请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/行业深度报告 暖风煦煦春又至，看好信托正当时 报告摘要： [Table_Summary]自16年中旬，信托行业受益于政策法规、基本面改善等因素，管理资 产规模再创新高，于4季度末正式跨入“20万亿”时代。此外，信托 业务结构也不断优化，单一资金信托规模占比下降至50%，主动管理 转型趋势明显。去年以来，行业增资潮、上市潮不断，积极提升抗衡 风险能力、谋求公司发展，已有22家信托公司增资，6家“曲线上市”
我们认为，信托行业短期有望受益于通道业务回流，而中长期行业主 动化管理转型将提高服务实体经济能力，增强信托公司整体盈利实力
不同于海外信托发展特点与路径，中国信托公司早期以类银行业务为 主。信托行业经历了五次整顿后，随着“一法三规”监管体系形成， 行业发展步入正轨。整体监管手段更注重强调机构准入（牌照发放）、 风险控制（净资本监管）、合规审核（资金池业务、通道业务）几方面， 来达成信托行业“去通道”、“控风险”、“回归本源”等监管目标
立足当下，我们欣喜看到整体信托行业出现“质”与“量”双向提升
信托管理资产规达到20.22万亿，稳居金融行业第二。集合信托占比 提升，主动管理转型明显。行业利润依旧保持稳健增长，综合信托报 酬率为0.73%，创下2014年以来的新高。2/3信托资金投向实体经济， 在推动资金脱虚入实的同时，行业整体风控标准以及抗风险能力显著 提升，风险项目个数和风险资金规模双双回落，0.58%不良率低于银行 平均坏账率。作为信托发展重要推动力，在金融行业监管趋严以及地 方债务风险上升的大背景下，银信合作和信政合作也有相应新改变： 银行表外资产纳入监管，非标通道业务缩窄，理财资金的回流短期有 望提升银信合作规模；信政合作方面，地方政府债务危机和风险共担 的需求成为PPP模式的主要驱动力，而信托公司有望更多参与其中
放眼未来，信托行业的发展趋势呈现“去通道化”“主动化”“多元化” 三个特征：1）银行理财对接非标债权资产只能走信托通道和证监会提 升券商资管净资本压力的双重作用下，通道业务短期回流信托。2）主 动管理报酬率高，行业主动管理能力增强，信托向股权化转型。3）信 托品类多元化，房地产信托向REITs转型，传统政信合作向PPP转型
个股方面，我们推荐爱建集团（均瑶入主、产融结合）和行业龙头安 信信托（主动管理行业领先、民营体制灵活），此外曲线上市的江苏信 托（江苏国信）、五矿信托（*ST金瑞）、湖南信托（华菱钢铁）值得 关注
风险提示：监管政策趋严、信托不良率快速上升、资本市场大幅等
[Table_Invest] 优于大势 上次评级：优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -6% -2% 2% 6% 10% 201 6/4 201 6/5 201 6/6 201 6/7 201 6/8 201 6/9 201 6/10 201 6/11 201 6/122017/12017/22017/3 非银金融沪深300 [Table_Trend]涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-2.95%-3.62%-0.38% 相对收益-2.96%-6.96%-10.07% [Table_Market]重点公司投资评级 爱建集团 买入 安信信托 买入 经纬纺机增持 江苏国信 *ST金瑞 华菱钢铁 [Table_Report]相关报告 《非银金融行业周报:全面从严监管长端利 率抬升利好保险估值》 2017-04-17 《券商行业3月数据点评：交易回暖投行提 振，把握低位布局券商机遇》 2017-04-13 《非银金融行业周报:年报符合预期，积极看 好券商板块》 2017-04-06 《保险行业动态点评：完善准备金评估，利 好长期传统险业务》 2017-03-31 [Table_Author] 证券分析师：高建 执业证书编号：S0550511020011 研究助理：张经纬 执业证书编号：S0550115110021 (021)20361225 zhangjw@nesc /非银金融 发布时间：2017-04-24 请务必阅读正文后的声明及说明2/29 [Table_PageTop]行业深度报告 目录 1.暖风煦煦春又至，看好信托正当时......4 2.发展历程与监管政策....5 2.1.中国信托行业的过去：“规范”与“发展”并行.5 2.2.立体式监管，凸显牌照价值...........6 3.行业现状与未来走向....8 3.1.中国信托行业现状：“质”与“量”双向提升.....8 3.1.1规模跨入“20万亿”，主动管理转型明显.......8 3.1.2收入结构优化，风险项目回落9 3.1.3银行表外资产纳入监管，通道业务回流信托.12 3.1.4 PPP火热推广，成信政合作新趋势....14 3.1.5龙头企业份额高，行业竞争较激烈..15 3.2.中国信托行业的未来：“去通道化”、“主动化”、“多元化”...16 3.1.5牌照红利凸显，行业潜力广阔..........16 3.1.6“去通道化”、“主动化”及“多元化”成行业趋势...17 4. A股相关公司..18 4.1江苏国信..........18 4.2*ST金瑞..........20 4.3华菱钢铁..........22 5.风险提示.........24 6.附录.....25 请务必阅读正文后的声明及说明3/29 [Table_PageTop]行业深度报告 图表目录 图1：信托行业资产规模（万亿）及增速...........4 图2：信托行业整顿历程.6 图3：信托按资产来源分类占比（%）….9 图4：信托按资产来源分类余额（万亿元）.........8 图5：资产管理子行业规模（万亿），2016..........9 图6:信托公司收入结构（%）........9 图7：信托行业利润(亿元)及增速.....9 图8：年化综合信托报酬率..........10 图9:信托与银行理财产品年化综合实际收益率(%).10 图10：信托资金投向……12 图11：信托公司与商业银行不良率...11 图12：银信合作业务模式和分类.....13 图13：银信合作规模占比递减.......13 图14：信托投向基础产业占比持续降低...........14 图15：信政合作占比...14 图16：部分信托公司信托收入及信托资产（亿元）.16 图17：基金子公司、券商资管和信托资产规模（万亿）.........17 图18：公司与实际控制人之间控制关系...........18 图19：江苏信托信托资产规模及收入（亿元）21 图20：江苏信托资本利润率与信托报酬率.........19 图21:交易完成后金瑞控股子公司比例、资金流向..21 图22:交易完成后金瑞科技控股股权结构..........21 图23:2016上半年主营收入占比....21 图24:原有业务2016年首次实现扭亏为盈........21 图25：五矿信托营业收入和营业利润.22 图26:公司2012年至2015年集合信托占比变化...22 图27：公司股权机构关系...........23 图28：公司股东结构变化…25 图29：湖南信托收入结构（万元）...24 表1：信托、券商、基金子公司风险计提系数对比…7 表2：2015信托公司平均实际年化信托报酬率……10 表3：2016年信托公司增资表（亿元）……11 表4：通道业务回流测算13 表5：2015部分信托公司财务数据…15 表6：公司股东结构变化23 请务必阅读正文后的声明及说明4/29 [Table_PageTop]行业深度报告 1.暖风煦煦春又至，看好信托正当时 回首2016年，全球整体经济处于缓慢复苏阶段，我国在去产能、去杠杆及金融风 险凸显等因素叠加的背景下，宏观经济增速有所放缓，全年GDP稳定在6.7%，不得 不承认增速下降的趋势放缓为长期趋势，逐渐步入经济发展的“新常态”。而信托 业在经历2015年资本市场的大幅波动、资产端和资金端供求的快速切换、增长动 力不足的情况下，在15年三季度信托管理资产规模首次出现负增长。随着信托业 迎来了重新登记以来的第十个年头，受益于政策法规以及基本面改善，行业迎来整 体回暖。2016年底，信托行业资产规模再创新高，达到20.22万亿元，正式跨入 “20万亿”时代
增资上市去通道，信托行业谋转型。2016年中旬以来，信托行业回暖不仅体现在 资产规模上，还体现在业务结构与公司扩展方面。在监管层“去通道”“降杠杆” 的指引下，2016年底单一资金信托规模占比下降至50%，业务结构优化，行业向主 动化管理转型。此外，为了更好满足风控新规以及业务发展，信托公司纷纷通过增 资、上市等方式扩大资本实力。以银监会批复的信息统计，2016年内共计22家信 托公司增资，占全部68家信托公司的近三分之一。注册资本增加总额达470.5亿 元，其中15家增资后注册资本将超30亿元，居于行业上游水平。2015年处于这一 水平线以上的信托公司仅有11家，在获批公司全部完成工商变更登记后，这一数 字将增长至27家。除了股东通过增资扩充信托公司资本实力意外，一些信托公司 谋求曲线上市实现跨越发展。自去年以来，已有包括江苏信托、昆仑信托、五矿信 托、浙金信托、湖南信托、民生信托等6家信托公司“曲线上市”，这是自1994年 上市的陕国投A和安信信托后，22年来首次“破冰”
图1：信托行业资产规模（万亿）及增速 数据来源：中国信托行业协会，东北证券 从历史来看，信托整体发展里程虽有曲折，但也尽显灵活，过去十年信托业的飞速 增长恰恰体现其对资金供需变化的敏锐性和付诸行动的快捷性。在监管层“鼓励信 托公司积极介入资本市场”的信号下，信托公司结合时代发展和政策引导，积极调 整业务模式以把握市场机遇。2016年下旬，在银监会银行理财对接非标债权资产只 能走信托通道和证监会提升券商资管净资本压力双重作用力下，通道业务短期回流 信托。中长期，信托行业向“去通道化”、“主动化”、“多元化”转型。本篇信托深 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看