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势起风至，未来已来
■风电行业分析框架再思考：随着抢装效应的逐渐弱化，过去只需紧盯
电价调整政策的分析框架已经不适用。对此，我们提出一套全新的分
析框架，首先，电价调整政策依然会影响行业抢装需求，只是模式相
比以前出现了变化；其次，影响行业需求的核心要素是限电问题的改
善带来利用小时数提升，从而改善企业存量电站的盈利能力，继而增
强原业主投资动力，同时吸引新业主投资风电场；最后，分散式风电
与海上风电也是推动行业需求增长的重要力量

■沉寂两年，蓄势待发：风电行业已萎缩两年，但我们认为，风电行业
装机需求基本见底，且复苏趋势明确。主要基于1）弃风限电持续改善
趋势明确，红六省解禁有望逐步放开，从而贡献可观装机增量；2）弃
风限电持续改善，改善运营商盈利能力增强投资动力，从而进一步吸
引民营资本参与风电投资；3）环保督查及施工周期影响弱化，中东部
及南方市场有望快速增长；4）当前核准未建规模高达100GW以上，
在电价下调的触发条件下将保障行业需求

■大有可为，分散式风电有望加速推进：作为国家能源规划的重要一环，
十三五期间，分散式风电将大有可为，发展空间广阔，在政策的扶持
与引导下有望加速推进。首先，分散式风电靠近负荷中心，易于就近
消纳，符合国家十三五期间以就近消纳为主的风电布局原则；其次，
我国低风速区开发潜力巨大，为分散式风电发展提供了广阔的发展空
间；再次，技术的进步带来发电效率的提升使得位于低风速区的分散
式项目目前也具备较好的经济性；最后，风电项目具备较好的经济性，
吸引越来越多的民营资本参与到风电项目的开发

■结论：基于以上分析框架，我们预计2018-2020年行业装机分别为
28GW、35GW、44GW，增速分别为56%，26%，25%

■投资建议：当前风电板块整体估值水平比较低，相关个股估值均处于
历史低位。随着行业迎来复苏及企业盈利能力逐渐改善，板块相关个
股有望迎来估值与业绩的双升。重点推荐龙头个股金风科技、中材科
技和天顺风能，建议重点关注受益限电改善的龙源电力和华能新能源

■风险提示：政策推进不力导致限电率反弹，“红六省”未能逐步有序
放开；分散式风电发展低于预期；核准未建项目未能如期全部开工；
原价格持续上涨等

Table_Title
2018年01月16日
风电
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级领先大市-A
首次评级
Table_FirstStock
首选股票目标价评级
002202金风科技24.00买入-A
002531天顺风能9.00买入-A
002080中材科技32.40买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
%1M 3M 12M
相对收益4.143.54-18.99
绝对收益11.1112.359.30
邓永康分析师
SAC执业证书编号：S1450517050005
dengyk@essence
陈乐分析师
SAC执业证书编号：S1450517110003
chenle1@essence
傅鸿浩分析师
SAC执业证书编号：S1450517080003
fuhh@essence
吴用报告联系人
wuyong1@essence
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风电沪深300
行业深度分析/风电
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内容目录
1.风电行业分析框架再思考及结论.........4
1.1.思考：风电行业进入发展新周期...........4
1.2.结论：2018-2020行业装机复合增速有望达35%.........4
2.沉寂两年，蓄势待发...5
2.1.连续萎缩两年，风电行业需求有望迎来反转.....5
2.2.弃风限电持续改善趋势明确，红六省解禁有望逐步放开...........6
2.2.1.四大措施助力弃风限电进入改善通道，未来仍将继续改善..........6
2.2.2.融资能力和偿债能力增强，提升运营商投资动力..........11
2.2.3.投资主体多元化，民营资本市场份额持续增长..11
2.3.施工周期影响弱化，中东部及南方市场有望快速增长12
2.4.“价”保障装机动力，“量”保障装机空间.....13
3.大有可为，分散式风电有望加速推进...........16
3.1.进入“十三五”，国家加大了对分散式风电的支持和引导力度........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看