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钢铁_行业2018年度投资策略_供给弹性、政策韧性与估值理性

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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2017年12月28日 钢铁行业 供给弹性、政策韧性与估值理性 ——钢铁行业2018年度投资策略 行业年度报告 目标:(1)8月底之前估计清理了7000万吨地条钢产量,约相当于全国粗钢 产量的约10%;(2)2017年11月15日-2018年3月15日采暖季期间,唐 山、邯郸(占全国钢产量的18%)等地的高炉限产50%。在行业需求变化不大 的大背景下,这些支撑钢价上涨和企业盈利回升,奠定了钢铁板块牛市

见高位的背景下,钢铁业的供给弹性将来自三个方面:(1)高炉-转炉流程通过 工艺路线和炉料结构的调整增产;(2)电炉钢由于建设和投产周期为6个月左 右,预计2018年有3000万吨左右产能投产;(3)其他闲置产能以及工艺路 线复产。这些因素可能推动钢铁业盈利朝历史平均水平回归

个方面:去产能、环保、稳钢价,当这三个目标中的一个目标偏离太远时,另 外两个目标的容忍度可能会适度提高,因此不能过于强调某个目标而忽略其他 目标。若钢价上涨过快,去产能和环保限产等政策可能会有相应的放松

我们认为全国粗钢产量在2014年已经达到了历史高峰,钢铁行业总体已步入减 量发展期,整个板块难以享受高估值;面向2018年,钢铁业需求总体稳定、供 给略有增加,行业整体盈利预计小幅下滑,钢铁板块2018年PE估值难以超过 10倍

领域。鉴于行业的发展趋势以及目前对应2017年整体约9倍的PE估值水平, 我们维持钢铁行业评级为“增持”,建议关注波段性交易机会。从供给的角度 来看,2018年的供给增量将主要在长材,因此我们认为板材股好于长材;从细 分子领域的景气周期来看,我们相对看好特钢、废钢产业链,重点推荐股票组 合:宝钢股份、山东钢铁、华宏科技,此外建议关注*ST华菱、大冶特钢

(3)政策面刺激钢价下行;(4)公司运营不善等

◆推荐股票盈利预测与投资评级 代码公司收盘价 EPS(元) PE PB 投资评级 (元)2017E 2018E 2019E (2017E)(LF) 600019宝钢股份8.680.790.930.97111.2买入 002645华宏科技17.880.590.860.98302.3增持 600022山东钢铁2.140.150.220.23141.4增持 注:股价为2017-12-28收盘价 资料来源:WIND、光大证券研究所预测 增持(维持) 分析师 王招华(执业证书编号:S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn 杨华(执业证书编号:S0930517090001) 021-22169319 yangh@ebscn 联系人 王凯 021-22169126 wangk@ebscn 沈继富 021-22169174 shenjf@ebscn 行业与上证指数对比图 -10% 8% 25% 43% 60% 09-1612-1604-1707-17 钢铁行业沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2017-12-28钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目录 1、供给侧改革硬目标奠定2017年钢铁牛市..........3 1.1、钢铁工业化已完成,若无供给刺激难有机会.......3 1.2、供给侧硬目标奠定近两年钢铁牛市.........3 1.3、国内外政经角度看供给侧改革深层次原因..........5 2、高盈利背景下,不可忽视钢铁业供给的弹性.....6 2.1、电炉钢有望在2018年迎来重要发展契机...........6 2.2、地条钢:也需要高度关注长效机制......... 82.3、长流程的复产和增产:量不可小觑.........9 2.4、高钢价背景下不可忽视的政策韧性.......10 3、2018年钢铁需求增速料放缓,表外利好难再现..........11 3.1、钢铁需求与下游行业景气度相关性高....11 3.2、2018年房地产开发:低库存有望支撑景气度...12 3.3、2018年基建:增速渐放缓,或与房地产互补...14 3.4、2018年工业制造:后工业化时代难现大幅增长...........14 3.5、2018年钢铁需求难有显著增量,表外利好难再现........16 3.6、库存水平仍偏低运行,高钢价使经销商囤货谨慎.........16 3.7、出口有望触底反弹,进口维持低位尚不足虑.....17 4、2018年钢铁行业盛宴难再,行稳致远19 4.1、行业供增需稳,钢价利润平稳回调.......19 4.2、钢企利润微降无妨降杠杆..........19 4.3、春季躁动行情再现概率偏低......20 5、2018年投资策略:估值理性回归,关注板材、特钢、废钢等领域......20 5.1、正视板块理性估值,维持行业评级为“增持”.20 5.2、板材基本面更佳,看好龙头板材股.......21 5.3、关注具有新增产能的钢企..........21 5.4、废钢景气周期有望启动,看好废钢加工领域.....21 5.5、钢铁行业低迷时期,特钢板块更具投资机会.....22 5.6、钢铁电商:底部即将到来,再度飞翔尚待时机.23 6、个股推荐:宝钢股份、华宏科技、山东钢铁...23 6.1、宝钢股份:白马龙头扎实稳健,业绩释放弹性大.........23 6.2、华宏科技:再生资源加工设备龙头,有望受益于废钢景气周期...........25 6.3、山东钢铁:日照基地2018年投产,迎产量提升和产线升级双利好.....2 86.4、风险提示:供给端、需求端、政策面等30 2017-12-28钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、供给侧改革硬目标奠定2017年钢铁牛市 1.1、钢铁工业化已完成,若无供给刺激难有机会 按国家统计局的数据,2017年全国钢产量将是历史新高;但是若考虑到未 被统计的地条钢,全国钢产量已在2014年触顶,并逐年下行。综合来看我国钢 铁行业的产量、消费量已经在2014年达到峰值,也就是说钢铁业工业化已基本 完成

作为对比,美国、日本、欧洲等发达国家钢铁行业的鼎盛时期基本都是在 1973年左右完成,在1974-1982年的10年间,钢铁内需下降30%-50%,钢 铁股跑赢大盘40个百分点以上的机会为0

因此,若无供给方面的刺激,钢铁板块在后工业化时代难有大机会

图1:中国历年粗钢产量(万吨)图2:发达国家历年粗钢产量(千吨) 资料来源:Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源:Wind 1.2、供给侧硬目标奠定近两年钢铁牛市 尽管中国2014年以后已逐渐进入后工业化时代,理论上在完全市场经济的 假设下,钢铁行业难有大机会。但从2016年起,中国钢铁行业供给侧改革和去 产能的浪潮席卷而来,政策面的利好因素扭转了行业趋势,奠定了近两年的钢 铁牛市

2017年,供给侧改革对钢铁行业而言有两大硬目标:(1)2017年8月底 之前清理地条钢;(2)2017年11月15日-2018年3月15日采暖季期间, 华北“2+26”重点城市唐山、邯郸等地的高炉限产50%

首先是清理中频炉地条钢的影响。我们测算遭受打击的地条钢产线的年 产量高峰期大概在7000-10000万吨,这相当于2016年国家统计局粗钢产 量的10%-12%,占比较高

其次是2017年底采暖季期间,华北地区“2+26城市”面临空前严峻的环 保限产,2017年11月15日-2018年3月15日,唐山、邯郸等重点城市的高 炉限产50%

2017-12-28钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 我们估算,“2+26城市”的高炉产量约占全国产量的29.6%,其中仅唐山、 邯郸、廊坊、天津四个城市的高炉产量就占全国的20.3%。以上四个重点城市 在采暖季四个月期间将执行高炉限产50%,其他“2+26城市”也将执行较为 严格的钢铁限产,对全国钢铁行业的供给影响颇大

表1:“2+26城市”钢铁供需占全国比重 高炉产能 (万吨) 高炉产量 (万吨) 固定资产投资额 (亿元) 唐、邯、廊、津4城市合计22779163741459 8“2+26城市”合计311802389478007 全国80836562000 4城市占全国比例20.30%2.60% 2+26城市占全国比例29.60%13.90% 注:(1)上述产量、固定资产投资数据均为2015年;(2)唐山、天津有准确粗钢产量 数据,其他城市粗钢产量按粗钢产能90%计算

资料来源:国家统计局、光大证券研究所 环保限产对钢铁行业的下游需求同样有所影响。我们以城市的固定资产投 资完成额来近似地代表钢铁的需求,唐山、邯郸、廊坊、天津四个城市的固定 资产投资完成额仅占全国的2.6%,相比钢铁产量占比显著偏小。因此,我们预 计华北地区的环保限产,将导致全国钢铁行业呈现供给偏紧的格局,对钢价和 盈利有所支撑

综上,2017年钢铁行业供给侧改革的两大硬目标,显著地削减了钢铁行业 的供给,支撑钢价上涨、提升钢企盈利,助推了钢铁板块的牛市行情。2017年 底,国内钢价已攀升至近六年以来的最高水平,钢企盈利也攀升至历史罕见高 位水平,2017年9月中钢协统计的重点钢企吨钢利润总额高达385元/吨

图3:Myspic国内钢价综合指数攀升至近六年新高图4:重点钢企吨钢利润攀至历史罕见高位水平 60 80 100 120 140 160 2012/12013/12014/12015/12016/12017/1 Myspic综合指数 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -400 -300 -200 -100100 200 300 400 500 2012/12013/12014/12015/12016/12017/1 吨钢利润(元/吨)收入利润率(右轴) 资料来源:mysteel资料来源:中钢协、mysteel、光大证券研究所
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