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建材行业解读系列报告之五_玻璃行业周期之变
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资料类型 建筑材料
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    1/17
    专题研究|建筑材料
    2017年07月09日
    证券研究报告
    本报告联系人:徐笔龙021-60750611 xubilong@gf.com.cn
    Table_Title
    建材行业解读系列报告之五
    玻璃行业周期之变
    Table_AuthorHorizontal 分析师:邹戈 S0260512020001分析师:谢璐 S0260514080004
    021-60750616021-60750630
    zouge@gf.com.cnxielu@gf.com.cn
    Table_Summary
    核心观点:
    近期市场对玻璃行业关注度很高,纠结于,一方面玻璃价格去年下半年以来一直在高位震荡,玻璃企业盈利将有
    很好表现,另一方面又担心当下就是周期高点,下半年将下行。决定玻璃企业盈利的核心因素是什么?决定玻璃
    价格的主要影响变量是什么?下半年玻璃价格将何去何从?本报告试图提供预测分析思路
    主要结论如下:
    1、玻璃原片企业盈利周期性变化的核心因素是玻璃价格,以旗滨集团和信义玻璃为例,其利润率和玻璃价格高度
    同步正相关
    2、从历史经验来看,需求决定玻璃价格趋势——房地产新开工面积增速和玻璃价格趋势高度一致;供给对玻璃价
    格的影响分为两阶段:2008年以前,新点火产能主导供给变化,边际供给和玻璃价格高度负相关,当边际供给大
    幅增长时,价格下行压力大,反之亦然;2008年以后,停产产能(包括冷修和复产)主导供给变化,边际供给和
    玻璃价格高度正相关,这是因为决定停产产能的是企业盈利状况和企业主预期,当需求旺盛、玻璃价格上涨时,
    企业盈利好转和企业主预期乐观,边际供给增加(复产产能增加),边际供给成为边际需求的因变量。综合来看,
    需求是玻璃价格的核心变量
    3、2016-2017年玻璃价格周期和以往变得不一样,未来半年可以乐观点:一是需求被熨平拉长”,由于房地产
    销售分化、开发商没有明显补库存”,使得目前库存绝对值和相对值都处在较低为止,未来半年房地产新开工
    不悲观(甚至可能存在回升可能);二是边际供给增加较慢,由于行业新增产能大部分都是2005年以后点火,按
    照10年使用寿命,目前行业技术停产增加,同时企业资产负债率较高、环保压力大、基于过往经验预期偏悲观,
    复产产能回升不大,往后看半年,边际供给压力不大
    4、由于玻璃行业燃料成本占比最高(约44%),而使用不同的燃料系统(天然气、重油、石油焦、煤焦油、煤制
    气),生产成本差异较大,成本越低的燃料污染越大,中期来看随着环保趋严,不同企业的燃料成本将会慢慢靠
    拢,将有益于成本管理能力强的企业
    5、据以上分析,结合行业短中期判断来看,玻璃行业供需关系超预期概率较大
    房地产销售增速大幅下行、企业预期突转乐观、原材料价格大涨
    Table_Report
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    2/17
    专题研究|建筑材料
    目录索引
    平板玻璃(原片)和深加工玻璃是产业链上下游...4
    决定玻璃原片企业盈利波动的核心因素——玻璃价格........5
    玻璃价格周期性分析——需求(房地产新开工)是核心....7
    需求决定趋势:玻璃价格和房地产新开工面积增速高度一致.7
    供给对价格的影响明显分为两个阶段.7
    本轮周期的特殊之处——过往经验失效....10
    从需求端来看,周期被熨平拉长”...........10
    从供给端来看,短中期有几个因素值得重视11
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    3/17
    专题研究|建筑材料
    图表索引
    图1:玻璃产业链...5
    图2:旗滨集团毛利率和玻璃价格..6
    图3:信义玻璃营业利润率和玻璃价格......6
    图4:玻璃价格和房地产新开工面积增速高度正相关.........7
    图5:玻璃价格和行业边际供给.....8
    图6:玻璃行业新点火产能增速和实际产能增速....9
    图7:2017年上半年一线二线和三四线城市的地产销售增长出现明显差异......10
    图8:地产行业绝对库存和相对库存都有显著下降..........10
    图9:玻璃停产比例(%)...........11
    图10:2002-2017年上半年,每年新点火产能和每年净停产产能(冷修-复产)
    ......12
    图11:2002-2017年上半年,每年新点火产能和每年净停产产能(冷修-复产)12
    图12:玻璃行业和主要上市公司资产负债率.......13
    图13:玻璃生产成本拆分14
    图14:玻璃原材料用量比例.........14
    图15:国内玻璃制造企业燃料使用比例..15
    表1:玻璃公司机器设备折旧年限10
    表2:玻璃行业环保政策..13
    表3:沙河平板玻璃生产成本.......15
    表4:旗滨集团每重箱收入和成本16
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    4/17
    专题研究|建筑材料
    近期市场对玻璃行业关注度很高,纠结于,一方面玻璃价格去年下半年以来一直在
    高位震荡,玻璃企业盈利将有很好表现,另一方面又担心当下就是周期高点,下半
    年将下行。决定玻璃企业盈利的核心因素是什么?决定玻璃价格的主要影响变量是
    什么?下半年玻璃价格将何去何从?本报告试图提供预测分析思路
    主要结论如下:
    1、玻璃原片企业盈利周期性变化的核心因素是玻璃价格,以旗滨集团和信义玻璃为
    例,其利润率和玻璃价格高度同步正相关
    2、从历史经验来看,需求决定玻璃价格趋势——房地产新开工面积增速和玻璃价格
    趋势高度一致;供给对玻璃价格的影响分为两阶段:2008年以前,新点火产能主导
    供给变化,边际供给和玻璃价格高度负相关,当边际供给大幅增长时,价格下行压
    力大,反之亦然;2008年以后,停产产能(包括冷修和复产)主导供给变化,边际
    供给和玻璃价格高度正相关,这是因为决定停产产能的是企业盈利状况和企业主预
    期,当需求旺盛、玻璃价格上涨时,企业盈利好转和企业主预期乐观,边际供给增
    加(复产产能增加),边际供给成为边际需求的因变量。综合来看,需求是玻璃价
    格的核心变量
    3、2016-2017年玻璃价格周期和以往变得不一样,未来半年可以乐观点:一是需求
    被熨平拉长”,由于房地产销售分化、开发商没有明显补库存”,使得目前库
    存绝对值和相对值都处在较低为止,未来半年房地产新开工不悲观(甚至可能存在
    回升可能);二是边际供给增加较慢,由于行业新增产能大部分都是2005年以后点
    火,按照10年使用寿命,目前行业技术停产增加,同时企业资产负债率较高、环保
    压力大、基于过往经验预期偏悲观,复产产能回升不大,往后看半年,边际供给压
    力不大
    4、由于玻璃行业燃料成本占比最高(约44%),而使用不同的燃料系统(天然气、
    重油、石油焦、煤焦油、煤制气),生产成本差异较大,成本越低的燃料污染越大,
    中期来看随着环保趋严,不同企业的燃料成本将会慢慢靠拢,将有益于成本管理能
    力强的企业
    5、据以上分析,结合行业短中期判断来看,玻璃行业供需关系超预期概率较大
    平板玻璃(原片)和深加工玻璃是产业链上下游
    玻璃是由二氧化硅和其他化学物质熔融在一起形成的(主要生产原料为:石英砂、
    纯碱、石灰石等)。按照产业链分类,玻璃主要分为平板玻璃和深加工玻璃,平板
    玻璃处于产业链上游,深加工玻璃为平板玻璃下游
    平板玻璃按照工艺主要分为浮法玻璃、压延玻璃、引上法平板玻璃和平拉法平板玻
    璃;浮法工艺已成为平板玻璃生产的主流工艺,压延玻璃因为在一些细分市场(如
    太阳能电池)具有不可替代性,所以仍保持一定比例
    为达到下游应用需求,平板玻璃(原片)需要进行深加工处理(深加工玻璃),深
    加工工艺包括钢化、热弯、镀膜、空腔、夹层等。下游应用包括房地产、汽车、太
    阳能家电等、出口,其中房地产行业占比约70-80%
    以我们熟知的上市公司为例,旗滨集团主要业务为生产平板玻璃原片,福耀玻璃主
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    5/17
    专题研究|建筑材料
    页业务为生产深加工玻璃,信义玻璃、南玻业务中平板玻璃原片和深加工玻璃都比
    较大
    我们先把玻璃产业做了严密区分,本报告后文所说玻璃都是指平板玻璃原片,这也
    是分析玻璃行业周期性的核心所在
    图1:玻璃产业链
    数据来源:玻璃信息网,广发证券发展研究中心
    决定玻璃原片企业盈利波动的核心因素——玻璃价格
    直接看财务报表,玻璃(原片)企业周期性波动非常明显,而决定玻璃(原片)企
    业盈利波动背后的核心因素是玻璃价格。我们以旗滨集团和信义玻璃为例
    旗滨集团毛利率、信义玻璃营业利润率跟浮法白玻璃价格高度同步正相关,即决定
    玻璃原片企业盈利波动的核心因素是玻璃价格。原因在于玻璃原片产品同质化很高,
    只要质量过关,下游客户在选择产品时最大的考虑因素是价格,生产商很难通过差
    异化策略获得比其他厂商更高的议价能力,只能够被动接受行业价格的波动
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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