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证券研究报告/投资策略报告
以量变待质变；看传导和升级
报告摘要：
[Table_Summary]经济企稳仍有望在未来几个季度持续。内部动能来自于非政府部门经
济活动持续改善、信贷和社融投放持续好于预期；外部动能来自于全
球主要经济体维持改善的支撑。2018年，价格因素将表现为CPI上行
而PPI下行，价格延续修复并传导、通胀中枢上移。需求改善和价格
传导对中国企业整体利润仍有利，并将推动市场增加对中下游改善的
关注

A股市场有望在经济企稳持续和存量流动性支撑下震荡上行。A股持
续处于存量资金格局，成交和估值调整未到达具有长期吸引力状态，
市场仍在量变而非质变状态。金融监管、增长和通胀前景、以及外围
经济体货币政策变动方向均不支持A股市场在2018年获得宏观政策
提供的流动性支持。关注来自企业盈利、外汇占款带来的内生流动性
和MSCI因素下外来资金对流动性和风格的影响。A股市场有望在经
济企稳持续和存量流动性支撑下震荡上行，上证综指有望在2018年上
探4000点，而潜在风险来自于全球货币政策收紧超预期

A股市场呈现大风格持续、小风格轮动格局。“经济上+流动性下”的组
合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再
现。A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在2018年还
将得到持续。市场的长线风格仍然稳定在传统板块领域，消费、金融、
工业三类板块有相对更好的估值基础，成长板块主要表现为资金和情
绪变换下的短期轮动机会

配臵方向一：经济结构亮点从上游向中下游迁移。从上下游产业链的
角度来看，中下游行业的需求改善和价格传导已经在发生。随着经济
企稳持续，市场的关注点会从2017年的上游原料涨价转移到中下游行
业的需求改善、价格传导、盈利回暖。配臵方向从上游向中下游制造
业及消费端延伸，关注机械设备、家电、汽车等中下游制造业，及消
费从一线白酒白电龙头向二线品牌、商贸零售、纺织服装、休闲旅游
等领域的扩散

配臵方向二：美好生活要求下的各类长效机制建立，以及生产率提升
下的制造业强国建设。2018年，在政策线索上关注长效机制方面推进
确定性高的住房租赁、国企改革、生态环保。在新兴成长线索选择上，
以“产业化”为关键词，关注5G、北斗导航、工业4.0、新材料、AI应
用等方向

[Table_Invest]
[Table_Report]
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[Table_Author]
证券分析师：陈殷
执业证书编号：S0550517090004
(010)63210896(010)63210896
证券分析师：许俊
执业证书编号：S0550517050001
(010)63210896(010)63210896
证券分析师：戴绍文
执业证书编号：S0550517050002
18201945152 daisw@nesc
证券分析师：王艺霏
执业证书编号：S0550517080003
(010)63210896 wangyf@nesc
证券研究报告发布时间：2017-11-10
投资策略报告
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目录
1.经济从“行稳”到“致远”，市场从“脱钩”到“挂钩”........6
1.1. A股与经济：从“脱钩”到“挂钩”....6
1.2.前三季度经济韧性超预期，从“行稳”到“致远”...6
1.3.经济企稳持续动力存在：内外需持续改善...........7
1.3.1.内部动能持续：非政府部门经济活动改善.......7
1.3.2.内部动能持续：实体经济信贷投放持续超预期8
1.3.3.外部动能持续：主要经济体经济仍保持平稳...9
1.4.价格修复环比仍在持续，通胀中枢有所抬升.......9
1.5.自上而下的企业盈利展望显示高位平稳结果.....10
2.流动性环境：保持“脱虚入实”下的克制，改善需靠经济内因...........12
2.1.长期指标所反映的当前A股状态尚未触及绝对安全点12
2.2.宏观流动性保持脱虚入实下的克制.........14
2.3.流动性新视角：经济改善通过企业盈利或外汇占款形成市场流动性供给.....16
2.4.流动性在2018的新视角：外来资金（MSCI、陆股通）..
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