请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 CMO公司横向对比 证券研究报告 （增持，维持） 医药行业首席分析师 余文心 SAC执业证书编号：S0850513110005 联系人：刘 浩 2017年5月3日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 CMO行业强者恒强，龙头公司壁垒无法突破制药或者原料药甚至特种化工企业都可以进入，尤其是部分中间体CMO供应项目，缺乏业务护城河
破。原因在于，国内龙头CMO公司都是经过10年以上和全球制药巨头的深度嵌入式合作形成，而和制 药巨头持续合作又会对CMO公司的信誉和服务体系形成正反馈。正反馈机制不断强化导致从最初的 CMO公司依赖大客户，逐渐变成互相依赖，服务粘性不断提升，最终形成CMO龙头的业务壁垒。10年 以上的持续成功合作积累形成，导致制药巨头切换CMO龙头公司的成本远高于生产成本，并最终导致 CMO行业具有非常鲜明的强者恒强特性
生产业务
务和业务指标以及部分海外同行业公司，以加深投资者对CMO行业的理解
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录一、国内CMO公司对比 二、海外CMO公司对比 三、投资建议 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内CMO公司对比 4
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