请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《谁在买漂亮50？》2017.06.29《Profit trend determines the style》2017.06.29[Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根Tel:(021)23219658Email:xyg6052@htsec证书:S0850511040006联系人:唐一杰Tel:021-23219406Email:tyj11545@htsec投资世界长期属于乐观者[Table_Summary]投资要点：年来为5.3%，上证综指1991年来为14.1%。各市场均牛长熊短，成熟市场年振幅30-40%，新兴市场70%左右。②比较各国/地区市场，股指年化涨幅基本等于GDP年化名义增速。长期看，股市上涨90%以上由盈利贡献。③1999年来美国股市年化收益率7.1%、债券3.7%、房市3.9%，2002年来中国分别为7.2%、3.2%、8.2%。1896年来道指累计涨510倍，10年期国债累计涨241倍
很强的赚钱效应。美国道琼斯指数自1896年发布以来年化涨幅达5.3%。英国富时100指数自1984年发布以来年化涨幅为5.5%，法国CAC40指数自1988年发布以来年化涨幅为4.5%，德国DAX指数自1959年发布以来（之前为Borsen-Zeitung指数，1988年改为DAX指数）年化涨幅为6.0%，日经225指数（之前为东证指数，1975年改为日经指数）自1949年以来年化涨幅达7.9%。韩国KOSPI综合指数自1980年发布以来年化涨幅为8.8%，台湾加权指数自1967年发布以来年化涨幅为9.6%，香港恒生指数自1964年发布以来年化涨幅为10.9%。中国上证综指自1991年发布以来年化涨幅高达14.1%，冠绝全球股市
同时有股价、PE、EPS数据的最早时间至今的股市进行研究。中国自1991年来上证综指年化涨跌幅为12.95%，EPS年化涨跌幅为21.82%，PE年化涨跌幅为-7.28%。美国自1954年来分别为7.42%、6.08%、1.26%；日本自2000年来分别为-0.17%、10.37%、-9.55%、；韩国自2002年来分别为7.79%、-14.54%、26.14%；德国自1997年来分别为6.74%、3.26%、3.37%；香港自1993年分别为5.28%、0.23%、5.04%；英国自1993年分别为4.12%、2.36%、1.71%；法国自2003年分别为3.87%、-16.35%、24.17%、；台湾自2000年分别为3.53%、-0.99%、4.56%。日本、台湾、法国、韩国、中国股市在估值下降的情况下，股市上涨全部来自于盈利增长的贡献。香港、美国、德国股市上涨来自盈利的贡献也分别达到了98%、97%、51%
主要由票面利息和债券价差两部分组成。票面利率固定，价差收益源于利率下行，债券投资者天生偏悲观，因为经济形势变差时利率下行，这源于需求回落和货币政策宽松。日本、中国的GDP同比增速与10年期国债利率的历史对比可以见，利率走势与GDP高度相关。美国情况更特殊，跟美元全球货币地位有关。计算各国/地区具有代表性的10年期国债收益率，以年初利率作为当年票息，（年初利率-年末利率）*久期作为当年利率波动带来的资本利得。决定股价的核心变量是无风险利率、盈利增长、风险溢价（风险偏好）
前文已阐述，时间拉长了看，股票赚的钱绝大部分源于盈利。经济形势好才有利于盈利增长，因此股票投资者天生偏乐观
[Table_MainInfo]策略研究策略专题报告证券研究报告2017年07月11日策略研究策略专题报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.长期看股市收益率很可观..........42.股市长期与基本面高度相关......53.投资世界长期属于乐观者..........6策略研究策略专题报告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1各国/地区指数编纂以来年化涨跌幅4图2各国/地区指数自1990年以来年化涨跌幅..4图3大部分国家牛市比熊市长...5图4高速增长经济体伴随着股市更大波动.........5图5美国股市与经济同步性很强6图6日本股市与经济同步性很强6图7中国股市与经济同步性很强6图8经济增长越快股市表现越强劲........6图9各国/地区及地区指数、PE、EPS年化涨幅...........6图10指数上涨主要来自盈利（EPS）贡献........6图11日本GDP增速与10年期国债收益率同步性很强.7图12中国GDP增速与10年期国债收益率同步性很强7图13各国/地区10年期国债收益率走势7图14中美股市债市房市收益对比..........7策略研究策略专题报告4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明日常的策略报告对中短期市场研究比较多，本文从长期视角入手，分析美欧日、新兴市场有史以来的指数表现、市场特征，看看股市长期收益率到底如何？股市挣的是什么钱？1.长期看股市收益率很可观长期看，股指年化收益率高。回顾世界股市历史，各国/地区股市都表现出了很强的赚钱效应。美国道琼斯指数自1896年发布以来年化涨幅达5.3%。英国富时100指数自1984年发布以来年化涨幅为5.5%，法国CAC40指数自1988年发布以来年化涨幅为4.5%，德国DAX指数自1959年发布以来（之前为Borsen-Zeitung指数，1988年改为DAX指数）年化涨幅为6.0%，日经225指数（之前为东证指数，1975年改为日经指数）自1949年以来年化涨幅达7.9%。韩国KOSPI综合指数自1980年发布以来年化涨幅为8.8%，台湾加权指数自1967年发布以来年化涨幅为9.6%，香港恒生指数自1964年发布以来年化涨幅为10.9%。中国上证综指自1991年发布以来年化涨幅高达14.1%，冠绝全球股市。统一各国/地区开始时间研究自1970年以来的股市，则各国/地区指数年化涨幅为11.5%（香港）、10.1%（台湾）、7.2%（美）、6.6%（德）、4.7%（日）。研究自1990年以来的股市，则各国/地区指数年化涨幅为14.1%（中）、8.7%（港）、8.1%（美）、7.7%（德）、4.3%（英）、3.7%（法）、3.7%（韩）、0.3%（台）、-2.4%（日）
以此测算，1990年初1万投资A股指数，现在是37.6万；如果投资恒生指数，现在是9.9万；如果投资道琼斯指数，现在是8.5万。投资股票的收益主要来源于股息收入和资本利得，指数的上涨仅仅衡量了价格上涨带来的收益。考虑到股息收入，股票收益率远不止此
普遍“牛长熊短”，新兴市场股市振幅更大。股票是一种波动性较强的投资品。1896年以来，以道指衡量，美国牛市时间占82%，熊市时间占6.5%，震荡市占11.5%。A股市场短短26年来经历了5轮牛熊市，时间分布上牛市占35.8%，熊市占18.9%，震荡市占45.3%。其他各国/地区股市自指数编纂以来牛市时间占比分别为75.4%（日）、72.1%（德）、71.4%（英）、68.5%（香港）、64.5%（法）、58.8%（台湾）、55.3%（韩）
与牛短熊长的印象不同，实际上几乎所有国家都是牛市时间远远超过熊市，中国则是震荡市占据了大部分时间，牛市时间也明显超过熊市。回顾历史，研究各国/地区同时有股指数据及GDP数据的最早时间至今的股市，传统发达国家法、德、日、美、英股市平均振幅分别达到了40.4%、38.6%、37.7%、33.4%、28.8%。高速增长的经济体更是伴随着股市和经济的大幅波动，香港、台湾、韩国股市平均振幅分别高达68.8%、71.5%、52.7%。经济增长最快的中国指数平均振幅更是达到了92.1%，远超其他国家
图1各国/地区指数编纂以来年化涨跌幅14.1%10.9%9.6%8.8%7.9%6.0%5.5%5.3%4.5%0%10%20%指数年化涨幅资料来源：Wind，海通证券研究所图2各国/地区指数自1990年以来年化涨跌幅14.1%8.7%8.1%7.7%4.3%3.7%3.7%0.3%-2.4%-3%-1%2%4%6%8%10%12%14%16%指数年化涨幅资料来源：Wind，海通证券研究所
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