告聚焦业绩成长个股 证券研究报告－胰岛素行业专题研究 证券分析师：江维娜证券投资咨询执业证书编码：S0980515060001 联系人：徐衍鹏 2017年7月3日 证券研究报告——医药行业专题研究 胰岛素：生死时速下的杀手锏 目录 投资摘要 2013年中国有9800万糖尿病患者，5500万前期IGT高危人群。但确诊率只有30%左右，其中38%的患者在 体检中发现患病。国内体检市场每年20%以上快速增长，正使得糖尿病诊疗率不断提升
随着病程推进，口服降糖药不能控制血糖，逐步转化为胰岛素治疗（每年的转化率5%-10%左 右）。美英等国家平均有28%的患者在使用胰岛素治疗，我们估算中国目前仅有约1000万患者 采取胰岛素治疗方式，渗透率较低。因此中国虽拥有全球最大患者群，但胰岛素市场规模只占 全球9%，空间巨大，且近几年增速全球领先。国内口服降糖药二甲双胍市场连续多年的快速 增长预示着胰岛素市场的巨大潜力
2016年IMS显示中国胰岛素市场规模达到100亿，增长11.3%。其中，二代胰岛素销售收入增 长1.6%（IMS基层覆盖有限，实际增长快于此）,三代胰岛素增长16.1%，三代与二代胰岛素使 用支数的比例为52:48。按品类看，二代产品中，通化东宝和联邦制药保持快速增长，外企则 继续呈下滑趋势；三代产品则均呈现较快速增长
随着分级诊疗的推进，很多患者会选择就近在社区医院等基层市场购买胰岛素，因此渠道不断 下沉。从各省基药采购中的胰岛素采购金额快速增长可见一斑。按国产品价格估算，国内使用 二代胰岛素治疗的成本约1500元/年，三代的治疗成本约在2500-3600元/年。城镇居民和新农合 报销比例低于城镇职工，价格敏感度高，国产品低价优势在基层更为明显
胰岛素的双链结构使得基因工程生产过程中复性和纯化的难度较大，生产步骤长，工艺复杂
因此国内能够规模化生产胰岛素的企业寥寥无几。企业议价能力强，过去十年胰岛素在国内的 招标价格相对稳定，保持较强盈利能力
重点推荐通化东宝（甘精胰岛素即将报生产，有望明年获批，丰富糖尿病产品管线；多年学术 营销网络建设形成较高的临床认可度，慢病平台建设增加品牌黏性。预测17-19年净利润为 8.53/10.9/13.48亿元，对应PE为36/28/23x。维持“增持”评级）。建议关注联邦制药
投资摘要
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