请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告2017年2月7日 基础化工取势长周期，深挖真成长 -中泰化工2017年度策略报告 [Table_Main][Table_Title]评级：增持 分析师：王席鑫 执业证书编号：S074051701000 8电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq 分析师：周思捷 执业证书编号：S0740516080001 Email：zhousj@r.qlzq [Table_Profit]基本状况 上市公司数291 行业总市值(百万元)354889 8行业流通市值(百万元)1268605 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 (25%)(20%) (15%)(10%) (5%)0% 5%10% 15% 7/1 /11 8/1 /11 8/1 /11 9/1 /11 201 1/0 1/1 /11 2/1 /11 2/1 /11 1/1 /12 2/1 /12 3/1 /12 4/1 /12 4/1 /12 5/1 /12 6/1 /12 化工行业沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称股价 (元) EPS PE PEG 评级 20152016E 2017E 2018E 20152016E 2017E 2018E 康得新17.90.980.570.791.12183223160.6买入 万华化学24.40.741.621.762.433151490.5买入 华锦股份12.80.211.251.562.56110850.3买入 三友化工10.10.220.410.811.00462513100.4买入 金禾实业17.50.380.991.061.28461816110.5买入 黑猫股份9.150.030.160.660.723055814130.5买入 备注：1、股价取1月27日的收盘价；2、金禾实业为中泰化工和食品饮料团队联合覆盖标的
[Table_Summary]投资要点 供需改善：这轮化工景气品种基本都伴随两个重要的指标：高开工率+低库 存。这表明了价格的推动来自于真实的需求而非资金推动，并且价格上涨 较为理性，没有超涨，这也是类似丁二烯、MDI、纯碱、炭黑、粘胶等价 格涨上去后可以坚挺横住并继续向上的重要原因。2、产能在做减法而非加 法：目前阶段的化工行业门槛已经显著提高，包括政策门槛（新产能审批 困难）、环保门槛（化工园区限制，环评难过关）等；而同时化工品很多行 业已经出现寡头效应（前3-5家占50%的份额），比如PTA、MDI等，龙 头在规模成本下竞争力强而行业供给格局已稳固之后，新进入者的门槛变 得很高。因此我们看到部分景气子行业在环保高压下其供应甚至是做减法 的。3、需求端没有必要悲观：1）很多化工品种的需求来自于消费推动而 非靠投资：如粘胶、尿素、农药等，这些品种的需求增长都是持续而稳健 的，新材料领域的增长更是供给创造需求。2）供需均衡位置下需求端的低 速增长同样可以促进企业盈利的稳健回升。4、供给端冲击多且持续：16 年的两轮中央环保核查和地方政府自主的高压执法都表明了环保是个不可 逆的趋势，对存量企业环保的严厉会加速去产能（比如16年的楚源），而 对行业看环保将构建较高的进入壁垒。5、原料价格支撑，景气行业将获超 额利润：油价等基础能源是化工品价格的核心驱动因素，在油价震荡向上 的过程中，化工品成本端的支撑也会愈加强劲，供需紧张的子行业是较容 易在成本转嫁中获得超额收益的
的是模糊的正确，并在大的趋势上选择价格弹性大，持续度好的。站在目 前时点，化工品景气子行业面临的是“高行业开工+无新增供给”的中期格 局，行业盈利仍在显著的向好趋势中
具体品种：丁二烯、乙烯（华锦股份）；粘胶短纤（三友化工）；炭黑（黑 猫股份）；MDI（万华化学）；PTA-涤纶（桐昆股份）；甜味剂（金禾实业）； 纯碱（山东海化、远兴能源）；草铵膦（利尔化学）；PVC（中泰化学）；V D3（花园生物）
间大的特征，往往是成长出大公司的沃土。我们认为17年成长股选择的趋 势将从关注外延发展切换到重视内生增长的真成长，对公司内生增长的速 度与估值之间的匹配度要求更高。而16年至今的周期崛起成长调整已经显 著增加了该领域的投资价值，我们从半导体、新能源汽车、新型显示三个 大方向精选标的:康得新（目前股价对应17年PE23X、PEG0.6）、胜利精 密（PE19X、PEG0.3）、鼎龙股份（PE26X、PEG0.7）、新纶科技（PE6 0X、PEG1）、国瓷材料（PE32X、PEG0.5）、雅克科技（PE38X、PEG0. 8）、强力新材（PE42X、PEG0.9）。建议积极关注康得新、胜利精密、鼎 龙股份、新纶科技、国瓷材料、雅克科技、强力新材
度低于预期
请务必阅读正文之后的重要声明部分-2- 投资策略报告 内容目录 1、回顾与展望....-3- 1.1.市场行情回顾——周期回归.....-3- 1.2.石油石化板块景气度分析.........-5- 1.3.基础化工板块景气度分析.........-8- 2、我们的选择：周期景气板块.-12- 2.1.行业分析之石油化工——油气板块、丁二烯、聚酯、涤纶等-12- 2.2.行业分析之基础化工——粘胶短纤、炭黑、MDI、纯碱、草铵膦、草甘膦、 VD3..........-20- 3、我们的选择：精选真成长....-32- 3.1.新材料：重点关注碳纤维、石墨烯、高分子膜材料，以及新能源、半导体 产业链上的相关企业..........-32- 3.2.新能源汽车产业链......-50- 3.3.半导体产业链.-54- 3.4.新型显示产业链.........-65- 3.5.精细化工品....-71- 3.6.成长股重点覆盖公司推荐.......-74- 4、盈利预测&估值表....-81- 5、风险提示......-81- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3- 投资策略报告 1、回顾与展望 1.1.市场行情回顾——周期回归 情。全年中信证券一级29个行业中，仅有建筑、食品饮料、轻工、有 色等11个周期及消费类子行业上涨，传媒、计算机、餐饮旅游等15年 整体表现强势的子行业表现较弱。石油化工和基础化工行业全年分别上 涨8.1%和7.6%，分别排名第五及第六位
来源：Wind，中泰证券研究所 化工和石油化工行业目前PE值约为44和48倍，在所有29个行业中 分布排名第9和第5
图表1：16年全年石油化工和基础化工分别上涨8.1%和7.6% 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4- 投资策略报告 来源：Wind，中泰证券研究所 历前几年的低迷后股价处于低位，市场参与者几乎没有，在当时的周期 环境和估值下继续向下的空间非常小，而一旦行业整合和盈利改善向上 的弹性大。回顾16年，可以看出周期品的投资机会明显回归。16年29 个化工三级子行业中年度涨幅最大的板块为磷肥，涨幅83.4%，15年度 涨幅最大的氟化工板块16年表现最弱，全年下跌27.2%
来源：Wind，中泰证券研究所 地科技、雅克科技、英力特、三聚环保股价翻倍上涨。从市值来看，今 年较大市值公司表现较上一年明显更佳，前50名中共有22个公司市值 超过100亿元
图表2：基础化工与石化板块估值水平 图表3：化工子行业中磷肥表现最佳 请务必阅读正文之后的重要声明部分-5- 投资策略报告 排名公司16年涨幅市值(亿元）排名公司16年涨幅市值(亿元） 1顾地科技151%13526天赐材料30%141 2雅克科技127%7927洲际油气25%202 3英力特108%9128海利得26% 884三聚环保104%58129恒天海龙23%5 85齐翔腾达84%18030三友化工23%187 6元力股份82%8031万华化学22%560 7泸天化78%7732昌九生化23%3 88华峰超纤66%12833华鲁恒升21%169 9万盛股份61%10334中核钛白21%01 10*ST沧大53%6935金力泰20%52 11云南能投49%9436濮阳惠成20%46 12银禧科技49%7237新乡化纤18%7 813华锦股份9%20938佰利联18%284 14科恒股份46%5639国恩股份16%55 15金路集团44%6640百川股份17%60 16金禾实业44%10241新疆天业17%84 17赤天化44%12242沧州明珠16%134 19中泰化学38%27944国发股份15%60 20必康股份37%41545立霸股份14%49 21方大化工35%7646尤夫股份14%85 22金牛化工32%7147天原集团14%55 23江苏索普33%3848阳谷华泰14%49 24京汉股份33%7349卫星石化13%106 25扬农化工32%11350神马股份13%45 来源：Wind，中泰证券研究所 1.2.石油石化板块景气度分析 2016年初国际原油价格触底反弹，上半年原油勘探开采行业受重创，盈 利能力严重下滑导致亏损，下半年盈利虽所好转，但全年来看仍呈现大 幅下滑趋势；受益于油价低位导致的低成本和油价的触底反弹带来的库 存收益，炼化行业迎来了春天，下游石油化工产品受益于供给侧改革导 致的供给端减少叠加需求端稳定增长，盈利明显改善。截止到2016年 12月底，国内石油天然气开采业主营收入6470.3亿元，同比下降 16.80%；石油加工业主营收入3.43万亿元，同比减少0.5%,；化学原 材料和制品业主营收入8.77万亿元，同比增加5.60%；化纤行业主营 收入7662.8亿元，同比增加3.70%。受石油上游勘探开采业营收减少 的影响，石油石化行业总体营收出现下滑趋势，但化学原材料和制品以 及化纤行业营业收入保持稳定或小幅增长
2016年受国际油价同比大幅下滑等影响，国内原油产量大幅下降，成品 图表4：化工行业上市公司年初至今涨跌幅前50名
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