行 业 及 产 业 行 业 研 究/ 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2017年06月29日 大众SUV周期带来的投资机会 看好 相关研究 大势所趋，顺势而为，48V微混系统 将成汽车标配——大势所趋，顺势而为， 48V微混系统将成汽车标配2017年4 月21日 广阔天地，大有作为——全球竞争下， 自主品牌崛起之路（PPT)2017年3月 22日 证券分析师 蔡麟琳 A0230515100001 caill@swsresearch 研究支持 宋亭亭 A0230115080013 songtt@swsresearch 刘帅 A0230117040003 liushuai@swsresearch 联系人 宋亭亭 (8621)23297818×7230 songtt@swsresearch 本期投资提示： 中国乘用车销量第一和第三，但截止2016年底，上汽大众仅有途观一款SUV、一汽-大众 的大众品牌没有SUV车型。这与近几年SUV成为中国汽车市场增速最快的细分市场极不 相符

年推出途观L、途昂、柯迪亚克等SUV车型，将显著提升其净利润。我们粗略计算，预计 其2017年净利润有望增加近40亿元；2018年上汽大众还将推出3款SUV。一汽-大众 2018-2020年或将推出7款SUV，T-cross、T-Roc、A SUV、奥迪Q2、Budget Car布 局全面，从大众品牌的小型SUV、紧凑型SUV、到中型SUV、再到豪华车的入门款SUV 以及参与三西线城市低价SUV市场竞争的A级和A+级Budget Car产品，完善从低端到 高端的整个SUV市场布局，售价范围也扩展到6万-30万。这将改变其目前大众品牌只有 轿车产品、奥迪品牌SUV总体售价偏高的局面。“大众SUV+奥迪SUV+合资自主SUV” 三者合计粗略计算年销量有望增加70-80万辆，相当于再造半个一汽-大众

一汽轿车；零部件方面，我们推荐华域汽车（18年11倍）、星宇股份（18年21倍）、 宁波华翔（18年11倍）、新坐标（18年25倍），关注一汽富维、富奥股份等

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们认为，大众之前基本靠轿车成为第一大合资车系。如今大众加强SUV布局， 上汽大众2017年推出途观L、途昂、柯迪亚克等SUV车型，2018年还将推出3款 SUV。一汽-大众2018-2020年或将推出7款SUV，从大众品牌的小型SUV、紧凑型 SUV、到中型SUV、再到豪华车的入门款SUV以及参与三西线城市低价SUV市场竞争 的A级和A+级Budget Car产品，完善从低端到高端的整个SUV市场布局，这将改 变其目前大众品牌只有轿车产品、奥迪品牌SUV总体售价偏高的局面。这将带来对 相应个股的投资机会，整车方面，我们推荐上汽集团（18年9倍）、建议关注一汽 轿车；零部件方面，我们推荐华域汽车（18年11倍）、星宇股份（18年21倍）、 宁波华翔（18年11倍）、新坐标（18年25倍），关注一汽富维、富奥股份等

关键假设点 中国宏观经济保持基本稳定增长；行业政策未出现大幅变动：如限购、提前从 严实施积分制等情况

有别于大众的认识 市场认为，自主的崛起将对合资车系形成压力。我们认为，德系目前占据国内合资 车系最高端、有很强的产品力和品牌力。自主崛起影响的主要是法系和韩系品牌

市场认为，大众作为庞然大物、增长乏力；我们认为，市场没有关注到大众的结构 性机会。大众此前在国内极少有SUV产品，此次完善SUV布局将显著提升销量和利润， 并带来相应的投资机会

股价表现的催化剂 上汽大众途昂、途观、柯迪亚克等销量超预期；一汽-大众新车上市进度和销 量超预期

核心假设风险 ①宏观经济大幅下滑； ②行业政策大幅变化，如限购、提前从严实施积分制等情况 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想 1.大众中国现状：基本靠轿车成为第一大合资车系..5 2.巨龙苏醒，大众加强SUV布局....7 2.1上汽大众：SUV风暴已经来临......7 2.2一汽-大众：到2020年或上市7款SUV、从低端到高端全覆盖..12 2.3SUV密集发力成效可期..14 3．大众SUV周期带来的投资机会.16 3.1整车：推荐上汽集团，关注一汽轿车.....16 3.2零部件：推荐华域汽车、星宇股份、宁波华翔、新坐标，关注一汽富 维、富奥股份......1 8目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想 图表目录 图1：大众集团旗下品牌.......5 图2：大众在中国的合资公司5 图3：上汽大众近几年销量稳步上涨..5 图4：一汽-大众近几年销量不断攀升5 图5：2016上汽大众、一汽-大众乘用车全国前三....6 图6：德系在中国外资车系中市占率排名第一6 图7：2015年大众中国主要合资公司营运情况.........6 图8：2016年大众中国主要合资公司营运情况.........6 图9：大众系在中国SUV占比远低于行业平均..........7 图10：2016上汽大众各车型增速：SUV同比下滑...7 图11：途观丝绸之路版与途观L形成双保险，增强竞争力.... 8图12：锐界和GS8上市后很快销量近万，表明7座SUV市场远未被满足...9 图13：上汽大众2011-2013销量增速略高于行业.14 图14：一汽-大众2011-2012增速显著高于行业...14 图15：朗逸销量不断攀升、目前已稳定在3万辆以上.........15 图16：途观上市8个月，销量既近2万辆..15 图17：速腾销量从2012年开始迈上一个台阶........15 图18：迈腾销量从2012年开始迈上一个台阶........15 表1：途观L及竞品对比有较强的竞争力....... 8表2：途昂与竞品对比，在尺寸上有较强的竞争力...10 表3：柯迪亚克与竞品参数比较.......11 表4：2017-2020年一汽大众新车.12 表5：一汽-大众产能情况....12 表6：2017-2020年一汽-大众新车14 表7：上汽大众制造公司利润变动情况表.....16 表8：申万宏源汽车重点跟踪公司情况一览表...........20
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