请阅读最后评级说明和重要声明1/26 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2017-10-22 供需双降， 盈利扩张周期的非典型延续 行业研究┃行业周报 评级中性维持 本周产业链库存大幅去化，“钢厂+钢贸”口径环比下滑3.13%，显示限产开启 后紧平衡格局延续，这与9月地产、基建投资增速回升反映即期需求韧性形成 验证。不过，在地产销售下行、新开工放缓影响下，中期需求担忧再次放大， 由此，钢价走势涨跌交织，最终螺纹期货、上海螺纹现货分别下跌1.02%、 1.50%。期间，震荡由钢价传导至板块，矿焦下跌、毛利抬升对此亦无能为力今年钢价与钢铁股走势结合尤为紧密，二者相关系数达0.87，而2016、2015 年仅为0.56、0.29。相关性上升的背后，体现出基本面好转之下，“价格-盈利- 股价”传导机制愈发有效。另一方面，“成本-盈利-股价”的传导一直未有见效， 无论过去还是今年。2017年之前，有5轮钢价原料齐跌、盈利抬升的显著区间， 期间钢铁板块大多缺乏超额收益；2017年，有9月底至今与5月底两段类似时 段，同是原料下跌、盈利扩张的境遇，同为下跌后陷入震荡区间两种传导，一个愈发有效，一个未有见效，实为对盈利持续性作用相异。需求 推动的钢价上涨，与之对应的盈利持续扩张，于板块起势而言缺一不可，相较 之下，在产业链利润收缩中，挤压上游获得阶段性盈利扩张，市场历来不会太 感冒。因此，今年每一次需求预期的转向，皆是每一波板块行情的拐点。比如 春夏之交的震荡市，挣脱于流动性好转，生成于需求预期修复，放大于冬季限 产消息发酵。这也是震荡市中成本收缩相对廉价，钢价上涨方显珍贵之根源不过，区别于需求推动，接下来钢价上涨大概率得益于供需双降，非典型路径 下板块行情几何？可知，产业链盈利空间由终端需求决定，一旦需求出现下降 迹象，盈利空间转为缩量博弈，进而缺乏持续扩张基础，但是，新变化也同时 产生。本周已近年内新低的81.78%产能利用率显示，开始不断主动调整的供给 会作用于价格机制，通过上涨来转移盈利空间至钢铁，也终有部分未限产钢企 结构性获益，最终显著延缓扩张终结时点的到来，从而利于行情韧性在盈利扩张终结时点尚待博弈情形下，当前投资更需强化盈利持续高增、低估 值个股主线，以获取相对优势。毕竟前期板块有所回调、估值风险进一步释放， 盈利若未被充分反映至股价层面，个股上涨动机仍将存在。由于板材受冬季限 产影响更大、需求季节性规律相对较弱，叠加4季度或属购置税优惠最后期限 且地产竣工有加速可能，亦会相应刺激汽车购置以及板材订单需求，所以板材 企业业绩保证相对充分，进而推荐宝钢股份、新钢股份与鞍钢股份，此外，*ST 华菱、八一钢铁、柳钢股份、凌钢股份、方大特钢等低估值标的亦可保持关注[Table_Author]分析师王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc 执业证书编号：S0490512070002 分析师刘元瑞 （8621）61118772 liuyr@cjsc 执业证书编号：S0490514080003 分析师肖勇 （8621）61118772 xiaoyong3@cjsc 执业证书编号：S0490516080003 联系人赵超 （8621）61118772 zhaochao1@cjsc 联系人易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc [Table_Doc]周度重点数据 钢材价格（期货单位：元/吨） 综合151.6-0.34% 长材168.6-0.48% 板材135.2-0.16% 螺纹钢期货3776.0-1.02% 螺纹期现价差-15421 铁矿石价格(普氏：美元/吨；期货：元/吨) 普氏指数60.74.39% 矿石期货469.02.96% 期现价差-3928 库存（万吨） 总量1004-3.84% 长材579-3.67% 板材425-4.07% 矿石港口库存131780.24% 供给（163家钢厂高炉产能利用率） 产能利用率81.78%-0.09% 估算毛利（单位：元/吨）&钢厂盈利面 螺纹估算500-100 热轧估算622-6 钢厂盈利面85.28%0.00% 风险提示：1.终端需求超预期波动淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 请阅读最后评级说明和重要声明2/26 行业研究┃行业周报 目录 本周观点：供需双降，盈利扩张周期的非典型延续..........6 本周螺纹钢现货及期货价格均下跌，热螺期货价差上升，钢材产品成本滞后一月估算毛利均下降， Mysteel调查163家钢厂盈利面持平........9 上周国际市场螺纹钢价格表现相对弱势..15 本周矿石价格指数下跌，海运费上涨......16 本周钢材社会库存下降，矿石港口库存上升.......18 市场表现：本周钢铁行业指数跑输大盘1.68%，国内钢铁行情相对弱势22 图表目录 图1：2007年以来钢铁行业存在五次钢价下跌，钢企盈利抬升区间....
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