2017年谨防“表水涉澭”
——2017年大类资产配置报告
分析师：
王鹏
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10年期国债收益率
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3、日元升值压力影响全球货币政策方向
4、绕不开美元的黄金投资
5、大类资产市场走势要看油价
6、人民币单边贬值预期亟待打破
2017年01月18日
主要观点：
美元：美元指数不宜过度看多。当前的名义利率低位
主要是长期增长因素出现问题导致实际利率低位，因
此，预计本轮美元上涨幅度较里根时期和克林顿时期
低。2017年，美元可能经历前高后低的区间走势。在
区间震荡中，可能以年度为周期进行震荡，区间范围
处于115至95的区间范畴

人民币：人民币汇率宜波段操作。从点位水平来看，
人民币对美元最多对称性贬值至7.6附近，之后震荡
企稳，预计全年保持在6.9-7.6的区间震荡。从节奏
上看，主要有两个敏感点，一个是3月15日的美国债
务上限，一个是欧洲政治选举动荡的持续发酵

黄金：黄金阶段性建仓机会或来临。从全球相对预期
收益率的角度来看，如果美国名义利率一旦掉头向下，
则日本政策则会成为全球相对预期收益率的助推器，
加速名义利率进而实际利率水平的下降，如果这种情
况出现，将对黄金价格产生较大且长期的上涨刺激作
用，这种情况今年发生的概率较大

利率品：利率品种宜前货币后债券。由于货币市场资
金价格持续保持高位，且油价上涨导致的通胀预期持
续，因此，类滞胀现象可能持续一段时间。该阶段宜
以货币为主。伴随经济基本面在二季度可能出现回落
走势而回落，但低点不会到今年流动性宽裕和机构加
杠杆导致的债市泡沫的2.64%附近，10年期国债收益
率可能将在3.2%-3.8%区间波动

风险提示：美国经济超预期向好，非美经济货币承压

0.2
0.4
0.6
0.81.2
1.4中-美利差
2.5000
3.0000
3.5000
4.0000
4.5000
5.0000
大类资产年度报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分2of 31
目录
一、美元指数：强势美元政策.....4
1.2016年美元指数运行走势...........4
2.两次美元指数上涨的历史经验....4
3.对比历史，本次美元上涨力度均小于前两次....7
4.近二十年美国管理汇率的方式主要是口头干预8
5.提高通胀预期为美国未来货币政策留出空间....9
6.2017年新任政府上台对美国经济以及美元指数的影响.........10
二、黄金价格:决定金价的三层级框架——相对预期实际利率水平........11
1.第一层级：美国的实际利率水平..........11
2.第二层级：美国的预期实际利率水平..11
3.第三层级：全球相对的预期实际利率水平......11
三、人民币汇率：谨防以线性思维外推人民币贬值问题...........13
1.与人民币汇率相关的主要币种全年走势..........13
2.什么是非对称贬值？.......14
3.盯住美元的定价机制导致2015年人民币汇率非对称升值....14
4.参考一篮子货币加速2016年人民币汇率非对称贬值15
5.警惕用非对称贬值预期来看待2017年的人民币汇率问题....15
6.预计人民币不存在非对称贬值..
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