识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1/13 A股策略|定期报告 2017年11月20日 证券研究报告 Table_Title 国资划转社保，意味着什么？ ——一周“主题说”2017年11月1期 Table_Summary 报告摘要： 2017年11月18日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实 施方案》，此次方案加大了国有资本充实社保基金的力度，并对划转国资充 实社保资金的划转范围、对象、比例、承接主体、划转步骤等提出了明确的 要求
我国现阶段大力推行划转国资充实社保主要有三方面原因：1）社保基 金维度：缓解支付压力、增强社保基金可持续性；2）国企改革维度：多元 化股权结构、推动混改深化；3）企业经营维度：降低企业税负、缓解经营 压力
主题策略层面，总体而言，国资划转社保对市场短期内影响不大，重 点关注国企公司制改革；长期来看，高分红的优质国企蓝筹价值将逐渐凸 显：1）短期视角：方案涉及更多的是国企集团企业，一般不涉及上市公司， 因此存量国有上市公司影响有限；但公司制改制作为划拨国企充实社保的 前提有望加速推进；2）长期视角：上市国企如引入社保这类资质优秀的财 务投资者，其收益主要来源于股权分红，将利好上市国企长期发展，也将进 一步凸显高分红公司价值，建议关注高分红的优质国企蓝筹，标的包括上 汽集团、招商银行、中粮地产等
一周重点政策关注：1）发改委将31家中央和地方国有企业纳入第三 批混改试点范围（中国政府网）；2）一行三会一局发布《关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（新华网）；3）国务院印发《划转 部分国有资本充实社保基金实施方案》（新华网）
一周产业前沿事件重点关注：1）工信部发布5G中频段使用规划（工 信部）；2）新一代AI发展规划暨重大科技项目启动会召开（新华网）
一周技术革新动态重点关注：1）IBM建成并测试全球首台50个量子 比特的量子计算机原型（人民网）；2）中国科大揭示肿瘤细胞代谢重编程与 周期调控新机制（中科院）
近期重要主题事件包括：2017年10月31日-11月1日2017（第二 届）中国风电电气装备技术高峰论坛（风电）和2017年11月5日2017 腾讯WE大会（AI）等（资料来源：新华网，活动家等）
政策推进不达预期、行业景气度不达预期、上市公司盈利不达预期 对
图：中国基本养老保险基金收入及结 余 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：社保基金权益投资收益率（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 Table_Author 分析师：廖凌 S0260516080002 021-60750654 liaoling@gf Table_Report 相关研究： 替代趋势确立，OLED产业 渗透率提升——广发策略一 周“主题说”2017年10月 第2期 供需框架看“美好生活”主 题投资——广发策略一周 “主题说”2017年10月第 3期 2017-10-15 2017-10-22 绿色制造，制造强国战略下的 新动能——广发策略一周“主 题说”2017年10月第4期 2017-10-29 Table_Contacter 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2/13 A股策略|定期报告 目录索引 一、一周“主题说”：国资划转社保，意味着什么？........3 1.1国资划转社保顶层方案落地，社会保障体系建设进一步完善......3 1.2当前时点，为何推进国资划转社保？.......4 1.3国资划转社保对市场影响几何？..6 1.4主题策略：中长期内关注高分红国企蓝筹...........7 1.5风险提示..8 二、一周主题动态跟踪.......9 2.1政策跟踪...9 2.2产业前沿.10 2.3技术革新.11 三、一张表读懂近期主题事件......12 风险因素...12 图表索引 图1：我国人口老龄化开始加速......5 图2：中国基本养老保险基金收入及结余...5 图3：国有企业改革向管资本转变..5 图4：2017年，山东省上市国企的ROE显著上升5 图5：我国企业税费占利润的比例远超世界均值水平.........6 图6：我国社保缴存比例高于世界其他主要国家....6 图7：社保基金权益投资收益率（%）.......7 图8：国有企业仍然占据上市公司中分红的主体....7 表1：国资划转社保顶层方案中的核心要点4 表2：国有企业公司制改革相关政策出台情况........7 表3：一周政策跟踪9 表4：一周产业事件跟踪...10 表5：一周技术动态跟踪...11 表6：一张表读懂近期主题事件....12 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3/13 A股策略|定期报告 一、一周“主题说”：国资划转社保，意味着什么？ 2017年11月18日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方 案》，方案对划转国资充实社保资金的划转范围、对象、比例、承接主体均提出明 确的要求，并表示将在2017年展开试点，2018年将在此基础上规模推开。相比于 前两次国资充实社保基金的文件（2001年6月《减持国有股筹集社会保障基金管理 暂行办法》、2009年6月《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实 施办法》），此次方案进一步加大了国有资本充实社保基金的力度
我国现阶段大力推行划转国资充实社保主要有三方面原因：1）社保基金维 度：缓解支付压力、增强社保基金可持续性；2）国企改革维度：多元化股权结 构、推动混改深化；3）企业经营维度：降低企业税负、缓解经营压力
主题策略层面，总体而言，国资划转社保对市场短期内影响不大，重点关注国 企公司制改革；长期来看，高分红的优质国企蓝筹价值将逐渐凸显：1）短期视 角：方案涉及更多的是国企集团企业，一般不涉及上市公司，因此存量国有上市公 司影响有限；但公司制改制作为划拨国企充实社保的前提有望加速推进；2）长期 视角：上市国企如引入社保这类资质优秀的财务投资者，其收益主要来源于股权分 红，将利好上市国企长期发展，也将进一步凸显高分红公司价值，建议关注高分红 的优质国企蓝筹，标的包括上汽集团、招商银行、中粮地产等
1.1国资划转社保顶层方案落地，社会保障体系建设进一步完善 2017年11月18日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方 案》，这是党的十八届三中、五中全会提出“划转部分国有资本充实社保基金”以 来时隔四年的国资划转社保正式顶层设计方案。方案提出：“随着经济社会发展和 人口老龄化加剧，基本养老保险基金支付压力不断加大，为充分体现代际公平和国 有企业发展成果全民共享，决定划转部分国有资本充实社保基金”
本次顶层方案对国有资本划转充实社保资金的划转范围、对象、比例、承接主 体以及划转步骤时间都提出了明确的要求，主要有以下值得关注的核心要点： 件，公司制改革是前提
方案规定：“中央和地方企业集团已完成公司制改革的，直接划转企业集团的 股权”。2017年7月26日，国务院办公厅发布《中央企业公司制改制工作实施方 案》，明确2017年底前国资委监管的中央企业（不含中央金融、文化企业）全部改 制为公司制企业。公司制改革重在优化国企责任承担方式和完善经营主体的法人结 构，对社保基金的支持效果可能更为明显，此次方案将公司制改制设为划转国企的 前提条件，后续公司制改革进程有望加快
司；但如果涉及到上市国企引入社保资金，则要包含3年禁售期 根据财政部发言表示，划转部分国有资本充实社保基金一般不涉及上市企业， 所以对存量国有上市公司影响不大。对于少量涉及的上市企业，划转是原国有股东 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4/13 A股策略|定期报告 股权转至社保基金会等承接主体，属于国有股权的多元化持有，不改变企业国有股 权的属性和总量，但要履行3年以上禁售期义务，而引入社保这类资质优秀的财务 投资者，会利好上市国企长期发展
来源于股权分红，不会导致承接主体变现国有资本
国资划转的承接主体主要是社保基金会等。据财政部发言表示，国有资本收益 主要来源于股权分红，短期内财政部门不会对划转的国有资本实施收益收缴，不会 导致承接主体变现国有资本，这会进一步凸显高分红公司的价值
根据财政部发言表示，10%划转比例主要是综合考虑企业职工基本养老保险基 金缺口测算情况、基本养老保险制度改革正在推进以及国有企业发展现状三方面
方案设定了两阶段目标：1）2017年选择部分中央企业和部分省份开展试点
中央企业包括国务院国资委监管的中央管理企业3至5家、中央金融机构2家。2）在 总结试点经验的基础上，2018年及以后，分批划转其他符合条件的中央管理企业、 中央行政事业单位所办企业以及中央金融机构的国有股权
表1：国资划转社保顶层方案中的核心要点 核心要点主要内容 划转范围 将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围。公益类企业、文化企业、政策性和开 发性金融机构以及国务院另有规定的除外
划转对象 1）中央和地方企业集团已完成公司制改革的，直接划转企业集团股权； 2）中央和地方企业集团未完成公司制改革的，抓紧推进改革，改制后按要求划转企业集团股权；同时，探 索划转未完成公司制改革的企业集团所属一级子公司股权
划转比例划转比例统一为企业国有股权的10%
承接主体 作为财务投资者，社保基金会和各省（区、市）国有独资公司等承接主体不干预企业日常生产经营管理， 其收益主要来源于股权分红，对划入的国有股权原则上应履行3年以上的禁售期义务
划转步骤 1）2017年选择部分中央企业和部分省份开展试点。中央企业包括国务院国资委监管的中央管理企业3至 5家、中央金融机构2家；2）在总结试点经验的基础上，2018年及以后，分批划转其他符合条件的中央 管理企业、中央行政事业单位所办企业以及中央金融机构的国有股权
数据来源：《国务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知》，广发证券发展研究中心 1.2当前时点，为何推进国资划转社保？ 1）社保基金维度：缓解支付压力、增强社保基金可持续性 在中国人口老龄化背景下，社会保障基金的隐性债务开始逐步凸显，一方面， 社保基金征缴收入难以持续保持增长；另一方面，随着覆盖人数的不断攀升，社保 基金支出增长迅速，