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海外经济周刊_评估强势欧元对欧元区经济影响
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上传时间 2018-6-12
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  • 陆家嘴资产证券化论坛_会议记录2017年223_78页
  • 经济学人集团_Worldwide_Cost_of_Living_2017年
  • 海外经济周刊_评估强势欧元对欧元区经济影响
  • 比特币支付系统经济学分析_英文版
  • 新三板策略专题_寻找寒冬中腊梅2017年安信证券21页
  • 实体经济观察2017年第16期_补库存黄昏_海通证券18页
  • 区域战略_系列报告之一粤港澳深度融合_大湾区巨轮出海2017年中信证券27页
  • 上海证券2017年3月私募基金报告_私募发行数量回暖_定增策略收益领先13页
  • 一季度金融监管政策与思考2017年东吴证券_56页
  • 2018年宏观经济展望_高速增长转向高质量发展意味着什么


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    经济研究Page1
    a
    证券研究报告—动态报告
    宏观经济海外经济周刊
    2017年09月13日
    标普500与美元指数同比增速
    宏观数据
    美国7月核心CPI同比1.7%
    美国二季度GDP同比2.6%
    欧元区7月综合PMI55.8
    日本6月失业率2.8%
    相关研究报告:
    《海外经济周刊:美国薪酬疲软料将持续全年》
    ——2017-08-08
    《海外经济周刊:中美贸易战背后的301条款》
    ——2017-08-22
    《海外经济周刊:飓风将如何影响美国经济?》
    ——2017-09-05
    《海外经济周刊:金价怎么走?》
    ——2017-08-16
    《海外经济周刊:美日贸易战回顾——对中美贸
    易问题的历史经验》——2017-08-29
    证券分析师:董德志
    电话:021-60933158
    E-MAIL:dongdz@guosen.com.cn
    证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100001
    独立性声明:
    作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,
    分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断
    并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何
    第三方的授意、影响,特此声明
    宏观周报
    评估强势欧元对欧元区经济的影

    美国耐用品订单不及预期,失业人数骤升:美国7月耐用品订单终值仍不及预
    期;受飓风影响,美国首次申请失业金人数骤升,预计将体现在美国9月非农
    就业数据中。欧元区二季度GDP上修,德国工业扩张速度放缓:欧元区二季
    度GDP同比终值由初值2.2%上修至2.3%,高于市场预期;德国7月工业产
    出环比零增长,7月工厂订单同比增长5%,增幅低于6月的5.1%,低于市场
    预期的5.8%,显示德国工业需求面临下降,或拖累三季度德国经济增速。日本
    二季度GDP大幅下修,7月经常帐盈余超预期:日本二季度GDP终值大幅下
    修,年化季环比增速由初值4%下修至2.5%,主要因企业资本支出明显下修
    经常账方面,日本7月季调后经常帐盈余2万亿日元,大幅高于6月的1.52
    万亿和市场预期的1.65万亿
    政策面方面,上周欧央行在9月议息会议结束后宣布维持三大政策利率不变,
    维持每月600亿欧元的QE规模不变至今年12月份;上周四,美国参议院投
    票批准152.5亿美元飓风灾后援助计划,并延长债务上限三个月至12月8日;
    上周三,美联储二号人物、副主席费希尔向美国总统特朗普和白宫递交辞呈,
    称因个人原因”将于今年10月13日左右离职(费希尔的副主席任期原定截止
    于2018年6月12日);半岛核问题仍存,美朝紧张局势在上周延续
    全球股债:美股下跌,欧股上涨,债市走强。全球汇率:美弱欧强,人民币
    升值。大宗商品:金价、油价双双续涨
    从上周欧央行9月议息会议声明及随后德拉吉的发布会发言中可以看出,欧元
    汇率已经成为欧央行最主要的担忧。我们推测,欧央行对于何时开始退出QE
    计划的决定很大程度上取决于强势欧元对欧元区经济的影响有多大。在此我们
    试根据最新的欧元区经济数据对这一影响作出评估
    首先,欧元区高频经济数据暗示欧元区增长动力边际减弱。进入7月以来欧元
    区软数据开始小幅回落,与硬数据走势相背,这一现象欧元升值打击了企业对
    经济前景的信心,增长动力或将边际减弱。其次,近期欧元的升值已明显影响
    到欧元区出口商的竞争力。表现为欧元区进口物价指数同比增速迅速下降,即
    欧元区出口商以降价来应对欧元升值,降低企业的盈利能力。再次,欧元升值
    将对欧元区净出口造成直接压力。欧元实际有效汇率在走势上往往领先于欧元
    区净出口对GDP的拉动约3个月。最后,就欧元区经济增长整体表现而言年
    内仍可期。预计欧元区私人消费的增长在三、四季度将保持强劲的态势,私人
    投资也将保持稳定增长
    综上,我们认为当前欧元升值对欧元区经济的影响将陆续显现在企业盈利、净
    出口和通胀上,但就欧元区整体复苏来看,消费与投资对GDP增长的拉动作
    用仍存。欧元升值的不确定因素可能促使欧央行保持观望姿态,即10月仍可能
    不讨论缩减QE计划,但长期来看无碍于欧央行考虑逐步退出QE
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    Page2
    经济基本面解读
    *美国耐用品订单不及预期,失业人数骤升
    *欧元区二季度GDP上修,德国工业扩张速度放缓
    *日本二季度GDP大幅下修,经常帐盈余超预期
    1、美国耐用品订单不及预期,失业人数骤升
    美国制造业方面,美国7月耐用品订单终值仍不及预期,环比下降6.8%,跌幅
    创三年最大降幅,运输设备、民用飞机需求下降是主因,扣除飞机的核心资本
    耐用品订单增速则略好于预期。美国非农方面,受飓风影响,美国首次申请失
    业金人数骤升。美国9月2日当周首次申请失业救济人数29.8万,创逾两年新
    高,大幅高于市场预期的24.5万和前值23.6万。根据历史经验,美国首次申
    领失业金人数往往在飓风侵袭后第二周剧增(即上周),随后逐渐下降,在登陆
    后第六周左右恢复正常,前后持续约一个月,据此推断我们预计本次哈维飓风
    的影响将体现在美国9月非农就业数据中。此外,美国二季度非农生产率终值
    较初值小幅上修,同比增长1.3%,而单位劳动力成本终值下修,同比下降0.2%,
    生产率同比加单位劳动力成本同比较一季度下降0.8%,对薪资回升不利
    2、欧元区二季度GDP上修,德国工业扩张速度放缓
    欧元区增长方面,欧元区二季度GDP终值上修,显示经济增长强于初值预估
    其中,欧元区二季度GDP季环比0.6%,持平初值与市场预期,欧元区二季度
    GDP同比终值由初值2.2%上修至2.3%,高于市场预期的2.2%。德国方面,
    上周数据显示,德国7月工业产出环比零增长,高于前值-1.1%,但低于市场预
    期的增长0.5%,7月工业产出同比增长4%,高于前值2.7%,但低于市场预期
    的4.6%,继6月超预期下滑后,德国工业产出继续不及预期,扩张速度有所放
    缓。此外,德国7月工厂订单环比下降0.7%,较6月的增长0.9%大幅下滑,
    低于市场预期的增长0.2%,德国7月工厂订单同比增长5%,增幅低于6月的
    5.1%,低于市场预期的5.8%,显示德国工业需求面临下降,或拖累三季度德
    国经济增速
    图1:美国7月耐用品订单终值不及预期图2:美国首次申请失业金人数骤升
    资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理
    请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
    Page3
    图3:美国二季度生产率同比加单位劳动力成本同比下降图4:欧元区二季度GDP增速超预期上修
    资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理
    图5:德国7月工业产出环比零增长图6:德国7月制造业订单环比负增长
    资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理
    3、日本二季度GDP大幅下修,7月经常帐盈余超预期
    日本增长方面,日本二季度GDP终值大幅下修,年化季环比增速由初值4%下
    修至2.5%,低于市场预期的2.9%,下修幅度为2010年采用当前GDP计算方
    法以来的最大幅度,主要因企业资本支出明显下修。此外,日本7月领先指标
    初值105,低于6月的105.7和市场预期的105.1,显示日本三季度经济复苏
    速度或将放缓。经常账方面,日本7月季调后经常帐盈余2万亿日元,大幅高
    于6月的1.52万亿和市场预期的1.65万亿
    图7:日本二季度GDP大幅下修图8:日本7月经常帐盈余超预期
    资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理
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    Page4
    政策消息面跟踪
    *欧央行9月议息会议按兵不动
    *飓风当头,美国债务危机暂时解除
    *美联储副主席年内离职,人事变动存不确定性
    *半岛核问题仍存,美朝紧张局势延续
    1、欧央行9月议息会议按兵不动
    上周四(9月7日),欧央行在9月议息会议结束后宣布维持三大政策利率不变
    (主要再融资利率0.0%、隔夜贷款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%),维持
    每月600亿欧元的QE规模不变至今年12月份,符合市场预期。在随后的新
    闻发布会上,欧央行行长德拉吉表示很可能在10月做出QE调整。德拉吉发言
    后,欧元升值、欧股上涨、欧债收益率下行
    欧元汇率是不确定因素,下调2018-2019年通胀预测。欧央行多数委员对欧元
    汇率表示担忧,鉴于近期欧元的大幅升值,欧央行在此次会议上对未来两年的
    通胀预测予以下调(2018、2019年通胀预测由1.3%、1.6%下调至1.2%、1.5%)
    增长风险大体平衡,上调2017年增长预测。考虑到今年一、二季度的GDP超
    预期增长,欧央行在此次会议上调了2017年GDP增速预测(由1.9%上调至
    2.2%),并维持2018年、2019年的增速预测不变(分别为1.8%、1.7%)。对
    此,德拉吉解释为全球复苏的外围因素支撑欧元区贸易出口,与欧元汇率的负
    面作用相互抵消,增长风险大体平衡
    2、飓风当头,美国债务危机暂时解除
    上周四,美国参议院投票批准152.5亿美元飓风灾后援助计划,并延长债务上
    限三个月至12月8日。此前,民主党只同意债务延期3个月,并且为了哈维
    飓风”灾后重建进行特别拨款,但是共和党人希望在债务问题上达成一个时间比
    较长的方案,而特朗普在此次会议中支持了民主党的意见,这让共和党高层怒
    发冲冠。对此,我们在上周的报告《国信证券-海外经济周刊:飓风将如何影响
    美国经济?-170905》中已作出分析,2005年卡特里娜飓风后小布什政府因救
    灾不利而受到广泛批评,失去大量民调支持率。而本次哈维飓风破坏力完全不
    亚于当年,这是特朗普上任以来面对的首场飓风,对其而言是个不小的考验,
    因此在迫切的灾后重建财政开支需求下,特朗普不得不顶着叛党”的罪名,暂时
    放下有关债务上限问题的现有矛盾,优先为飓风救灾提供资金
    随后,特朗普提出永久废除债务上限措施,美财长姆努钦和副总统彭斯进一步
    提议重启盖哈特规则”,当国会通过新财年预算时自动提高债务上限,不再需要
    单独投票。此议题很可能将在12月债务上限到期后开始正式讨论
    3、美联储副主席离职,人事变动存不确定性
    上周三,美联储二号人物、副主席费希尔向美国总统特朗普和白宫递交辞呈,
    称因个人原因”将于今年10月13日左右离职(费希尔的副主席任期原定截止
    于2018年6月12日)。美联储理事会由7人组成:主席、副主席和5位理事
    今年2月初,主要负责金融监管的美联储理事DanielTarullo意外辞职,而美联
    储首席法律顾问ScottAlvarez也已宣布今年退休,加上原有的1个职位空缺以
    及费希尔的离任,美联储7人理事会中今年将出现4个空缺,除此之外,美联
    储主席耶伦任期将于明年2月到期,届时美联储最多将有5个理事席位出现人
    事变动。根据美国《联邦储备法》,美联储理事会的主席和理事由总统提名,经
    国会表决通过,任期为14年。在特朗普政府的管理下,联储下一任理事会换血
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