2014年5月8日 中国：食品及饮料 证券研究报告 植物蛋白饮料：中国特色的大单品机会，买入承德露露 未来五年行业CAGR将达24%，到2018年收入规模达到730亿元 2013年，植物蛋白饮料行业规模达到253亿元，27%。这表明，随着居民人均收 入提升，对健康意识的加强，植物蛋白饮料原生态、保健等价值特点，越来越为 消费者认同。我们估计，2013-18年期间，植物蛋白饮料行业仍将保持24%的高 速增长，其中销量年均复合增速（CAGR）为18%，均价CAGR为5%。2018年 预计行业规模将达到733亿元。植物蛋白饮料行业大单品频出，龙头地位稳固， 主因在于这些产品先天上的鲜明地方特色，提高了忠诚度，以及后天的广谱定 位，扩大了消费群体。行业整体ROE达到29%（2013年）
首次覆盖承德露露，建议买入，杏仁露产品将重振雄风 承德露露已经拥有植物蛋白饮料行业的领导品牌，在北方市场占据稳固的地位
杏仁露业务是公司的现金牛业务，公司2013年CROCI接近36%。该公司原有的 问题在于，过去几年大股东万向对于公司的价值定位在于贡献分红，而非主动扩 张。但是随着大股东董事席位达到56%，我们认为变化正在形成。万向对于承德 露露的价值诉求，将由分红更偏向市值增值。公司2013年投产的郑州工厂，是 第一个真正意义上的外阜产能，同时，未来三年承德工厂产能翻倍的计划，显示 大股东雄心勃勃。这一产能扩张，也是公司提升渠道深度和广度、强身健体的好 机会。2017年露露南方授权到期，将进一步打开公司全国扩张的成长机会。我们 预计公司2014-16年每股盈利分别为人民币1.03、1.34、1.60元，CAGR为 25%。我们使用PEG方法得出的12个月目标价为人民币29.4元，上行空间 27%
首次覆盖南方食品评为中性，芝麻乳是成长关键 2013年，公司完成了大股东增资、明晰组织架构和芝麻乳新品强势推出三大战略 布局，将很大程度上解决历史遗留问题，并实质上提高公司净利润率，优化增长 曲线。尤其是2013年四季度推出的芝麻乳产品，单季度销售接近人民币6,000万 元，年化达到2.4亿元，表明公司在产品瓶颈的问题上实现突破。刚刚公告的增 发预案，计划建设22.5万吨芝麻乳产能，新品走势值得关注。我们预计2014-16 年每股盈利为0.27、0.41、0.56元，净利润CAGR 44%。我们使用PEG方法得 出的12个月目标价为人民币13.7元，上行空间15%
我们对两家新覆盖公司的评级以及12个月目标价 注：货币单位为人民币
资料来源：高盛全球投资研究 植物蛋白饮料行业近年处于加速增长 资料来源： Euromonitor 相关研究 中国：食品及饮料：首次覆盖酱油行业：集中化趋势利好龙头公 司，强力买入中炬高新， 2014 年月 25 日 刘智景执业证书编号: S1420511070001+86(21)2401-8943 zhijing.liu@ghsl 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要 信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系
廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006+86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl 北京高华证券有限责任公司 方竹静执业证书编号: S1420513070001+86(21)2401-8949 zhujing.fang@ghsl 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司投资研究 代码公司评级目标价空间000848.SZ承德露露买入29.4027% 000716.SZ南方食品中性13.7015% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 植物蛋白饮料 碳酸饮料 2014年5月8日中国：食品及饮料 全球投资研究2 目录 投资建议：中国特色的大单品机会，买入承德露露3 植物蛋白饮料行业展望：中国特色+广谱价值生成多个大单品4 植物蛋白饮料行业的成功三角：价值定位、品牌营销和渠道精耕10 估值及投资建议：关注大单品机会，买入承德露露25 承德露露（000848.SZ）：改善空间巨大的现金牛，买入29 南方食品（000716.SZ）：芝麻乳产品势头强劲，中性41 信息披露附录51 本报告股价为截至 2014 年月日收盘价，除非另有说明
图表1:估值表 *位于地区强力买入名单
资料来源：万得、高华证券研究 2014E2015E2016E2014E2015E 白酒 600519.SS贵州茅台买入*160.79203.2026%16692910X8X7X6X5X 002304.SZ洋河股份买入55.7065.7118%6015611X9X8X7X6X 000858.SZ五粮液中性17.0617.995%647599X8X7X4X4X 002646.SZ青青稞酒中性15.2315.572%685417X14X11X12X10X 000568.SZ泸州老窖中性16.3916.06-2%229837X6X6X4X4X 000596.SZ古井贡酒中性19.0517.97-6%959413X10X9X9X7X 600809.SS山西汾酒卖出14.5010.51-28%1255515X13X11X8X7X 调味品 600872.SS中炬高新买入*10.8215.0339%862027X21X15X18X13X 603288.SS海天味业买入71.2885.6020%5335320X16X18X14X 002650.SZ加加食品中性17.4818.808%402722X18X15X14X11X 饮料 000848.SZ承德露露买入23.2129.4027%931823X17X14X15X11X 000716.SZ南方食品中性11.8913.7015%292545X29X21X28X20X平均值18X 中位数15X13X11X11X9X 2014E2015E2016E2014E2015E2014E2015E2016E2014E2015E2016E白酒 600519.SS贵州茅台买入*16.7319.2322.4315.5018.2036%34%33%37%34%33% 002304.SZ洋河股份买入5.055.887.1 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看