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而Vegas在1931年博彩合法化后就占据世界博彩中心多年，直
到1990年后开始往非博彩转型，1999年成功转型（非博彩收入
占比超过博彩收入占比），经过多年的发展目前已成为世界旅游
中心。本文分析Vegas的部分将以Strip的数据为分析对象，主
要是Strip代表整个Vegas最核心的赌博区域，与澳门情况相似
核心观点：
博彩收入数据：中国GDP，人均收入及人民币汇率增速。从宏观角
度分析，澳门和Vegas的历史博彩收入增速与两地所属国家的GDP
增速有较大的相关性，但14年两组数据增速开始出现差距，博彩
收入增速正受到GDP以外的因素影响。Vegas博彩收入跟美国零售
销售在历史至今都有很强的相关性，但澳门博彩收入与中国零售
销售的相关性相对较少。此外，中国人均收入和人民币汇率的增速
都与澳门博彩收入增速有一定的相关性，相信主要是两个数据都
影响国内人民到澳门消费时的消费模式，包括在赌场里的消费
澳门博彩收入将迎来回升趋势，从而带动非博彩收入增加。从发展
空间上看，澳门非博彩和博彩比例是1:14，而Vegas的是2:1，非
博彩收入是澳门的6倍，显示Vegas发展已较为成熟，澳门整体
还有很大的上升空间。从历史走势上看，澳门博彩收入在近6年
的走势跟Vegas06-11年间的走势极为相似，主要是博彩收入到达
高峰后受宏观及政策等利空因素影响而出现大幅下滑，如按照
Vegas过往复苏走势判断，澳门将迎来下一轮博彩收入回升趋势
澳门的博彩收入和非博彩收入增速历史走势是一致的，在未来如
博彩收入增速继续回升，相信会带动澳门非博彩收入增速增加
将利好博彩收入增长。1）从旅客角度分析，澳门和Vegas的旅客
增速跟各自的博彩毛收入增速都有较大的相关性，而澳门过夜旅
客增速与博彩收入增速走势也一致。澳门过夜旅客占比已在逐步
策略产品：
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2、动力火车主题日报、周报
3、策略深度专题报告
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数据支持：朱俊谦、陈家燊、
钱舒婷
广证恒生策略研究
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済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済済上升并在近年超越50%，而过夜旅客增速在15年底首次大幅高于
整体旅客增速，整体利好博彩收入增长。2）旅客来源方面，澳门
和Vegas的旅客来源结构相似，但澳门较集中，90.3%来自中国（大
陆、香港和台湾），而Vegas较国际化，海外旅客占比比澳门多
9.3%。3）旅客渗透率方面，对比Vegas约18%渗透率，澳门旅客
占比排名较高的地区（广东、台湾、湖南和福建）还有很大的（15%
或以上）提升空间，而香港43%的渗透率已处于成熟阶段
转型：美国政府逐步开放博彩合法化的州份后使同业竞争激烈，逼
使自身为求生存而转型。而澳门转型主要由政策及交通基建项目
所致：政府主要透过用地、赌桌增速限制以及非博彩业务占比硬性
规定措施推动博彩企业往非博彩业务转型。借鉴Vegas我们总结
出五大非博彩转型方向:1）高档餐饮可助整体餐饮业往高质量消
费发展；2）年轻世代对夜场会所（Night Club）有庞大需求；3）
各种音乐娱乐性表演演出节目陆续进驻；4）高端综合购物中心有
较大发展潜力；5）场地发展（体育、会展等）将带来更多的旅客
和空间较大，整体迈向多元化综合娱乐发展的博彩企业
金沙中国：借助母公司在Vegas的丰富综合性娱乐场所经营经验，
公司将继续往中场及非博彩业务的战略方向转型。非博彩收入占
比在14-15年已大幅上升，平均高于同行10%以上，16年非博彩
收入市占率排行第一（达61.9%），大幅高于第二的17.4%。非博
彩业务转型方向多元化，包揽各种MICE业务，并带动整体到访游
客上升。其中，整体购物面积是行业之最，也拥有澳门最多客房（数
量超过1.2万间），并覆盖各旅游群体的消费需求，将受益于过夜
旅客数量上升。持续EBITDA率优势突出，股息率具一定的吸引力
新濠国际：旗下新濠博亚专注亚洲发展，在澳门主要布局高端中
场，菲律宾业务将受益于未来当地交通建设项目完工。未来目标向
世界博彩娱乐布局，布局的地区包括俄罗斯、塞浦路斯、济州岛和
日本，未来收入将更多元化。公司具备丰富非博彩业相关设施，整
体规模（购物面积+餐厅+剧院）在行业排名第二。新濠天地2016
年底完成新建高端购物区，17年有助吸引更多旅客到访，而18年
将开业的沐梵世酒店有望吸引更多过夜旅客，整体带动非博彩收
入增长。公司拥有的米芝莲星级餐厅数量冠绝同行，未来将吸引更
多旅客光顾，带动整体餐饮收入。近年营收增长处于行业领先位
置，EBITDA的4年平均同比在行业排第二，未来具一定的增长性
展、交通基建项目进度未达预期等。目录
1澳门VEGAS两地赌城对比：VEGAS已是综合旅游中心而澳门还是以博彩为主...........8
1.1澳门发展历史–回归中国后至今仍是中国唯一博彩合法的城市...........8
1.2 Vegas发展历史–形成Vegas Strip赌城大道的著名旅游胜地...........8
1.3澳门主要以博彩收入为主，而Vegas主力发展非博彩业.....10
2两地博彩发展历程与现状的三维度对比：宏观、行业、旅客...........12
2.1三大宏观因素利
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