识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1/26 行业深度|非银金融 证券研究报告 Table_Title 非银金融行业 信托：短看业务回归，长看转型升级 Table_Summary 核心观点： 信托行业资管规模已超20万亿元，在资管主体中位列第二，当前受益于量价齐升 的利好发展加速，加之监管层对行业增资上市的鼓励，行业呈现发展生机。“去通道” 资管新规若出台将一定程度冲击行业，但测算对盈利的冲击较为有限，提高主动化是行 业转型目标与发展方向
信托主业呈强盈利能力回升，风控得力。受益于多项监管措施出台， 2016年信托规模增速与信托报酬率分别回升至24%与0.73%高位，不良率 回落至0.58%。信托业务与资产结构优化，集合资金信托占比持续上升，资 产投向分布更均衡。增资上市热情高涨，年内20家信托公司完成增资、6 家实现曲线上市，行业发展彰显活力
测算多项规定下通道业务回流信托行业的体量：①对基金子公司的资 本金约束→约6.2万亿；②限制银行理财投资非标资产仅走信托通道→约 1.3万亿；③房企融资受限→4.2万亿，即合计带来约有12万亿业务增量与 报酬率上升空间。假设两年内完成，则一年增厚行业营收10%-20%
为加强监管、防范风险，一行三会正酝酿出台资管行业监管新规，核 心要点包括“穿透监管、去杠杆、去通道化”等，将一定程度冲击信托公 司通道业务。但由于主动业务与通道业务盈利能力约10:1的差异，我们在 新规严厉执行、50%的通道业务萎缩的假设下，测算出新规对盈利的影响在 5%-15%
纵观信托发展史，是与监管博弈中不断调整业务模式而做大，新形势 下，我们判断信托转型方向包括：①可通过设立信托专业子公司，提高专 业能力，从而提升信托报酬率；②发掘家族信托、消费信托等创新业务蓝 海；③紧抓供给侧改革大潮，发挥“实业投行”优势，多方式参与政府合 作与企业重组等项目
爱建集团：行业成长股代表，民营机制推动快速发展；经纬纺机：信 托业务稳健，资产整合预期升温；安信信托：主动管理提升与业务结构改 善，成效显著；陕国投A：主业盈利能力仍较弱，金控布局推进
1）资管新规严厉性超预期，冲击行业；2）爆发大规模风险事件
Table_Grade 行业评级买入 前次评级买入 报告日期2017-04-13 Table_Chart 相对市场表现 Table_Author 分析师：曹恒乾 S0260511010006 020-87574529 chq@gf 分析师：商田 S0260516050001 021-60750634 shangtian@gf Table_Report 相关研究： 非银金融行业:估值历史低位， 配置价值显现 2017-03-26 Table_Contacter 联系人：陈福0755-82535901 chenfu@gf 陈韵杨0755-82984511 chenyunyang@gf -10% -4% 2% 8% 2016-042016-082016-122017-04 非银金融沪深300 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2/26 行业深度|非银金融 目录索引 前言：我们为什么关注信托5 其一：受益量价齐升，信托焕发生机.5 其二：上市标的扩容，行业板块效应显现......5 其三：市场对资管新政的影响存在分歧.........6 行业态势：外部政策利好，内部结构改善..6 2016年多项指标表现亮眼......6 信托业务与资产结构不断优化9 上市增资潮高涨，行业添活力..........10 量价齐升的空间还有多大？..........12 政策利好下行业持续受益量价齐升...12 资管新规影响几何？.........14 资管新政：去通道、提主动..14 通道业务贡献占比低，冲击有限......15 转型方向：主动化+业务创新+服务实体...16 笃定提高主动化水平的转型与发展目标.......16 把握报酬率：设立信托专业子公司，提高专业能力.16 发掘非通道事务管类信托蓝海..........17 紧抓供给侧改革大潮：脱虚入实，发挥“实业投行”禀赋优势.......18 投资机会：推荐爱建集团、经纬纺机.......18 爱建集团：行业成长股代表，民营机制推动快速发展..........18 经纬纺机：信托业务稳健，资产整合预期升温.........21 安信信托：主动管理提升与业务结构改善，成效显著..........22 陕国投A：主业盈利能力仍较弱，金控布局推进.....23 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3/26 行业深度|非银金融 图表索引 图1：各资管主体资管规模(万亿)...5 图2：信托行业营业收入及增速.....7 图3：信托行业利润总额及增速.....7 图4：信托行业受托资产规模及增速..........7 图5：2016年主要资管主体资管规模及增速对比..7 图6：信托不良率与商业银行贷款不良率对比........8 图7：信托行业实收资本及占所有者权益比重........8 图8：信托行业已清算项目综合年化信托报酬率....8 图9：投资类、融资类及事务管理类信托占比........9 图10：集合资金、单一资金及财富管理信托占比..9 图11：信托资产投向情况.10 图12：信托行业实收资本增速及完成增资数量....10 图13：16年公告增资信托公司原资本金规模分布.........10 图14：信托行业实收资本增速及完成增资数量...18 图15：PPP项目总投资额与落地率.........18 图16：爱建集团营收与净利润增速..........19 图17：爱建集团ROE ......19 图18：爱建信托营收与净利润增速..........19 图19：爱建信托的信托资产规模与信托报酬率...19 图20：爱建租赁净利润对集团贡献占比..20 图21：爱建租赁资产负债率.........20 图22：爱建证券总资产及增速.....20 图23：爱建证券营收与净利润情况..........20 图24：经纬纺机营收与净利润增速..........21 图25：经纬纺机ROE ......21 图26：中融信托营收与净利润增速..........21 图27：中融信托的信托资产规模与信托报酬率...21 图28：恒天财富销售净利率与同业对比..22 图29：安信信托营收与净利润增速..........22 图30：安信信托ROE ......22 图31：安信信托主动管理规模持续上升..23 图32：安信信托的信托业务收入及信托报酬率...23 图33：陕国投营收与净利润增速.24 图34：陕国投ROE ..........24 图35：陕国投主动管理规模持续上升......24 图36：陕国投信托业务收入及信托报酬率...........24 表1：2016年信托公司进入资本市场情况.6 表2：保障基金认缴要求..11 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4/26 行业深度|非银金融 表3：2016进入资本市场信托公司情况一览.......11 表4：新规约束下基金子公司业务溢出估算(亿元)...........12 表5：新规约束下银行理财业务溢出估算(亿元)...12 表6：多方监管收紧房企融资渠道13 表7：房企融资新规约束下溢出估算(亿元)..........13 表9：新规下通道业务回流信托行业体量合计(亿元)........14 表10：通道业务迁移对行业营收影响敏感性分析14 表11：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》核心要点15 表12：通道业务占行业营收比例敏感性分析.......15 表13：高主动管理报酬率可实现较高整体信托报酬率....16 表14：高主动管理占比可实现较高整体信托报酬率........16 表15：主要信托子公司类型及代表公司..17 表16：创新信托业务发展动力及当前问题...........17 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看