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2018年宏观经济展望_方兴未艾

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经济展望 宏观经济
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更新时间:2018/6/14(发布于福建)

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敬请阅读末页的重要说明感谢高明博士对本报告的重要贡献 证券研究报告|宏观研究方兴未艾 定期报告方兴未艾 2017年11月19日2018年宏观经济展望 主要预测 %17E 18E GDP 6.86.7 CPI 1.62.3 PPI 5.23.0 社会消费品零售10.410.5 工业增加值6.56.3 出口6.86.5 进口14.15.5 固定资产投资7.27.3 M29.310.1 人民币贷款余额13.211.9 1年期存款利率1.501.50 1年期贷款利率4.354.35 人民币汇率6.656.70 最新数据(10月) 工业6.2 城镇投资7.3 零售额10.0 CPI 1.9 PPI 6.9 资料来源:CEIC、招商证券 重大风险为三大抓手,抓重点、补短板、强弱项,结构性供给侧改革的重心 由做减法向做加法转移。这些宏观经济政策的变化将推动中国经济在投资、 消费、盈利、增长模式等多方面呈现出有别于以往的新特征
资对经济的带动能力,而且在创新驱动下带动能力将日益增强;精准扶贫通 过脱贫人口消费支出增长和贫困地区基础设施建设,缩小收入差距、夯实中 国经济长期稳定增长的短板;新时代的政策环境正在形成有利于实体企业的 分配格局,行业集中度、研发投入以及国际化对企业盈利增长的影响程度提 升,有助于企业利润摆脱对价格因素的单一依赖
下滑。消费、出口需求将维持稳定增长的态势,这意味着与消费升级以及国 外市场需求匹配的行业生产依然保持稳定,而两高一剩行业生产继续受到环 保压力的抑制,工业生产将维持结构分化的局面。预计2018年GDP实际增 长6.7%,四个季度同比增速分别为6.6%,6.7%,6.8%和6.7%
2017年农林牧渔业投资大幅下滑对2018年食品价格可能也存在不利影响,预 计2018年我国CPI增速将达到2.3%,四个季度增速分别为2.5%,2.4%,2.4% 和2.0%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响,2018年PPI 增速将回落至3.0%左右
响:首先,逆周期因子加大人民币汇率的双向波动;其次,国内外汇市场供 求更趋平衡;第三,2018年美元走强使得人民币汇率的外部贬值压力会有所 上升
现代化经济体系的战略支撑,这意味着高技术产业将面临难得的历史发展机 遇。另一方面,人均收入提升和精准扶贫对消费需求的帮助将体现在高收入 人群的消费升级以及脱贫人口对生活必需品有效需求回升两个维度。并且, 出口改善也将带来三个方面的投资机会,而海外资金的投资风格也开始影响A 股。综上,我们认为符合以上四个因素的行业包括食品饮料、高端装备制造、 现代服务、电子、计算机以及通信等行业
谢亚轩 86-755-83295524 xieyx@cmschina S1090511030010 张一平 86-755-82944676 zhangyiping@cmschina S1090513080007 闫玲 86-755-83896863 yanling@cmschina S1090513080004 刘亚欣 86-755-83584672 liuyaxin@cmschina S1090516100001 周岳 86-21-68407423 zhouyue5@cmschina S1090515040002 林澍(研究助理) 86-755-83734406 linshu@cmschina 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 2 正文目录 一、走向新时代的中国经济..4 (一)第一个百年目标下需关注的三条主线...........4 (二)投资新动能:研发支出有条件地计入GDP ..6 (三)人均收入提高与精准扶贫将进一步提振消费需求...9 (四)新的政策环境有利于实体企业发展.13 (五)企业盈利模式的新变化.........15 二、2018年宏观经济形势展望.......18 (一)出口对制造业仍然有重要意义.........18 (二)出口竞争力与制造业升级.....19 (三)环保压力下的中国需求外溢有助国际贸易稳定增长.........21 (四)2017年房地产投资有点“虚高”....23 (五)2018年房地产投资增速回落幅度可控........25 (六)结构优化,企业盈利可持续性上升.29 (七)2018年将呈现实体经济稳定、企业盈利改善的新局面....30 三、全球视角研判2018年中国通胀走势....32 (一)结构性通胀在全球的蔓延.....32 (二)2018年CPI中枢温和抬升,PPI明显回落.38 四、金融监管强化对商业银行负债端的约束...........45 (一)金融去杠杆对银行资产负债表影响的回顾、反思与展望.45 (二)2018年明年有哪些监管政策可能落地........48 (三)简析2018年债券配置需求...49 五、中国继续实施积极财政政策和稳健货币政策...51 六、2018年人民币汇率维持区间波动........53 (一)决定短期人民币汇率走势的三因素模型.....53 (二)预判人民币汇率2018年在(6.45,6.95)的区间内波动.......54 (三)可能存在的不确定性.60 七、2018年海外经济展望..61 (一)美国:明确的政策、不确定的影响.61 (二)谨慎中复苏的欧元区,政治风险抬高不确定性.....65 (三)日本:落后的增长、通胀和货币政策.........68 (四)2018年美元指数预测69 (五)2018年海外市场可能存在的预期差及其对国内市场的影响........69 八、关注海外资金流入对国内资本市场的影响.......71 (一)国际资本流入已扩散至亚洲各国.....71 (二)我国债券市场开放政策效应正不断发酵.....73 (三)海外资本的投资风格开始影响A股市场....75 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 3 九、新时代找寻新的投资机会.........78 (一)在十九大报告中按图索骥.....78 (二)出口改善带来的三个投资方向.........80 十、2018年主要经济数据预测.......82 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 4 一、走向新时代的中国经济 在我们看来,贯彻实施新发展理念,将是未来相当一个时期宏观经济政策的基调,以创 新和改革为战略支撑,政策目标将更加强调质量与效益,更加重视发展实体经济,着力 解决发展中的不平衡不充分之处,逐步建立和完善现代化经济体系。具体到2018年, 我们认为经济社会和生态领域将会以精准扶贫、污染防治以及防范化解重大风险为三大 抓手,抓重点、补短板、强弱项,结构性供给侧改革的重心由做减法向做加法转移。这 些宏观经济政策的变化将推动中国经济在投资、消费、盈利、增长模式等多方面呈现出 有别于以往的新特征
(一)第一个百年目标下需关注的三条主线 十九大报告指出,中国特色社会主义进入了新时代。进入新时代的中国社会主要矛盾已 经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对 美好生活的向往,除了对物质文化生活提出更高的要求,在民主、法治、公平、正义、 安全、环境等方面的需求也日益增长
并且,尽管我国经济体量位列全球第二把交椅、中国在国际分工体系中牢固地占据在全 球工厂的,但我国经济增长的质量和效益有待提高,这体现在创新能力不足、实体经济 发展水平仍有提升空间、生态环境保护欠账较多以及民生问题等多个方面
宏观经济政策若延续过去几年的去产能、去库存等做减法的取向,既不能满足人民群众 美好生活的需要,也无法解决发展过程中依然较为突出的不平衡不充分之处,因为去产 能不能提高高质量的产品供给,去库存也能根治发展的不平衡不充分
所以新时代的宏观经济政策重心将从做减法向做加法转移,只有做加法才能补短板、强 弱项。实际上,我们有不少领域需要加强,那么与资本市场、与经济发展息息相关的哪 些领域呢?我们认为以下是未来资本市场需要重点关注的三条主线: 图1:生态环境等公共服务供给严重不足 资料来源:Wind,招商证券 其一,提升供给能力。如何满足人民美好生活的需要,归根结底还是要看我们能够提供 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 5 什么样的供给。这里的供给不单单指的是产品供给,还包括服务供给。新时代产品需求 的重点已经不再是煤炭、钢铁、有色等重化工业产品,而是绿色食品、休闲娱乐商品、 医疗保健产品等等,而在这方面我国的供给体系还有明显的欠缺,供给还不能跟上需求 升级的步伐。服务供给更是我国长期以来的短板,公共服务与消费服务均在供给数量和 质量不足的短板。这源于以往我国投资驱动的经济发展模式,资源分配向重化工业倾斜 导致服务产品供给能力长期偏低。然而你,随着人均收入的逐步提高,服务消费才是居 民消费新的增长点。因此,没有供给能力切实的提升,就无法解决新时代社会主要矛盾
其二,提高人民收入水平,缩小收入差距。城乡二元化是我国发展不平衡的主要特征之 一。城乡二元化的核心差距在于城乡居民收入的差距。在决胜全面建成小康社会的关键 阶段,有效缩小居民收入差距是必不可少的环节。对于城镇居民而言,退休工资逐年提 高、棚改、旧改都是缩小收入差距的政策手段。而对于农村居民而言,乡村振兴战略以 及精准扶贫是提高农村居民收入水平的关键。尤其是精准扶贫,当前中国与平均收入水 平差距最大的群体就是目前尚待脱贫的4000余万农村贫困人口。贫困人口的脱贫既为 消费需求带来新的增长点,也能推动相关基础设施的投入,从消费和投资两端提升中国 经济增长质量
图2:城乡居民收入差距明显 资料来源:Wind,招商证券 其三,大力提高创新能力。当前中国经济已经不具备通过堆砌资本和劳动要素来推动经 济发展的条件。人口红利已经消失,老龄化程度逐年提高。宏观负债率偏高也限制了资 本要素的投入规模。然而,我们还有人力资源红利。每年700万人左右的高校毕业生意 味着我们还能提供大量的人力资本投入,这为我们提高创新能力,推动我国经济从投资 驱动向创新驱动提供了条件。如果用经济发展理论来描述这条主线,那么就是当资本K 和劳动L的投入已经趋于回落之时,我们还能依靠全要素生产率A来推动我国总产出 维持稳定增长。
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