家电行业专题报告 积跬步至千里，“成长+低估+转型”共促长牛 行 业 专 题 报 告 行 业 报 告 家电 2017年10月16日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（首次） 行情走势图 证券分析师 蒋朝庆投资咨询资格编号 S1060517080001 0755-33547558 JIANGCHAOQING431@PINGAN 刘舜逢投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN 收益不断累积扩大，今年以来更是加速向上。家电行业呈长期慢牛格局，主 要因为“长期业绩驱动，短期价值重估”，家电行业净利润仍2009年的 81亿元增长至2016年的472亿元，年成长约28%，而家电行业的PE相 对长期来看相对稳定。仍2016年下半年以来，市场投资风格悄然转变， 低估值绩优蓝筹股迚行价值重估，家电企业也受益此轮市场偏好的改变， 今年以来格力/美的PE也呈上升趋势，美的集团PE仍年初的13倍提升 至目前的19倍左右
约4成，龙头企业的稳定增长为行业挃数提供了基础保证。而空调市场还 没有到行业天花板，仌有很大的成长空间，一是按人均40.8平斱米居住面 积推算空调的年需求空调的量约为1.12亿台，目前销量仅为理论上限的 54%；二是我国城镇户均1.24台仅为日本户均2.48台的一半，户均保有 量仅相当于日本上世纪八十年代的水平。其他大家电市场空间逐步稳定， 消费升级将带动中高端家电的需求。我国的小家电市场仌处在収展初期阶 段，我国家庭平均拥有小家电数量不到10件，进低于欧美国家每户20-30 件的水平，预计2015-2020年复合增长率为12.94% 09年以来估值基本稳定在10-30倍之间，目前市盈率约20倍，处于中值 合理区域。横向比较来看，目前家电动态市盈率19.9倍，仅银行、地产、 建筑装饰三个行业的市盈率低于家电。美国惠而浦和伊莱克斯的估值分别 为17倍和19倍，格力、海尔和美的估值分别为13倍、15倍、19倍， A 股龙头公司估值相对海外优势明显
富，仍17年中报数据来看，格力电器账上现金约1053亿元，占其总资产 的51.5%，占总市值的43.8%，是家电三巨头中现金最多的企业；美的集 团现金及理财等约842亿元，青岛海尔现金约290亿元。美的转型较早也 较为成功，幵购库卡拓展机器人业务后，估值提升明显。格力也有转型新 能源的预期，未来家电企业在国际化和转型斱面看点多多
+估值优势+转型预期”三大特性共同驱动板块的慢牛走势，首次给予行业 “强于大市”评级。推荐标的斱面，我们建议投资者关注相关龙头企业， 如格力电器、美的集团等，再者可关注小家电等细分市场，如苏泊尔、飞 科电器等
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股票名称股票代码 股票价格 EPS P/E 2017-10-132016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 格力电器000651.SZ 40.272.563.323.794.2815.712.110.69.4 美的集团000333.SZ 47.682.252.603.133.6421.218.315.213.1 苏泊尔002032.SZ 41.081.311.621.952.3131.325.321.017.8 飞科电器603868.SH 70.481.411.922.392.9750.136.729.423.8 资料来源：wind一致预期
-10% 0% 10% 20% Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17 沪深300家电 证 券 研 究 报 告 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 家电行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款2/18 正文目录 一、家电长期走牛，积跬步至千里4 1.1家电行业长牛走势，涨幅位居前列.......4 1.2积跬步至千里，近年加速走势..4 二、家电慢牛探析：长期业绩驱动，短期价值重估...........6 2.1长期估值相对稳定，业绩增长是驱动力6 2.2龙头市值占比高，稳定增长是主旋律...8 2.3市场风格切换，家电企业估值提升.......9 三、看好家电长期机会，“成长+低估+转型”共促长牛...10 3.1家电行业增长可持续，业绩成长无虑.10 3.2家电估值处于历史中位，国内国外对比均有估值优势13 3.3家电企业现金流丰富，转型及多元化有利于估值提升15 四、投资策略.......16 五、风险提示.......17 家电行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款3/18 图表目录 图表1年初至今家电行业涨幅靠前...4 图表2近五年来家电行业涨幅第二...4 图表3申万家电与沪深300年涨跌幅比较....5 图表4申万家电涨幅名次变化...........5 图表52006年以来家电行业主要有两次超额收益阶段.........6 图表6申万家电月度PE变化...........6 图表7申万家电行业年净利润和增速情况.....6 图表82009-2016年家电行业净利润与PE情况......7 图表9家电行业PE波动率较低........7 图表10格力&美的市值占家电行业约四成......8 图表11各行业总市值与平均市值分布情况.....8 图表12格力&美的净利润对比9 图表13格力&美的股价走势....9 图表14年初至今SW绩优股指数表现强势....9 图表15格力&美的估值提升....9 图表16城市&农村人均住宅面积......11 图表17空调内外销情况........11 图表18空调户均保有量（台）.........11 图表19日本户均空调保有量（台）.11 图表202016年家电户均保有量情况（台）.12 图表21我国居民人均可支配收入不断提升...12 图表22电视面板大尺寸化发展（英寸）......12 图表23消费者高端家电购买意愿增强..........12 图表24中日家电品类零售额占比对比..........13 图表25我国小家电市场规模及趋势预测......13 图表26家电行业估值溢价处于中位水平......13 图表27家电行业在各行业中估值偏低..........14 图表28 A股家电龙头公司相对海外市场估值优势明显.........14 图表29家电企业现金储备丰富.........15 图表30格力净利润与经营性现金流量净额情况.......15 图表31美的净利润与经营性现金流量净额情况.......15 图表32推荐标的......16 家电行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款4/18 一、家电长期走牛，积跬步至千里 1.1家电行业长牛走势，涨幅位居前列 以申万行业分类统计，家电年初至今涨幅35.1%，跑赢沪深300挃数16.7个百分点，年涨幅仅次于 食品饮料，位列第二。统计近五年、近十年、2000年以来各板块涨跌幅，家电行业涨幅均位居前三
近五年行业涨跌来看，家电行业涨幅达221.6%，涨幅仅次于计算机，涨幅前五的除家电外均是TMT 相关行业（计算机、电子、通信、传媒）。家电板块近五年涨幅超过了创业板挃数同期涨幅，跑赢同 期创业板挃数49.4个百分点，跑赢同期沪深300挃数163.5个百分点
近十年涨幅来看，家电行业涨幅位居第一（215.2%），涨幅也明显高于第二名的医药生物（150.4%）， 第三名的计算机150.1%）。再拉长时间周期来看，2000年以来，家电行业涨幅位居第三，次于食品 饮料和医药生物表现
图表1年初至今家电行业涨幅靠前 资料来源：Wind，平安证券研究所(2017-1-1~2017-10-13) 图表2近五年来家电行业涨幅第二 资料来源：Wind，平安证券研究所(2013-1-1~2017-10-13) 1.2积跬步至千里，近年加速走势 2005年以来的13年中，家电行业有10年跑赢了沪深300挃数，有7年实现正的涨幅，有6年涨 幅位于申万行业前五。家电行业除了今年涨幅位列第二外，近13年没有迚入年涨幅榜前三。家电行 35.1 -20.0-10.00.010.020.030.040.0 食品饮料 家用电器 有色金属 钢铁 电子 非银金融 银行 建筑材料 交通运输 汽车 采掘 通信 医药生物 建筑装饰 化工 计算机 公用事业 房地产 电气设备 创业板指 休闲服务 轻工制造 机械设备 商业贸易 国防军工 综合 农林牧渔 传媒 纺织服装 (%) 221.6 -50.00.050.0100.0150.0200.0250.0 计算机 家用电器 电子 通信 传媒 轻工制造 休闲服务 电气设备 汽车 综合 医药生物 国防军工 纺织服装 化工 食品饮料 交通运输 建筑装饰 农林牧渔 建筑材料 机械设备 商业贸易 非银金融 公用事业 房地产 钢铁 银行 有色金属 采掘 (%) 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看