谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2017年11月27日 中小市值/中小市值Ⅱ 当前价格(元)： 77.64 合理价格区间(元)： 76.70~87.70 孔凌飞 执业证书编号：S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc 资料来源：Wind 发动机配气机构国产新龙头 新坐标(603040) 核心观点 公司传统业务发展稳定，新业务即将放量。公司在行业内技术领先，研发 突出，研发投入高于行业平均。公司毛利率、净利率等多项财务指标领先 可比公司，销售费用率和管理费用率未来三年也有望下降。新产品气门传 动组精密冷锻件单车价值量10倍于传统产品，募投项目即将放量，我们预 计公司未来三年业绩复合增速超过50%，首次覆盖给予“增持”评级
高精密冷锻零部件单车用量逐步提高 汽车冷锻行业门槛高、竞争小、具有技术、成本优势的行业龙头将占领大 部分市场。冷锻行业自动化、精密化、优质化趋势明显，我们认为具有先 进工艺和研发能力的公司将在技术升级中获得更大优势。在汽车轻量化、 汽车排放要求趋严以及小排量发动机使用的趋势下，冷锻零部件的用量逐 步提升
工艺+技术+客户，核心优势构建护城河 公司一次成型冷锻工艺先进，加工工序少，成本低，主要工艺、模具开发 均来自于自主研发。研发投入占比高于行业平均水平，研发及技术人员占 比达四分之一。自主研发专利39项，公司从研发到专利成果转化方面都 有专业人员研发。汽车厂商认证周期长，供货资质壁垒高，公司客户稳定 优质，目前已获得福特全球、德国大众认证，海外市场扩张有望加速
新产品+新营销+新市场，助力公司业绩快速增长 新产品发力，营收占比迅速增长，新品单车价值量是传统单品的10倍。募 投新建的多层次营销网络，国内国外同时发力，目前已形成“一个中心五 大分区+捷克”销售网络。涉足海外市场，计划捷克建厂，与海外客户深度 合作，服务世界知名汽车企业，我们预计海外业务将成为公司新的增长点
发动机配气机构国产龙头，新产品放量在即，首次覆盖给予增持评级 公司传统产品气门组精密冷锻件保持稳定，新产品单车价值量提升10倍以 上，募投项目投产后业绩将大幅增长。我们预计公司2017-2019年实现2.72 亿、4.25亿及5.62亿收入，增速72%、56%和32%，净利润分别为1.02 亿、1.67亿及2.33亿元，年均复合增速51.5%，对应EPS分别为1.68、 2.74及3.82元，对应PE为46、28、20倍。参考同类零部件公司的估值， 2018年PE均值为25倍，考虑到公司新产品较强的竞争力和增速、进军 国际市场、通过福特和德国大众的认证，给予2018年28-32倍PE，对应 2018年目标价76.7-87.7元，首次覆盖给予“增持”评级
风险提示：使用公司产品的下游客户汽车销量不佳，影响公司汽车零部件 的销售；气门组精密冷锻件新产能释放不达预期，影响产品销售量导致营 业收入不达预期；气门传动组零部件新产能释放不达预期，影响产品销售 量导致营业收入不达预期；下游新的整车厂商、海外新市场的开拓缓慢不 及预期，影响公司业务拓展
总股本 (百万股) 61.08 流通A股 (百万股) 15.00 52周内股价区间 (元) 23.67-94.89 总市值 (百万元) 4,742 总资产 (百万元) 625.74 每股净资产 (元) 9.61 资料来源：公司公告 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 117.85 158.07 272.01 425.50 562.44 +/-%(2.37) 34.13 72.08 56.43 32.18 归属母公司净利润 (百万元) 46.14 55.48 102.40 167.46 233.50 +/-%(5.71) 20.23 84.58 63.53 39.43 EPS (元，最新摊薄) 0.76 0.91 1.68 2.74 3.82 PE (倍) 102.85 85.54 46.35 28.34 20.33 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测233 466 699 932 (6) 71 148 224 301 17/0217/0417/0617/0817/10 (万股)(%) 成交量(右轴)新坐标沪深300 经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内股价走势图 投资评级：增持（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2017年11月27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 发动机配气机构国产龙头，精密冷锻技术先进 ..... 4 高精密冷锻件单车用量将不断提高 6 行业进入门槛高，企业之间竞争较少6 制造升级，精锻行业自动化、精密化、优质化 .......... 7 汽车节能减排趋势下，精密冷锻件用量将不断提高 .. 7 工艺+技术+客户，核心优势构建护城河 .... 9 一次成型冷锻工艺优势多，打造低成本高精度零部件 ........... 9 研发投入超过行业平均水平，成果丰硕 ....... 10 认证周期较长，客户稳定优质 ......... 12 盈利能力高于同业公司，营运能力不断提升 .
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