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国开证券2018年英国经济展望(下篇)24页

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宏观研究证券研究报告国际宏观报告报告未经国开证券书面许可,不得复制、转载或摘录。请务必阅读正文之后的免责条款
宏观研究[Table_Title]2018年英国经济展望(下篇)[Table_Author]分析师:涂春辉执业证书编号:S1380511010001联系电话:010-88300856邮箱:tuchunhui@gkzq英国主要经济指标预测*指标2016年2017年*2018年*实际GDP(同比%)1.81.61.3CPI(同比%)核心CPI(同比%)0.71.32.62.22.52.1居民消费(同比%)2.82.32.0国内投资(同比%)0.51.00.4政府消费(同比%)0.81.01.5出口(同比%)进口(同比%)贸易逆差(亿英镑)4.96.4393.98.09.5512.73.55.0626.3一般政府债务率(%)89.390.291.716-64岁失业率(%)5.14.85.0资料来源:英国统计局,国开证券研究部*注:2017-2018年数据系预测值近期研究报告《2018年英国经济展望(上篇)》《德国经济展望(上篇)》《德国经济展望(下篇)》《温和增长基础不稳(上篇)》《温和增长基础不稳(下篇)》《2017年美国经济展望(上篇)》《2017年美国经济展望(下篇)》《法国经济:脆弱的复苏》[Table_Date]2017年7月7日[Table_Summary]内容摘要:■英国服务业增加值占GDP比重高达约80%,工业、农业增加值占GDP比重过低,导致英国产业结构严重失衡并形成实体经济“空心化”。2017-2018年服务业受英国脱欧负面影响较大,英国服务业增长放缓将拖累英国经济增长下滑
■2017年英国失业率总体呈现缓慢下降态势,但随着英国经济增长下行,2018年失业率将小幅回升。我们预计2017年英国16-24岁失业率约4.8%,比2016年5.1%下降0.3个百分点。展望2018年,英国失业率或将回升至5.0%左右
■2017年以来英国CPI出现较大幅度的上涨。主要原因:一是英国脱欧导致英镑兑美元贬值并加剧国内通胀;二是FED加息节奏加快以及渐行渐近的“缩表”进一步推动英镑兑美元贬值;三是国际大宗商品价格周期性回升引发输入性通胀
■我们预计2017年英国CPI和核心CPI分别同比上涨2.6%和2.2%左右,涨幅比2016年分别提高约1.9和0.9个百分点
展望2018年,英国CPI和核心CPI将分别同比上涨2.5%和2.1%左右,涨幅均将比2017年回落约0.1个百分点
■2016年英国一般政府和中央政府债务总额分别约16658亿和16453亿英镑,分别约占GDP的89.3%和88.2%。我们预计2017年英国一般政府和中央政府债务总额分别约17095亿和16906亿英镑,分别约占GDP的90.2%和89.2%。展望2018年,英国一般政府和中央政府债务总额分别约17605亿和17375亿英镑,分别约占GDP的91.7%和90.5%
■2017-2018年英国政府财政政策面临挑战:一方面,政府债务率较高,需要压缩财政支出,降低政府债务率;另一方面,英国因脱欧等风险经济面临下行压力,亟需政府增加财政支出,刺激经济增长。我们认为2017-2018年英国政府将大概率实施有限扩张的财政政策,最大限度稳定英国经济增长
■我们认为2017年底之前英国央行将大概率继续维持基准利率0.25%和4350亿英镑资产购买规模不变。展望2018-2019年,英国央行将谨慎而缓慢地调整货币政策,逐步将超宽松货币政策回归正常化
■我们预测2018年英国央行将可能加息1次,加息幅度约25BP,并逐步削减QE规模。2019年英国央行将可能加息2次,每次幅度约25BP,同时结束QE
国际宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款2of24目录一、产业结构有失均衡..........3(一)服务业占比过高3(二)工业占比偏低..4(三)农业占比偏低..5(四)服务业放缓拖累经济........7二、就业市场改善趋缓8(一)失业率止降略升8(二)薪资增长减缓.10三、通货膨胀继续上升...........11(一)CPI同比环比.11(二)核心CPI同比环比.........12(三)PPI、RPI同比环比........13四、制造业服务业PMI ...........15(一)制造业PMI ...15(二)服务业PMI ...16五、2018年财政政策展望........17(一)政府债务.....17(二)财政赤字.....19(三)财政政策展望.20六、2018年货币政策展望........21(一)宽松政策回顾.21(二)货币政策展望.22附表:英国主要经济指标预测.....23国际宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款3of24一、产业结构有失均衡(一)服务业占比过高根据世界银行统计,2015年英国服务业增加值约占英国GDP的79.9%(世界银行尚未公布2016年数据),较上世纪70年代平均占比57.0%大幅提高22.9个百分点,英国服务业占GDP比重总体呈现逐年提高的趋势
图1英国服务业增加值占GDP比重变动趋势*资料来源:世界银行,国开证券研究部*注:2016-2018年数据系预测值图2英美法德加日意发达国家服务业占比比较*资料来源:世界银行。*注①:英德法意为2015年数据*注②:美日为2014年数据,加拿大为2012年数据欧元区主要国家德国、法国、意大利服务业增加值占GDP比重分别为68.9%、78.8%、74.2%(2015年数据),美国和日本服务业增加值占GDP比重分别为78.0%、73.4%(2014年数据),加拿大服69.771.172.472.073.674.075.176.076.176.176.778.279.579.279.079.278.879.279.980.080.180.2646668707274767880821997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年英国:占GDP比重:服务业增加值%79.968.978.874.278.073.469.4606570758085英国德国法国意大利美国日本加拿大服务业增加值占GDP比重%国际宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款4of24务业增加值占GDP比重69.4%(2012年数据)。在世界主要发达国家中,英国服务业增加值占GDP比重是最高的1
一国服务业占GDP比重多少为最佳,目前理论上和实践上尚未有准确定论。但是根据产业经济学理论,如果一个国家服务业占GDP比重过高2,工业、农业占GDP比重过低,必将导致该国产业结构严重失衡并形成实体经济“空心化”,最终影响该国的经济发展和经济稳定
2015年英国服务业增加值占GDP比重79.9%,我们预测2016-2018年英国服务业占GDP比重将分别达到约80.0%、80.1%和80.2%。英国服务业占GDP比重过高
(二)工业占比偏低图3英国工业增加值占GDP比重变动趋势*资料来源:世界银行,国开证券研究部*注:2016-2018年数据系预测值根据世界银行统计,2015年英国工业增加值约占英国GDP的19.4%,较上世纪70年代工业平均占比40.4%大幅下降21.0个百分点,英国工业占GDP比重总体呈现逐年下降的趋势
1根据世界银行统计,2015年,中国服务业增加值占GDP比重50.2%,巴西、印度、俄罗斯、南非、韩国、印度尼西亚服务业增加值占GDP比重分别为72.1%、53.2%、62.8%、68.7%、59.7%、43.3%(世界银行目前尚未公布2016年数据)
2对于像英国这样一个较大的发达经济体,其服务业增加值占GDP比重超过70%就比较偏高,接近或达到80%以上就是过高,在这种情况下,工业、农业占GDP比重必将过低,从而导致该国产业结构严重失衡并形成实体经济“空心化”。美国2008年爆发次贷危机并形成经济衰退后提出“再工业化革命”就是基于实体经济“空心化”而采取的新国家战略
29.928.527.527.326.325.023.923.423.523.623.021.119.920.120.320.220.520.219.419.319.219.15152530351997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年英国:占GDP比重:工业增加值%
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