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机械设备_匠心制造_系列报告之十_油服产业新观察_下篇

wenyoufu
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文本描述
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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年09月25日
机械设备 增持(维持)
章诚 执业证书编号:S0570515020001
研究员 021-28972071
zhangcheng@htsc
肖群稀 执业证书编号:S0570512070051
研究员 0755-82492802
xiaoqunxi@htsc
关东奇
来 021-28972081
联系人 guandongqilai@htsc
黄波 0755-82493570
联系人 huangbo@htsc
1《机械设备: 智能化、国际化、集成化中觅
良机》2017.09
2《机械设备: 三个维度带你“拆解”“复兴
号”》2017.09
3《神州高铁(000008,买入): 现金收购高华世
纪,协同潜力可观》2017.09
资料来源:Wind
油服产业新观察(下篇)
“匠心制造”系列报告之十
行业传导路径:油价—石油公司资本开支—服务与设备公司业绩
石油公司做出调节资本开支的决策并执行需要一定时间,因此油价变动传
导到资本开支需要一定时间。同理,从资本开支变动到勘探与开发项目数
目及结构变动也需要反应时间,下游油气设备与服务公司业绩变动也因此
有一定时间的滞后。从国内外石油公司资本开支历史数据分析可见,油价
—资本开支的传导时滞约0.5~1年

美股、A股服务设备公司业绩分别通常滞后于油价变动1~1.5、2~2.5年
通过对各细分行业典型上市公司的历年收入、利润、资本开支等指标对比
可以发现传导时滞:1)美股:综合油气公司、勘探及生产公司的业绩与油
价表现几乎无滞后,资本开支大约滞后油价变动0.5~1年,服务设备公司
业绩滞后于油价变动1~1.5年,从资本开支变动传导到设备服务端需要时
间不等;2)A股:综合油气公司的业绩与油价联系紧密,业绩表现几乎无
滞后,资本开支大约滞后油价变动0.5~1年,服务设备公司业绩滞后于油
价变动2~2.5年,其中传导到服务端的时间稍快于设备端,油气服务公司
业绩通常滞后大约2年,而油气设备公司业绩滞后油价约2~2.5年

油气产业链中,油气设备与服务板块的股价弹性最大
虽然上下游企业的业绩存在传导时滞,但从市场弹性上看,各大细分板块
指数同起同落,没有时间滞后。1)A股:油服行业公司大都2010年开始
上市,交易数据横跨时间较短尚不具参考性;2)美股:在02-08年间的各
个不同油价阶段里,设备与服务公司弹性最大,在08年至今各个不同油价
阶段里,管道和设备与服务板块随油价变化的弹性较大,其中40美元/桶
以下和80-100美元/桶阶段,设备与服务公司股价加权平均的涨幅居于首
位,其他阶段,设备与服务公司板块仅次于管道板块弹性

低油价新常态投资主线:上游延展、海外拓展、外延扩展
我们认为,现在油价正处于40-60美元震荡阶段,油服设备公司的盈利未
能被油价小幅复苏所带动,盈利复苏有待进一步提振。业绩是支撑股价的
根本,我们认为在低油价、等待行业复苏周期的新常态下,采取三类策略
的公司值得关注:1)向资源端、服务端延伸,缩短传导时滞,率先受益油
价回升;2)减弱对国内的资本开支及现有市场的依赖,转向海外市场或拓
展非传统油服领域;3)利用行业周期谷底并购成本较低的特点,寻求产业
外延式扩张,持续整合协同性产业链。同时考虑到油气改革或将为民企带
来更广市场和更多机遇,建议关注恒泰艾普、杰瑞股份等优秀民营标的

风险提示:国际原油价格下行,国内油气改革进程不及预期

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机械设备沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级:
行业研究/深度研究 | 2017年09月25日
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正文目录
油服行业传导规律 . 5
油气产业链简述 ......... 5
传导路径解析:油价—石油公司资本开支—服务与设备公司业绩 ..... 7
油价-资本开支传导时滞约0.5-1年 ........ 8
美股传导时滞规律:服务设备公司业绩滞后于油价变动1~1.5年 ......... 9
A股传导时滞规律:服务设备公司业绩滞后于油价变动2~2.5年 ....... 12
油气行业市场弹性分析 ........ 14
低油价新常态投资主线:上游延展、海外拓展、外延扩展 ......... 17
向资源端、服务端延伸,缩短传导时滞 ....... 17
减弱对国内资本开支依赖,转向海外市场或拓展非传统油服领域 ... 19
资本开支下滑趋势不变,高油价时期设备购置饱和 ..... 19
拓展海外稳产市场需求,可对冲行业不景气导致的业绩下滑风险 ....... 20
中国特殊体制国情,民企在低油价时期步履维艰 ........ 21
朝非传统油服领域转型另辟蹊径 .......... 22
行业周期谷底寻求外延式扩张,持续整合协同性产业链 ....
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看