敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告|行业策略报告
能源|煤炭
推荐（维持）下游限产寻底，煤炭供改机会
2017年11月20日煤炭行业2018年度投资策略
上证指数3392
行业规模
占比%
股票家数（只）371.1
总市值（亿元）95901.7
流通市值（亿元）86881.9
%1m 6m 12m
绝对表现-0.821.110.9
相对表现-6.10.3-9.0
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-11-12）—现货全面走弱，煤
炭股持续盘整》2017-11-12
2、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-11-04）—环保限产冲击煤
价，煤炭股延续调整局面》
2017-11-05
3、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-10-28）—煤炭股走入调整行
情，短期建议等待》2017-10-29
短期下游限产寻底：动力煤可能旺季不旺，预期煤价跌回前期低点，炼焦煤可能
跌破前期低点，中期供改支撑煤价维持高位，预期短期股票跟随煤价调整，不过
下跌空间有限，等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会。未来重点推
荐个股：冶金煤龙头+资产注入预期：西山煤电、潞安环能；资产剥离+资产注入
预期：山煤国际；无烟煤龙头+资产注入预期：阳泉煤业；动力煤龙头企业：陕
西煤业、中国神华。一带一路+底部股票：广汇能源

失减少需求大约2500万吨、环保限产减少需求约1300万吨（1-2月元旦春
节因素减少需求大约3000万吨），采暖季供热耗煤增加大约2000万吨，环
比9/10月份，未来月度真实需求下降1800万吨。预计此轮秦港5500大卡动
力煤价格可能调整到今年低点550元/吨附近（目前从722调整到665）。炼
焦煤可能跌破前期低点。8/9月份的补库消失减少需求大约200万吨、环保限
产减少需求大约500万吨（12月份数据），环比9/10月份，未来月度真实需
求大约下降700万吨。我们认为，京唐港山西主焦价格可能跌破前期低点1380
元/吨，预计到1300元/吨左右（目前从1650调整到1610）

矿约9.2亿吨，产能增加1.2亿吨。我们测算未来三年产量年复合增速2.2%，
消费年复合增速为2.7%，煤炭行业持续存在缺口，我们认为，未来秦港5500
大卡市场煤价中枢预计630元/吨左右，京唐港山西主焦市场煤价中枢预计
1400元/吨左右（价格区间1300-1500）。两个价格区间处于17年均价附近，
上市公司17年业绩可以作为十三五趋势外推预测

票短期跟随煤价调整，不过下跌空间有限（股票反应秦港煤价522元/吨，低
于535政府价格中枢），等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会

未来重点推荐个股：冶金煤龙头+资产注入预期：西山煤电、潞安环能；资产
剥离+资产注入预期：山煤国际；无烟煤龙头+资产注入预期：阳泉煤业；动
力煤龙头企业：陕西煤业、中国神华。一带一路+底部股票：广汇能源

卢平
021-68407841
luping@cmschina
S1090511040008
研究助理
刘晓飞
021-68407539
liuxiaofei@cmschina
研究助理
王西典
wangxidian@cmschina
重点公司主要财务指标
股价16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
陕西煤业7.90.281.071.10771.9强烈推荐-A
西山煤电8.90.140.580.5815151.5强烈推荐-A
潞安环能9.10.290.890.9110101.3强烈推荐-A
阳泉煤业6.70.180.610.6211111.1强烈推荐-A
山煤国际4.30.160.620.80751.8强烈推荐-A
中国神华23.41.142.362.4010101强烈推荐-A
兖州煤业4.10.040.080.1651261.9强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-20
-101030
Nov/16Mar/17Jun/17Oct/17
(%)
煤炭沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page2
正文目录
一、短期下游环保限产寻底......5
1、供热带来2000万吨/月的动力煤需求增量...5
2、环保限产制约需求...5
二、中期供改维持煤价高位....18
1、十三五期间预期投产约9亿吨.......18
2、已去产能4.4亿吨，尚余3.6亿吨待关.....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看