策略报告|投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 策略大势研判 证券研究报告 2017年11月05日 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq 徐彪分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq 相关报告 1《投资策略：策略高频数据跟踪十月 （下）-三季报显示产能利用率改善趋势 确立》2017-11-02 2《投资策略：策略上周股市流动性评 级为C——情绪充分释放，资金面并不 悲观-一周资金面及市场情绪监控 （1023-1029）》2017-10-30 3《投资策略：策略大势研判-白马龙 头的话语权正在转移》2017-10-29 胶着期持续推荐金融与环保，关注特朗普访华！
1、趋势研判：连续上涨后进入胶着阶段，但中期不改中枢逐步上移的判断 自五月份产业资本大举增持以来，市场连续五个月震荡上行，在此期间，我们是市场上 最坚定的多头，6-10月的路演交流中，我们强调最多的事情就是“十九大之前市场无虞， 调整即是上车机会”，随后市场逐步对此达成一致预期。另外一方面，我们也一直提醒 大家对金融监管在十九大之后的再次加强保持一份警惕。10月下旬开始，债券市场率先 反映这样的预期，股票市场相对滞后一段时间也产生担忧，叠加此前积累了半年左右的 浮盈，市场逐渐开始进入胶着阶段，首推相对稳健的大金融

中期来看，需求侧经济走弱但保持韧性、供给侧去产能和环保督查限产严格，使得产能 周期的上升期斜率放缓并且时间被拉长，这一阶段里虽然实际总需求回落，但产能利用 率持续回升，导致总资产周转率、从而ROE持续改善，市场中枢震荡上移

2、战略推荐品种：环保 在过去几周集中推荐环保板块的路演中，我们发现大致有两类客户： 其中一类客户非常认可推荐环保板块的大逻辑（地方政府考核机制由保增长转向保质 量、重污染企业连续盈利后有能力进行节能减排），也赞成我们的推荐时点（环保税生 效和环保督查整个前夕，叠加五年左右一次的环保大会），因此在6个月季报空窗期和 订单短期不能证伪的情况下，这部分客户已经开始逐渐买入环保板块

另一类客户虽然认可我们推荐的大逻辑，也赞同我们所讲得安全边际（环保板块整体估 值处于12年底以来均值一个标准差下方；环保板块剔除神雾环保的公募持仓下降到11 年的水平），但是依旧要等到业绩落地，看到环保企业的订单转化为现金流，才会下手 买

我们理解，前一类投资者买入的时候，推动环保板块进入了上涨的第一阶段，即主题投 资的阶段。但是由于去年以来货币政策收紧压制风险偏好，导致主题投资的热度大不如 前，所以前一类投资者数量减少，后一类投资者数量增加，最终我们会看到政策催化的 主题上涨阶段相对比较犹豫。向前看，随着订单的逐步兑现，会有越来越多的后一类投 资者参与进来，环保板块也会进入政策催化叠加订单兑现的快速上涨阶段

11月下旬开始，我们会联合天风各大行业对重污染企业展开全面调研，如果这些企业表 现出非常强烈的节能减排欲望，那么第二类看业绩的客户就会很快参与进来，因为订单 大概率会落地，而同时工业环保企业的客户是公司或者园区，订单转化为应收和现金流 的能力都要好于市政的PPP项目

另一方面，本周需要更新的是，由于2018年1月1日环保税即将生效，各个地方都在 分别制定环保税的具体方案，近期江西、重庆、海南、云南、湖北等地相继出台环保税 征收标准，几乎都上调到此前污染费收费标准的2-3倍，污染成本成倍增加已经成为趋 势

3、本周关注焦点：特朗普访华 11月8日，特朗普将对中国进行国事访问，成为十九大后访华的第一位外国元首。特朗 普方面旨在从贸易、朝核等问题上取得“重大成果”。9月底，美国商务部长罗斯来华访 问时表示，美国将通过“增加高附加值产品和服务的出口”来缩减与中国的贸易赤字

再结合CNBC提供的随特朗普访华29名企业高管名单，其中占比最高的是天然气相关 的能源企业，共6家。蛛丝马迹之中，显示出特朗普向中国出口天然气的意图，建议关 注国内天然气产业链的机会

另外，本次特朗普访华还需要关注的焦点包括：金融反腐、朝核问题、特斯拉等

4、风险提示：实际经济总需求超预期下行 策略报告|投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1.上周回顾.....3 1.1.市场表现........7 1.2.产业资本增减持....... 82.数据与信息追踪.... 82.1.海外数据与信息....... 82.2.国内经济数据与信息.........9 2.3.国内市场数据与信息.......10 3.风险提示.
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