1特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议
○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明2018年1月24日宏观研究外拉内顶的“韧性”——2017年宏观经济回顾摘要：2017年中国实现了6.9%的GDP增长，较2016年的6.7%反弹0.2个百分点。回首2017年，外需回暖、棚改货币化、去产能和收入分化是概括全年经济运行情况的四大关键词。本文将围绕这四大关键词，盘点2017年宏观经济形势
关键字：宏观经济蒋冬英郭于玮鲁政委兴业研究兴业研究兴业银行首席经济学家助理分析师分析师华福证券首席经济学家宏观研究○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明一年前的此时，多数市场机构与投资者对2017年经济持悲观态度，认为国内经济将面临较大的下行压力。其主要逻辑无外乎楼市调控抑制房地产投资、过剩产能影响工业企业盈利与投资等。然而2017年经济韧性之强屡屡超出市场预期：在严格的楼市调控政策下房地产投资增速却出现小幅提高、过剩行业盈利急速回升，全年出口增速更是达到2013年以来的最高水平
回首2017年，外需回暖、棚改货币化、去产能和收入分化是概括全年经济运行情况的四大关键词。本文将围绕这四大关键词，盘点2017年宏观经济形势，并于文末附上2017年宏观经济与市场数据回顾
关键词一：外需回暖从三大需求对2017年GDP增长的拉动看，货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点，较2016年上升1个百分点。外需成为拉动2017年经济增长的“马车头”
宏观研究○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明图表1三大需求对GDP增长的拉动-10.0-5.00.05.010.015.020.025.07880828486889092949698000204060820202020%最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口资料来源：WIND，兴业研究
2017年我国出口改善既得益于发达经济体经济回暖，也受益于国内产品结构升级、出口新动能显现。具体而言：从我国出口区域结构看，2017年我国对美国、欧盟及日本等发达经济体出口占比上升而对以东盟为代表的新兴经济体出口占比下降。这表明，发达经济体复苏是拉动我国出口增长的主力军
图表2中国出口区域结构0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.09596979899000102030405060708092020202020202020%美日欧东盟其他资料来源：WIND，兴业研究
从出口产品结构看，2017年高新技术产品出口占比达29.4%，较宏观研究○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明2016年上升0.4个百分点。高新技术产品中，计算机与通信技术出口占比上升0.5个百分点至68.3%，计算机集成制造技术出口占比上升0.1个百分点至2.3%
外需改善尤其是全球计算机产业链修复是我国计算机与通信技术出口占比上升的外因，但同时也应关注到计算机与通信技术产业结构升级对出口增长的贡献力度加大。以手机出口为例，2017年1至10月，我国手机出口5.98亿部，同比下降6%；但出口平均单价提升11%达每部95.6美元，拉动出口额同比增长4.4%。同时，出口整机数量下降但零部件上升。这表明，一方面，伴随中国制造业成本上升，手机加工组装线面临转出压力；另一方面，低附加值生产线的转出为我国向高端产业价值链攀升“腾笼换鸟”
图表32017年我国高新技术产品小幅上升0.05.010.015.020.025.030.035.0000102030405060708092020202020202020%高新技术产品资料来源：WIND，兴业研究
宏观研究○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明图表4高新技术产品分项出口占比0.010.020.030.040.050.060.070.080.0%20172016资料来源：WIND，兴业研究
在供给侧改革背景下，出口好转从需求面发力，改善行业盈利能力，激励企业扩大生产与投资
从工业增加值看，出口好转带动工业生产活动显著回升。以出口依赖度最高的行业计算机、通信和其他电子设备制造业为例，2017年1-11月计算机、通信和其他电子设备制造业出口交货值同比较2016年同期回升15.5个百分点至14.6%，带动工业增加值回升4.3个百分点至13.9%
图表5计算机、通信制造业出口交货值与工业增加值-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.008/2009/0409/0809/2010/0410/0810/2011/0411/0811/2012/0412/0812/2013/0413/0813/2014/0414/0814/2015/0415/0815/2016/0416/0816/2017/0417/0817/%%工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比出口交货值:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比(RHS)资料来源：WIND，兴业研究。
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