020年国内胰岛素市场规模可达323亿-9- 全方位血糖管理专家，产品线布局全，基层渠道完善......................................-10- 逐渐专注糖尿病领域，二代胰岛素国产市占率第一，盈利能力稳步提升..-10- 新版医保目录将二代胰岛素调入甲类，甘舒霖40R是独家甲类品种........-11- 三代甘精胰岛素类似物已申报生产，我们预计2018年有望获批上市......-13- 基层渠道完善，最受益于分级诊疗政策.....................................................-14- 胰岛素类似药全系列在研，奠定长远发展动力..........................................-14- 搭建强粘性慢病管理平台，成为医生管理病人用药和血糖监测的有效工具.....-15- 投资华广生技介入血糖监测，糖尿病慢病管理平台搭建初见成效............-15- 盈利预测与估值.................................................................................................-17- 盈利预测....................................................................................................-17- 相对估值法：28.35元...............................................................................-19- 投资建议....................................................................................................-19- 风险提示............................................................................................................-20- 二代胰岛素竞争加剧的风险.......................................................................-20- 新产品获批不及预期的风险.......................................................................-20- 慢病管理平台发展不及预期的风险............................................................-20- 药品招标降价的风险..................................................................................-20- 图表目录 图表1：2010-2040E全球糖尿病患者人数（单位：百万人）...........................-4- 图表2：2010-2040E中国糖尿病患者人数（单位：百万人）...........................-4- 图表3：2015年全球糖尿病患者地区分布图......................................................-4- 图表4：2015年各国糖尿病患者数目占比（单位：%）....................................-4- 图表5：糖尿病会引发多种急性和慢性并发症....................................................-5- 图表6：随着糖尿病患病时间的增加并发症发病率不断提高（单位：%）........-5- 图表7：糖尿病药物分类及主要产品竞争格局....................................................-6- 图表8：2017版中国2型糖尿病防治指南降糖治疗路径图更新，胰岛素及类似物是后期必须用药.....-7- 图表9：2010-2015年全球糖尿病市场规模及增速（单位：亿美元，%）........-7- 图表10：2010-2016年全球糖尿病市场药物销售情况对比（单位：亿美元）..-7- 图表11：2000-2015年全球处方药及糖尿病治疗药物年复合增长率对比（单位：%）.......................-8- 图表12：2016年全球糖尿病用药市场格局（单位：亿美元）..........................-8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3- 公司深度报告 图表13：2013-2015年国内糖尿病及胰岛素市场规模、增速（单位：亿元，%）-8- 图表14：2010-2016年国内糖尿病用药市场前5名市场份额变化....................-8- 图表15：2016年国内城市公立医院口服糖尿病药物市场格局（单位：%）.....-9- 图表16：2016年国内城市公立医院注射糖尿病药物市场格局（单位：%）.....-9- 图表17：我国糖尿病仍处于知晓率低、诊治率低的阶段...................................-9- 图表18：糖尿病分级诊疗流程...........................................................................-9- 图表19：2020年国内胰岛素市场规模可达323亿元......................................-10- 图表20：2010年-2017Q3通化东宝营收、净利润及同比（单位：百万元，%）-10- 图表21：2007年-2017H1通化东宝收入构成情况..........................................-10- 图表22：2010年-2017Q3通化东宝盈利能力情况..........................................-11- 图表23：2006年-2017Q3通化东宝费用率变化情况......................................-11- 图表24：2016年国内二代胰岛素竞争格局.....................................................-11- 图表25：2017版医保目录胰岛素及类似物调整情况.......................................-12- 图表26：通化东宝主要产品在新版医保目录中情况.........................................-12- 图表27：二代和三代胰岛素对比......................................................................-13- 图表28：2016年三代胰岛素竞争格局.............................................................-14- 图表29：通化东宝基层渠道完善，竞争格局好................................................-14- 图表30：通化东宝在研品种研发进度...............................................................-15- 图表31：华广生技血糖监测仪示意图...............................................................-16- 图表32：通化东宝的强粘性慢病管理平台是医生管理病人有效工具...............-16- 图表33：通化东宝是全方位血糖管理专家.......................................................-16- 图表34：通化东宝分产品拆分（百万元）.......................