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航空行业_从基本面和超额收益探寻旺季机会2017年长江证券16页

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请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 16 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 航空行业 2017-7-5 航空:从基本面和超额收益探寻旺季 机会 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点 整体供需上,行业供需改善的情况进一步深化,高客座率开始向价格上升转化, 航空公司的盈利能力加强。局部供需上,韩国线需求自3月快速下行,目前已 至历史低位。虽然全年仍将大概率承压,但环比下行空间较小,若中韩关系缓 和具备修复可能,是潜在的基本面改善点
近期外部环境不断变化,油价和汇率的波动趋势相比此前都在向对航司盈利边 际利好方向发展。油价同比压力存在,但边际上将逐季减轻。汇率保持升值, 连续贡献汇兑收益。库欣原油库存水平居于历史高位,今年虽出现了同比减少, 但减少幅度有限。供需关系的改善幅度有限,目前仍处于供大于求的局面。汇 率经过2016年底的快速贬值后,2017年初至今呈现走稳态势,Q1、Q2人民 币/美元汇率都处于升值区间
今年4月以来,客座率有所下降,但其背后是高客座率向价格转化的正常结果
从业绩弹性上来看,由于新增旅客会产生一定的边际成本,航空公司利润对于 客公里收入的弹性高于客座率。不考虑波动幅度的差异,假设都变动1%,航空 公司各因素业绩弹性上,客公里收入客座率汇率油价。今年暑运的供需值得 期待。从过去10年的股价表现来看,7月和12月航空板块获取超额收益的频 次高(7月6次,12月7次),7月的平均超额收益更高。其背后源于航空的季 节性差异,暑运需求处于年内高点
综上,考虑到1)行业整体供需改善不断深化、价格抬升显著,局部中韩线环 比下行空间有限;2)外部因素连续转好,油价高位回落、同比压力逐季减轻, 汇率维持升值、连续贡献汇兑收益;3)航司业绩价格弹性高、客座率向价格转 化具有正向作用,今年旺季需求值得期待,关注暑运7月价值。重点推荐旅客 资源丰富、票价表现优异的中国国航,国内线占比高、弹性大的南方航空,建 议关注将明显受益中韩线需求恢复的春秋航空
[Table_Author] 分析师 韩轶超 (8621)68751781 hanyc@cjsc 执业证书编号:S0490512020001 分析师 吕达明 (8621)68751781 lvdm@cjsc 执业证书编号:S0490517020003 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600029 南方航空 买入 600115 东方航空 买入 601021 春秋航空 买入 601111 中国国航 买入 603885 吉祥航空 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12个月) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2016/72016/102017/12017/4 航空沪深300运输 资料来源:Wind [Table_Doc] 相关研究 《五月航空数据点评:国内量率齐升,国际运力 增速趋同》2017-6-14 《航空:再析航空公司油汇敏感性》2017-6-2 《三月航空数据点评:淡季不淡,国航、南航客 座率继续提升》2017-4-19 风险提示: 1. 旺季需求大幅低于预期; 2. 油价大幅上涨;汇率大幅贬值
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 16 行业研究┃深度报告 目录 供需改善深化,价格抬升显著 ...... 4 整体:客座率向价格转化,价格显著提升 ... 4 局部:韩国线需求受挫,再度下行空间有限 ........... 6 油价回落低位,汇率稳中有升 ...... 8 油价:库欣库存居于历史高位,供需改善有限 ....... 8 汇率:稳中有升,连续贡献汇兑收益 ........ 10 航司业绩价格弹性高,参与旺季行情 ...... 10 得失权衡:客公里收入弹性高于客座率 .... 11 超额收益:7月旺季行情,高频次、高涨幅 .......... 11 基本面复盘:旺季行情同基本面变化息息相关 ..... 13 投资建议:进入旺季行情,关注7月价值 .......... 14 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究┃深度报告 图表目录 图 1:航空行业整体量价同比表现........ 4 图 2:航空行业国内线量价同比表现 .... 4 图 3:航空行业国际线量价同比表现 .... 5 图 4:航空行业地区线量价同比表现 .... 5 图 5:航空行业客座率变化 ...... 5 图 6:国航客座率趋势 .. 5 图 7:南航客座率趋势 .. 6 图 8:东航客座率趋势 .. 6 图 9:春秋国际旅客周转量和旅客运输量(单位:万客公里、千人次) .......... 7 图 10:2016年至今中国赴韩国游客(单位:万人) .. 7 图 11:2009-2011中国赴日旅游人数(单位:万) ..... 7 图 12:2011-2013中国赴日旅游人数(单位:万) .... 7 图 13:美国库欣商业原油库存(单位:千桶) ........... 9 图 14:美国库欣周度库存同比 . 9 图 15:美国库欣周度库存环比 . 9 图 16:2016-2017国际原油价格走势(单位:美元/桶) ...... 10 图 17:油价波动5%,三大航净利润影响(单位:亿元) .... 10 图 18:2016-2017人民币/美元中间价走势.... 10 图 19:人民币/美元升贬1%对净利润影响及业绩弹性(单位:亿元) ......... 10 图 20:各项波动幅度1%对中国国航除汇利润的弹性11 图 21:各项波动幅度1%对东方航空除汇利润的弹性11 图 22:各项波动幅度1%对南方航空除汇利润的弹性11 图 23:航空板块单季度毛利率(单位:%) . 13 图 24:行业运输量月度平均同比 ....... 14 图 25:行业客座率月度平均同比 ....... 14 图 26:行业价格月度平均同比 ........... 14 表1:赴韩旅客量弹性测算(单位:万人) ...... 8 表2:2007-2017航空板块超额收益对比 ....... 12 表3:10年航空板块超额收益统计(2007-2016) ..... 12 表4:相关公司盈利预测 ......... 15 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 16 行业研究┃深度报告 供需改善深化,价格抬升显著 航空行业的需求具有一定的季节性规律,暑运是全年航空需求最为旺盛的时点。继4月 发布深度报告《航空:从供需边际改善和择时角度审视航空股》后,值此航空需求淡季 向旺季切换之际,我们再次梳理航空的基本面,寻找旺季的投资机会
整体供需上,行业供需改善的情况进一步深化,高客座率开始向价格上升转化,航空公 司的盈利能力加强。局部供需上,韩国线需求自3月快速下行,目前已至历史低位。虽 然全年仍将大概率承压,但环比下行空间较小,若中韩关系缓和具备修复可能,是潜在 的基本面改善点
整体:客座率向价格转化,价格显著提升 2017Q1,行业伴随春运开始出现了基本面改善的趋势。然而,三大航客座率大幅提升 至历史高位、同比提升幅度5年来最大的同时,机票价格却表现一般,最终行业客公里 收入同比提升幅度不足1%。这一看似相互背离的现象,一度给市场盖上了一层迷雾
我们此前深度分析认为,虽然涨幅有限,但延续一个季度的客公里收入同比转正,可能 是不容忽视的趋势性变化。其后,行业供需改善自4月开始持续且日益显著,国内线和 国际线量价齐升,地区航线在缩量的背景下价格大幅上扬。根据中航信的数据,4月至 今,行业整体客公里收入提升约2.1%,其中国内线同比提升2.2%,国际线同比提升约 2.5%
图 1:航空行业整体量价同比表现图 2:航空行业国内线量价同比表现 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20.01 02 -01 08 20.01 09 -0120.01-01 22 20.01 23 -01 29 20.01 30 -02 05 20.02 06 -0220.02-0220.02-02 26 20.02 27 -03 05 20.03 06 -0320.03-0320.03-03 26 20.03 27 -04 02 20.04 03 -04 09 20.04-0420.04-04 23 20.04 24 -04 30 20.05 01 -05 07 20.05 08 -0520.05-05 21 20.05 22 -05 28 20.05 29 -06 04 20.06 05 -0620.06-0620.06-06 25 20.06 26 -07 02 价格同比(整体)运输量同比(整体) -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20.01 02 -01 08 20.01 09 -0120.01-01 22 20.01 23 -01 29 20.01 30 -02 05 20.02 06 -0220.02-0220.02-02 26 20.02 27 -03 05 20.03 06 -0320.03-0320.03-03 26 20.03 27 -04 02 20.04 03 -04 09 20.04-0420.04-04 23 20.04 24 -04 30 20.05 01 -05 07 20.05 08 -0520.05-05 21 20.05 22 -05 28 20.05 29 -06 04 20.06 05 -0620.06-0620.06-06 25 20.06 26 -07 02 价格同比(整体)运输量同比(整体) 资料来源:中航信, 长江证券研究所资料来源:中航信, 长江证券研究所
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