电力行业专题报告 寻找下一个“国能投” 行 业 专 题 报 告 行 业 报 告 电力 2017年9月11日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*电力*煤电联营靴子落地， 行业重组大幕开启》2017-09-03 《行业快评*电力*国电神华七夕鹊桥 会，电力重组大戏始开场》2017-08-29 《行业快评*电力*煤电供给侧改革路线 图出炉，利好行业龙头》2017-08-16 证券分析师 朱栋投资咨询资栺编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN 研究助理 严家源一般从业资栺编号 S1060116100050 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN 联手，一方面迅速扩大觃模，提高市场竞争力和行业地位；另一方面减少 同业竞争，控制无效供给，促迚产能退出；同时也可以调整产业结极，优 化产业布局。产业链上下游乊间通过重组实现资源云补，减少双方乊间的 矛盾和摩擦，収挥协同效应。而《中央企业负责人经营业绩考核办法》对 于央企一把手的考核压力也极成了重组的外在动力
炭产量第一煤企与装机容量第事电企的重组，又是装机容量第事电企与装 机容量第六电企的合幵，我们认为电力行业的重组是在国资委管辖的电力 央企乊间迚行。可能的路线有：1、向原材料端煤炭产业延伸；2、取得核 电运营资质；3、争夺优质水电资源；4、加快风电、光伏领域布局
华合幵后成立的国能投，一举超过华能成为国内最大的収电集团；而随着 煤电収展大幅放缓、煤炭价栺高位徘徊、环保压力与日俱增，装机容量70% 以上都是煤电的华能亟需调整自己的装机结极；且16年华能在央企负责 人考核中排名A级央企末位。内外交困下，重组成了迅速脱困的最好选择
华能+国电投如果合幵，将在总资产、营业收入、収电量、总装机容量等 多方面超过国能投，重新夺回行业霸主的地位；从四条重组路线迚行分析， 华能+国电投符合其中的取得核电运营资质、加快新能源产业布局两条路 线，我们认为这个组合的可能性较大
半年以来，国企改革的迚展明显提速；从历史经验和政策目标看，十九大 乊后的18-19年可能迎来国改大觃模铺开的窗口期。神华与国电两大煤、 电集团重组的落地，提升了煤、电行业的集中度，形成了新的产业龙头
这对于其它収电集团起到了鸣枪起跑的引导作用，激収它们通过合幵重组 做大做强优势产业、调整优化结极布局，提高市场竞争力。建议持续关注 存在重组预期的収电集团旗下龙头上市公司华能国际、上海电力、华电国 际、大唐収电，以及旗下其它电力相关上市公司吉电股仹、东方能源等
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股票名称股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2017-09-082016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 华能国际6000117.010.580.350.540.6812.0920.0312.9810.31推荐 上海电力60002111.370.430.440.851.0026.4425.8413.3811.37未评级 吉电股份0008755.050.010.150.230.29505.0033.6721.9617.41未评级 东方能源0009587.930.510.370.490.6315.5521.4316.1812.59未评级 注：未评级公司采用Wind一致预测
-20% -10% 0% 10% 20% Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17 沪深300电力 证 券 研 究 报 告 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款2/27 正文目录 一、重组路线千机变..........5 1.1煤电一体阴阳贯通.......6 1.2群雄逐鹿核电牌照.....12 1.3优质水电日渐稀缺.....15 1.4风电光伏前景广阔.....17 二、重组动力在哪里........21 2.1同业重组：做大做强，以规模优势决定江湖地位......21 2.2上下游重组：整合产业链资源，发挥协同效应...........22 2.3央企考核推动合纵连横..........22 三、重组对象大猜想........23 3.1华能近期最有可能进行重组...23 3.2华能的另一半会是谁..23 四、投资建议.......26 五、风险提示.......26 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款3/27 图表目录 图表1截止2017年9月，10家涉及发电业务的央企名单...5 图表2电力行业简化产业链结构.......5 图表3原11家发电央企资产经营状况..........6 图表42016年燃煤装机容量在全国总装机容量中占比达57%，在火电总装机容量中占比达 89%...........7 图表52016年燃煤发电量在全国总发电量中占比达65%，在火电总发电量中占比达91%.7 图表62015年6MW及以上火电厂装机容量占比.....7 图表72015年6MW及以上火电厂发电量占比........7 图表816年6月煤价开始快速上涨.. 8图表917年煤炭价格保持高位徘徊.. 8图表10华能国际1H17燃料成本占营业成本的69.6%........... 8图表11华能国际1H16燃料成本占营业成本的60.6%........... 8图表12华电国际1H17燃料成本占营业成本的55.5%...........9 图表13华电国际1H16燃料成本占营业成本的52.0%...........9 图表14大唐发电1H17燃料成本占营业成本的58.6%...........9 图表15大唐发电1H16燃料成本占营业成本的39.5%...........9 图表16中国电力1H17燃料成本占营业成本的54.8%...........9 图表17中国电力1H17燃料成本占营业成本的39.1%...........9 图表181H16、1H17燃料成本对比.10 图表191H16、1H17营业成本对比.10 图表201H16、1H17营业收入对比.10 图表211H16、1H17归母净利润对比..........10 图表221H17中国神华火电度电燃料成本低于可比对象......11 图表232012-2015年动力煤价格持续走低..12 图表24中国神华净利润增幅处于煤炭及电力行业之间........12 图表252016年涉煤央企名单...........12 图表26核电装机容量年均增长率达18.5%..13 图表27核电发电量年均增长率达15.4%......13 图表28核电利用小时数远超其他类型发电设备.......13 图表29除国电投外，四大发电集团在核电产业的布局........14 图表302007-2016年长江电力年均毛利率达63.1%16 图表31“十三五”水电规划装机容量增速放缓.......16 图表32“十三五”水电规划发电量增速放缓...........16 图表33“十三五”水电规划投资分布..........17 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款4/27 图表342016年各电力央企水电装机容量（万千瓦）..........17 图表35“十三五”风电规划年均新增装机1585万千瓦......1 8图表36“十三五”风电规划年均发电增长469亿千瓦时....1 8图表372016年各电力央企风电装机容量（万千瓦）..........19 图表38“十三五”太阳能利用主要指标......19 图表39“十三五”光伏规划年均新增装机1356万千瓦......20 图表40“十三五”光伏规划年均发电增长221亿千瓦时..20 图表41重点地区2020年光伏发电建设规模（单位：万千瓦）.......20 图表422016年各电力央企光伏装机容量（万千瓦）..........20 图表43同业重组之强强联手重组案例..........21 图表44同业重组之供给侧改革重组案例......21 图表45上下游重组案例........22 图表46各发电央企2011-2016年在央企负责人经营业绩考核A级企业名单中的排名........23 图表47华能+中广核与国能投的经营指标对比.........24 图表48华能+国电投与国能投的经营指标对比.........25 图表49华能+三峡与国能投的经营指标对比.25
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