谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年09月24日 商业贸易增持（维持） 许世刚执业证书编号：S0570512080004 研究员025-8338750 8xushigang@htsc 张坚执业证书编号：S0570517090001 研究员075582364269 zhang_jian@htsc 丁浙川021-28972086 联系人 dingzhechuan@htsc 1《商业贸易:快消B2B电商：赋能线下最 广入口》2017.09 2《商业贸易:继续推荐国内高端珠宝商通灵 珠宝》2017.09 3《商业贸易:建议关注低估值百货龙头王府 井》2017.09 资料来源：Wind 智慧零售引领者苏宁云商 华泰零售精彩每周报（9月25日-9月29日） 上周行业表现 上周（9.18-9.22）商贸零售板块上涨1.42%，跑赢上证综指1.23个百分点
从各子板块看，超市板块上涨3.75%，涨幅最大；贸易板块下跌0.72%，涨 幅最小。动态估值角度看，商贸零售行业动态市盈率（PE/TTM）为35.78X； 子板块中，贸易与百货板块估值最低，分别为29.71X和30.94X；连锁和超 市板块估值最高，分别为48.01X和46.9X。上周商贸零售板块涨幅排名前五 的股票是苏宁云商（8.6%）、新华百货（8%）、百大集团（7.5%）、友阿股份 （6.8%）、合肥百货（6.3%）；跌幅靠前的股票分别是中成股份（-6.5%）、秋 林集团（-4.8%）、ST成城（-4.6%）、远大控股（-4.5%）、人人乐（-4.0%）
本周投资策略 主线一：国庆前夕，传统消费旺季来临，建议关注消费零售板块，推荐具 有良好资源禀赋的通灵珠宝，买入；老凤祥，增持；潮宏基，买入。主线 二：2017年8月社零总额同比增长10.1%，推荐基本面扎实、业绩表现亮 眼的个股，重点推荐苏宁云商，增持；宏图高科，增持；天虹股份，增持； 厦门国贸，买入；跨境通，买入。主线三：国企改革迎重要政策窗口，建 议关注王府井，买入；合肥百货，增持。主线四：财富效应叠加人口回流， 建议关注业绩良好的非一线区域零售龙头鄂武商A，买入；步步高，增持
近期调研回顾一：苏宁云商（002024）调研纪要 近两年以来，苏宁在互联网零售、供应链优化、全渠道建设及线上线下融 合方面积极进取，苏宁智慧零售转型已经定型。互联网零售方面，公司紧 抓数据、流量运营，通过多种手段对消费者精准把握定位，新客户及老用 户唤醒均增长明显。供应链优化方面，公司以数据、营销，物流、金融、 IP五个方面为重点，采用双向开放方式，与品牌商紧密合作，精准满足消 费者需求，甚至实现商品的C2B定制。全渠道建设方面，公司致力于打造 O2O营销产品综合的服务平台，围绕优质会员、围绕社区推动线上线下全 面融合。维持“增持”评级
近期调研回顾二：通灵珠宝（603900）调研纪要 公司与比利时王室渊源深厚，今年2月收购比利时王室珠宝品牌Leysen， 目前公司已改名为“莱绅通灵珠宝股份有限公司”。王室品牌赋予了公司厚 重的历史积淀与独特的文化，公司在门店布置与店员着装上也加入了与王 室相关的元素，从而使得通灵这一品牌更容易被消费者所认可。基于比利 时王室背景，公司赋予每一款产品丰富的故事内涵，使得产品具有较强的 差异性与较高的辨识度，其他竞争对手难以模仿。维持“买入”评级
风险提示：电商政策的不确定性；食品安全事件；黄金珠宝消费景气度下 滑；经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软；消费金融监管趋严
股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS（元） P/E（倍） 20162017E 2018E 2019E 20162017E 2018E 2019E 002024苏宁云商12.78增持0.080.090.240.35159.75142.0053.2536.51 600122宏图高科10.19增持0.390.600.620.7926.1316.9816.4412.90 603900通灵珠宝33.49买入0.911.141.431.8536.8029.3823.4218.10 资料来源：华泰证券研究所 -6% 4% 14% 160916111701170317051707 商业贸易沪深300 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/行业周报|2017年09月24日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 精彩每周报行业投资策略..........3 市场上周表现........4 行业前沿动态........6 全渠道创新....6 电商最前线....6 新消费探索....7 重要公告提示........ 8对外重大投资 8其他重要事项 8近期调研回顾一：苏宁云商（002024）调研纪要...........10 近期调研回顾二：通灵珠宝（603900）调研纪要...........11 图表目录 图表1：上周中信一级子行业涨跌幅（9.18-9.22）........4 图表2：中信一级子行业PE（TTM)（2017.9.22）......4 图表3：上周商贸零售各子板块涨跌幅（9.18-9.22）.....5 图表4：商贸零售各子板块本周PE（TTM）（2017.9.22）........5 图表5：商贸零售板块涨跌幅排名前五个股一览表（9.18-9.22）...........5 行业研究/行业周报|2017年09月24日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 精彩每周报行业投资策略 2017年下半年建议把握互联网时代流通渠道二次变革机会 1）生鲜电商 基于生鲜品类高频、刚需的购买特性，生鲜电商频频获得资本青睐，近五年复合增长率超 过100%。在传统的全程冷链的配送模式下，高额的冷链配送成本与过长的配送时间成为 生鲜电商两大痛点，盈利难度较大；前置仓模式利用时间冷链完成最后一公里配送，在一 定程度上降低了配送成本与时间，但其有限的SKU数量或将影响规模扩张；盒马鲜生以 线下门店为依托，以线上线下一体化系统为技术基础构建核心壁垒，成功解决了传统生鲜 电商的痛点，且根据我们财务估算具备盈利潜力，建议投资者对其保持积极关注
2）快消品B2B电商 传统通路仍然是我国快消品流通渠道重要构成部分，但终端的高度分散导致不得不依靠大 量经销商，众多经销商的使用使得传统通路供应链层级众多，效率低下，价格难以管控
B2B电商能有效缩短流通环节，提高交易效率，降低采购及物流配送成本，在资本助力下 迅猛发展。根据平台是否直接参与商品交易，快消品B2B电商分为自营和撮合两种模式
自营模式资产重，但能对产品、服务质量提供保证，撮合模式资产轻，扩张速度快，但商 品服务质量较难保证，且对上下游粘性较低。B2B属于薄利多销业务，人效、存货周转率 及对上游品牌商账期至关重要
3）出口B2C电商 作为新兴贸易业态，跨境电商缩短了流通环节，提高了交易效率。同时随着扶持政策的密 集落地、互联网技术的普及、支付及物流等基础设施的不断完善，跨境电商交易规模快速 提升，中国制造业性价比优势及丰富的产品供给使得中国成为最受全球网购消费者欢迎的 海淘国家。据阿里研究院数据统计，2015年我国出口B2C金额为5032亿元，同比增长 约60%。预计2020年跨境电商B2C出口额将达到2.16万亿元，2015-2020年年均增幅 约34%，出口B2C万亿空间仍待挖掘
本周投资策略： 主线一：国庆前夕，传统消费旺季来临，建议关注消费零售板块，推荐具有良好资源禀赋 的通灵珠宝，买入；老凤祥，增持；潮宏基，买入。主线二：2017年8月社零总额同比 增长10.1%，推荐基本面扎实、业绩表现亮眼的个股，重点推荐苏宁云商，增持；宏图高 科，增持；天虹股份，增持；厦门国贸，买入；跨境通，买入。主线三：国企改革迎重要 政策窗口，建议关注王府井，买入；合肥百货，增持。主线四：财富效应叠加人口回流， 建议关注业绩良好的非一线区域零售龙头鄂武商A，买入；步步高，增持
行业研究/行业周报|2017年09月24日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 市场上周表现 上周（9.18-9.22）商贸零售板块上涨1.42%，跑赢上证综指1.23个百分点。从各子板块看，超 市板块上涨3.75%，涨幅最大；贸易板块下跌0.72%，涨幅最小。动态估值角度看，商贸零售行 业动态市盈率（PE/TTM）为35.78X；子板块中，贸易与百货板块估值最低，分别为29.71X和 30.94X；连锁和超市板块估值最高，分别为48.01X和46.9X。上周商贸零售板块涨幅排名前五 的股票是苏宁云商（8.6%）、新华百货（8%）、百大集团（7.5%）、友阿股份（6.8%）、合肥百货 （6.3%）；跌幅靠前的股票分别是中成股份（-6.5%）、秋林集团（-4.8%）、ST成城（-4.6%）、 远大控股（-4.5%）、人人乐（-4.0%）
图表1：上周中信一级子行业涨跌幅（9.18-9.22） 资料来源：Wind,华泰证券研究所 图表2：中信一级子行业PE（TTM)（2017.9.22） 资料来源：Wind,华泰证券研究所 (4.0%) (3.0%) (2.0%) (1.0%) 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% CS 通 信 CS 食 品 饮 料 CS 汽 车 CS 家 电 CS 银 行 CS 商 贸 零 售 CS 电 子 元 器 件 CS 电 力 设 备 上 证 综 合 指 数 成 份 CS 非 银 行 金 融 CS 石 油 石 化 CS 医 药 CS 计 算 机 CS 机 械 CS 国 防 军 工 CS 煤 炭 CS 纺 织 服 装 CS 交 通 运 输 CS 电 力 及 公 用 事 业 CS 有 色 金 属 CS 轻 工 制 造 CS 基 础 化 工 CS 传 媒 CS 房 地 产 CS 建 材 CS 农 林 牧 渔 CS 建 筑 CS 餐 饮 旅 游 CS 综 合 CS 钢 铁1030 40 50 60 70 80 90 CS 国 防 军 工 CS 有 色 金 属 CS 通 信 CS 计 算 机 CS 机 械 CS 电 子 元 器 件 CS 医 药 CS 综 合 CS 餐 饮 旅 游 CS 电 力 设 备 CS 商 贸 零 售 CS 轻 工 制 造 CS 传 媒 CS 基 础 化 工 CS 食 品 饮 料 CS 农 林 牧 渔 CS 建 材 CS 纺 织 服 装 CS 石 油 石 化 CS 电 力 及 公 用 事 业 CS 非 银 行 金 融 CS 钢 铁 CS 交 通 运 输 CS 家 电 CS 汽 车 CS 建 筑 CS 房 地 产 上 证 综 合 指 数 成 份 CS 煤 炭 CS 银 行 行业研究/行业周报|2017年09月24日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5 图表3：上周商贸零售各子板块涨跌幅（9.18-9.22）图表4：商贸零售各子板块本周PE（TTM）（2017.9.22） 资料来源：Wind,华泰证券研究所资料来源：Wind,华泰证券研究所 图表5：商贸零售板块涨跌幅排名前五个股一览表（9.18-9.22） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% CS超市CS连锁CS商贸 零售 CS百货上证综合 指数成份 CS贸易 Ⅲ1030 40 50 60 CS连锁CS超市CS商贸零 售 CS百货CS贸易Ⅲ上证综合 指数成份 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 苏宁云商新华