请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 18年将迎来煤炭板块历史性重大机会 煤炭行业2018年投资策略 2017年12月14日 郭荆璞能源行业首席分析师 左前明研究助理 周杰研究助理 王志民研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 18年将迎来煤炭板块历史性重大机会 2018年煤炭行业投资策略2017年12月14日 将较17年下滑。以中国为代表的全球煤炭供给自然出清，产能利用率在17年已攀升至高 位，但由于行业长周期下行、供需区域结构问题恶化、产品结构问题显现、运能运力无法 快速调整、环保安监执法力度趋强等多重因素影响，煤炭有效供给仍明显不足，且有进一 步显性化趋势。伴随国家加快产能置换与生产能力核定，当前已形成的产能绝大多数已在 贡献产量，在建产能受悲观预期、行业负债率依然高企、资本开支乏力、数量规模型向质 量效益型发展思路转变、降杠杆以及金融逆周期等多重因素影响，建设进度难以有效保障， 产量释放缓慢，边际较17年有所收敛。剔除因“276天限产”导致的统计数据差异，预计 18年煤炭产量增速将在17年统计口径4.2%左右基础上下滑至1.5～2%左右加之能源结构调整步伐回归常态，煤炭消费增速大概率继续回升。我们不对宏观经济做“新 周期”与否的判断，但确信的是能源消费周期的强势归来，消费弹性已在16年初触底回升， 并在加速上扬的通道之中，这是能源与经济的结构性规律使然，叠加水电装机、发电量增 速已越过峰值区明显下滑，新能源增速虽高但绝对份额很低，即能源结构调整步伐阶段性 放缓，煤炭消费在能源消费增量中的绝对额再次回到高位，即煤炭（火电亦然）消费弹性 明显恢复至历史均值水平0.5左右甚至更高。简言之，即便GDP增速下滑至6.5%，仍然 将看到煤炭消费量增速在3.2%左右，即煤炭需求仍处于周期性改善的增长期。基于周期性 特点和历史规律，我们预计18年煤炭需求增速将保持在4.3%左右后端推移，全年煤价中枢将进一步上扬，周期性特征进一步明显。18年国内煤炭供需缺口 或将进一步加大，且全球供需形势紧张，进口煤在17年增速基础上，进一步大幅增长填补 国内缺口的可能性较小。供需趋紧背景下边际成本定价，市场煤价格中枢和高点价格将在 17年630元/吨和720元/吨基础上进一步上扬。同时我们预计煤炭“去产能”政策将宣告 结束，转而开始鼓励新增产能，放开增量矿业权审批，即宏观调控由16年的“去产能”， 17年的“去产能+保供应”，进一步转为全面保供应的政策基调，行业、企业和市场彻底 扭转产能过剩的固有思维，转向积极乐观概率在传统淡季一季度即可显现），价格进一步上扬将逐步打破悲观预期，尤其看到煤炭 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 煤炭行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2017.07.26 煤炭行业相对沪深300表现 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖（17-12-13） 股票家数（只）37 总市值（亿元）10178 流通市值（亿元）2342 信达覆盖家（只）12 覆盖流通市值（亿元）1264 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+861083326789 邮箱：guojingpu@cindasc 左前明研究助理 联系电话：+861083326795 邮箱：zuoqianming@cindasc 周杰研究助理 联系电话：+861083326797 邮箱：zhoujie@cindasc 王志民研究助理 联系电话：+861083326951 邮箱：wangzhimin@cindasc 相关研究： 《20170726全球煤炭市场供需形势分析 报告》2017.7.26 《煤炭消费弹性恢复带动煤炭消费需求 触底反弹》2017.5.19 《煤炭行业2017年度投资策略：周期力 量超预期，需求拉动仍可期》2016.12.13 《煤炭行业2016年度投资策略：基本面 难反转，关注行业重组整合》2015.12.15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 板块业绩超预期提升时，板块估值水平有望明显修复，叠加由于煤价进一步上扬，业绩增 速将超出市场预期（17年板块业绩是不及预期的），估值与业绩双升，板块整体机会明显 大于16年和17年，我们继续维持行业“看好”评级。总体上研断，明年煤炭板块的投资 机会将是较确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的 高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置周期的趋势已经形成并逐步确认，周期高点结合煤炭产能周期与历史规律，大概率看至2019 年甚至2020年补库存引发市场煤价波动，板块相关公司年报和一季报业绩增速超预期，煤炭供需增速统 计数据披露后呈现增速差的缺口放大态势。中期：经济数据超预期，韧性尤强。中长期， 美国推进万亿基建，中国“一带一路”，雄安新区建设请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 目录 投资聚焦...........
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