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有色金属_新能源汽车趋势不改

痴情不改
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新能源汽车趋势不改 ■近期补贴退坡政策调整的传言让新能源板块哀鸿遍野,锂钴等前期涨幅巨 大的上游板块出现大幅杀跌,我们坚定认为,政策调整长期利好行业发展, 短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期,建议关注杀跌之后的配臵机遇
首先,从政策导向看,大力发展新能源车的国家战略没有改变,补贴调整从 长期看利好行业的高质量增长,短期利益也应兼顾,避免行业量变受到严重 挫伤。二是从实际影响上看,A级以上车型受影响较小,高带电量和高能量 密度的车型将更加得到政策激励,磷酸铁锂电池比例下降-三元电池比例上升 及整车带电量的提升将是明年新能源汽车的发展方向,显著利好钴的需求
■钴:嘉能可调整计价模式不改钴价上行趋势,继续看好钴板块突出的配臵 价值。长期看,相比于锂来讲,供给结构更加集中,且镍钴矿不会对供给结 构构成冲击,在需求向好、价格上涨过程中供给控制力明显更强。中期看, 2018、2019年的新增供应如嘉能可的Katanga和欧亚资源RTR项目可能投产 进度低于预期。短期看,新能源车下游需求边际向好,国内钴矿库存逐渐去 化,对海外钴矿需求将持续增加,MB报价也在小幅上调,国内与海外报价 价差逐渐收窄
近期行业的主要利空因素在于嘉能可调整钴中间品原料的计价模式,可能将 改为3.55美元/磅的固定加工费,而非之前的和价格挂钩的计价系数模式。这 意味着嘉能可为代表的垄断厂商希望进一步扩大在产业链利润分配中的份 额,一方面将降低中游加工环节利润,另一方面削弱中游加工利润和钴价的 联动性,导致其利润弹性下降
在此背景下,我们有三点判断,一是目前这种计价模式的调整的行业接受度 还很有限,是否能全行业推广还有待观察;二是在下游持续景气的背景下, 中游厂商在利润被压缩之后反而有进一步提价的冲动,利好钴价上涨;三是 目前除了洛阳钼业之外,大部分钴标的均有部分矿料来自贸易矿,嘉能可调 整计价模式确实会抬高采购成本,但对于拥有原矿或者从贸易商采购矿料较 少的公司,如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等,受损程度不大,甚至由于 自身原矿成本不变,以及民采矿采购议价能力强,成本可控,在钴价进一步 推升中继续受益。我们认为,此事并不改变钴价上行趋势,对相关企业的利 润影响也有限,反而会进一步刺激相关企业向上游资源进行布局。我们继续 看好华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美、道氏技术、鹏欣资源、盛屯 矿业、银禧科技、合纵科技等标的
■碳酸锂:估值调整过后,矿石提锂龙头估值吸引力显现,并重点关注盐湖 提锂标的估值提升。过去两个月经历了盐湖提锂和矿石提锂子板块此消彼长 的估值调整,目前看两个子板块出现了同涨同跌的局面,说明碳酸锂板块中 的内部估值调整基本完成。考虑到盐湖提锂真正放量在2017、2018年较难出 现,相关标的难有持续的业绩支撑,而矿石提锂龙头标的受益于碳酸锂价格 持续上涨,业绩支撑扎实,预计2018年基本在25x以内,而且外延预期仍很 强劲,前期回调使得估值吸引力提升,建议关注赣锋锂业、天齐锂业、融捷 股份等标的。同时,我们还需要重点关注的是,盐湖提锂虽然短期难以兑现 业绩,但是如果能够解决关键瓶颈,比如蓝科股份的股权问题、电池级碳酸 Table_Title 2017年11月19日 有色金属 Table_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 Table_FirstStock 首选股票目标价评级 Table_Chart 行业表现 资料来源:Wind资讯 %1M 3M 12M 相对收益-4.62-11.26-16.5 8绝对收益0.21-0.634.01 齐丁分析师 SAC执业证书编号:S1450513090001 qiding@essence 010-83321063 衡昆分析师 SAC执业证书编号:S1450511020004 hengkun@essence 010-8332105 8张欣星报告联系人 zhangxx1@essence 相关报告 深入刚果金:感受钴铜的心跳 2017-09-26 厚积薄发,锡价有望迎来长牛 2017-09-24 不惧调整,继续坚定看好铝稀土供改和 新能源锂钴磁材2017-08-20 不惧调整,坚定看好铝稀土供改和新能 源锂钴磁材2017-08-13 继续坚定看好铝稀土供改和新能源锂钴 磁材2017-08-0 8-20% -14% -8% -2% 4% 10% 16% 2016-112017-032017-07 有色金属沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码本报告版权属于安信证券股份有限公司
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锂放量和下游接受度等问题,比如藏格控股电池级碳酸锂产能放量和下游客 户接受度等,考虑到盐湖提锂巨大的成本优势和放量潜能,以及钾肥业务逐 步周期回暖,远期估值的提升有坚实基础,建议持续关注科达洁能、盐湖股 份、藏格控股等标的
■周期品Q4总体回避,悉心布局明年新一波需求为主力驱动的上涨行情
经过6-9月份有色板块的整体大涨,偏周期品种涨幅巨大,考虑到Q4供应收 缩较难超预期,宏观需求整体趋弱,美联储年底前加息概率增大,这使得有 色周期类品种难有大的作为,即使品种价格仍坚挺,如铝(采暖季环保限产 即将展开,基本面向好)、铜、锌等,但二级市场估值弹性下降。虽然短期 建议回避,但我们仍然坚定看好有色为代表的大宗商品中长期向好的大方向
我们认为,2016-2017年的有色大涨主要驱动力为供给收缩,但随着亏损关停 产能的复产、供给侧改革的逐步兑现,供应收缩的力量已经逐步体现,201 8年以后的有色上涨主要驱动力将逐步转换为需求。随着美联储加息落地、短 周期去库逐渐完毕,在供给持续受到压制的背景下,考虑到欧美需求持续向 好,明年年初春季国内补库需求逐渐起来,以及房地产逐步整固向上,新的 一波有色周期品种更为健康的上涨值得期待,建议低点悉心布局铜、铝、锡、 锌相关标的
■上周,钴、锂价格维持稳定。钴盐以及下游产品价格暂时保持稳定。国际 市场钴价格高位持稳,中国市场金属钴价格对比国际价格较低。据了解,近 期大型钴矿供应商正在与下游用户商谈明年合约,供应商普遍要求提高计价 系数,预计近期钴价仍将维持稳中有升的趋势,2018年钴原料长单价格预计 将有所提升,支撑钴盐价格
今年由于上游原材料价格持续上涨,电池厂商在对四季度预期较好的情况下 进行了提前备货和生产。这样的情况导致前三季度的电池产量较高,库存较 大,因此四季度电池产量环比或有一定程度的下降。在这种情况下,预计短 期内碳酸锂及钴盐价格将保持平稳
■上周,基本金属价格整体回落。伦铝上涨0.1%,沪铝上涨0.1%。本周迎来 采暖季,山东经济和信息化委员会发布本省工业企业错峰生产企业名单公告, 但氧化铝、电解铝企业限产并未有超预期,前期利好已被消化,采暖季到来 并未引起铝市波澜。加之国内氧化铝价格连续走低,成本支撑走弱,国内经 济走弱,以及国内铝锭库存高位、消费低迷,市场对铝价信心不足,下游采 购意愿较低,同时,低价现状持货商亦表现出货意愿不强,整体成交氛围转 弱。伦铜下跌0.2%,沪铜下跌1.0%。铜市场供应充足,需求整体步入淡季, 预计后市继续震荡偏弱。镍价由于前期上涨较快,本周跌幅较大,伦镍下跌 4.5%,沪镍下跌6.4%。上月中国经济进一步放缓,工业产出、固定资产投资 和零售销售均弱于预期。但市场寄望对电动车的需求反弹会带动镍需求。镍 价目前仍处于修正过程中
■上周,黄金下跌0.1%,白银上涨0.4%。国际黄金期货持续上涨,突破并站 稳1280关口,录得1283.40美元/盎司,涨幅0.41%。因美国初请失业金人数 增加,对美指美债有一定的挫伤影响,黄金多头借力,支撑金价上冲
■上周,稀土行情偏弱,静待消息指引。本周国内稀土部分品种价格降幅较 大。本周市场成交再度陷入清淡氛围,市场观望氛围浓厚。整体来说,因国 储收储的动态久久无更新,国内稀土市场观望氛围进一步浓厚。买卖双方处 于僵持中,市场交投疲弱。预计在进一步的消息提供指引之前,市场还将保 持偏弱态势。本报告版权属于安信证券股份有限公司
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■重点关注新能源钴、锂、磁材等相关标的。钴板块建议关注华友钴业、寒 锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、格林美、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、 合纵科技等;锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份,以及科达洁 能、藏格控股、盐湖股份等
■风险提示:1)美国加息进程加速;2)国内需求低迷; 行业动态分析/有色金属 4本报告版权属于安信证券股份有限公司
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1.一周回顾 1.1.有色金属板块下跌 上周,上证综指下跌1.3%,有色板块下跌7.8%。本周有色金属市场大幅震荡,多空博弈 激烈,空头逐渐占据主动,金属全线下泻,资金流出明显,SMMI周跌1.73%。年底将至, 金属的供需状况逐渐偏空,供应压力加大,需求渐入淡季疲态,年底将至最后的投机力 量多空博弈将加剧,空头力量逐渐抬头,下周仍需紧密关注资金的方向点,每个金属都 有不同的重点与软肋,下周市场宽幅震荡的格局不变
图1:A股有色金属板块一周以来涨跌幅 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图2:A股各行业自2017年以来涨跌幅 资料来源:Wind,安信证券研究中心 1.2.基本金属价格继续涨跌互现 表现最为夺目的是镍,继之前沪镍表现涨停板带动金属大涨后,本周沪镍以跌停板,拖 累所有金属大幅走跌,SMMI.Ni周跌6.65%,伦镍暴跌超5%,沪镍跌幅超7%,现货在 大跌后升水小幅上抬,逢低成交改善。好不容易探底回升的铅再次成为被抛对象, SMMI.Pb跌3.8%,伦铅跌向2400美元整数关,周跌4.35%,沪期铅五连阴后跌破所有均 线,跌幅4.9%,现货下游虽有逢低采购,但因冶炼出的惜售导致现货跌幅滞后且缓慢。
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