请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年11月14日 证券研究报告深度报告 买入（上调） 当前价：30.00元 光迅科技（002281）通信目标价：37.50元（6个月） 龙游浅底，从“芯”开始 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author]分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc 联系人：黄弘扬 电话：021-58351773 邮箱：hhy@swsc [Table_QuotePic]相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData]总股本(亿股)6.29 流通A股(亿股)6.17 52周内股价区间(元)17.86-85. 8总市值(亿元)188.6 8总资产(亿元)49.94 每股净资产(元)4.76 相关研究 [Table_Report]1.光迅科技（002281）：业绩基本符合预 期，中长期向好逻辑不变(2017-08-25) [Table_Summary]推荐逻辑：行业需求逐步向好，中长期成长逻辑兑现：（1）电信市场上半年受 华为等主设备商去库存策略影响发展疲软；中期运营商100G传输建设力度加 大以及光纤接入加速向10G PON升级，电信业务逐步回暖；长期看好公司作 为行业龙头将充分受益于5G建设所带来的传输及接入的需求增长。（2）数通 市场2017-2018年北美市场100G光模块放量，2018-2019年国内100G上规 模，未来公司的100G系列光模块产品量产，有望突破相关大客户，享受100G 产品红利。（3）随着10G EML突破，10G芯片自给率进一步提升，25G芯片 年底送样，明年逐步量产，全面实现高速率芯片的突破。（4）公司在3D传感、 硅光的布局有望开启新的成长空间，牵头成立国家信息光电子创新中心体现公 司战略布局

统多点开花，传输业务有望维持平稳增长。从需求侧看，下半年电信、移动、 联通将依次集采6000多端、42000多端、20000多端的100G设备，规模远超 历史同期；100G传输网络建设将会带动子系统、光纤放大器和无源器件的需求； 未来5G建设传输先行，进一步提升对传输侧高速率光模块的需求。从公司供 给侧看，传输业务产品结构优化，高端产品放量，未来有望维持平稳增长

现从零到一的跨越，未来空间巨大。今年3月，中国电信开启规模70万端10G PON光模块集采，未来10G PON的需求放量值得期待。随着未来1577波长 的 EML芯片的可得性改善，公司10G PON光模块毛利率有望攀升。2019年 5G基站建设大规模部署，未来中国5G基站建设25G光模块的市场空间将有望 达到数数百亿元以上，公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。未来 全球超大型数据中心对100G光模块的需求量不断增长，公司数通光模块产品 种类齐全，今年推出全系列面向数通市场的25G/100G产品，可迅速享受高速 率产品带来的红利和产品结构优化效应

了“国家信息光电子创新中心”，短期来看可以帮助公司节约研发支出，长期 来看有利于公司充分发挥产业协同优势，完善技术前瞻布局。公司目前各类10G 芯片总的出货量年200万片以上，自给率达80%。25G EML/DFB芯片大概率 今年年底送样，明年开始量产，25G VCSEL有望在2018年开始研发；同时随 着10G EML及25G芯片实现突破后，公司10G PON及100G光模块在交付 能力、成本控制等方面将会得到进一步改善。公司作为国内最纯正的具备850nm 和940nm的VCSEL设计和生产能力的标的，在3D传感领域有较好的先发优 势，目前正在积极布局

始逐步向好，数通市场厚积薄发静待放量，芯片自给率逐步提升，公司业绩有 望稳定增长，中长期成长逻辑逐步兑现。预计公司2017-2019年三年业绩复合 增速30.8%，考虑到公司作为国内光通信领域稀缺的具备光芯片研发能力的标 的，参考可比公司平均估值水平，给予公司2018年50倍PE，对应目标价37.50 元，上调至“买入”评级

[Table_MainProfit]指标/年度2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元）4059.214806.606270.148118.95 增长率29.28%18.41%30.45%29.49% 归属母公司净利润（百万元）285.02348.03474.39637.24 增长率17.17%22.11%36.31%34.33% 每股收益EPS（元）0.450.550.751.01 净资产收益率ROE 9.40%10.95%13.37%15.77% PE 66544030 PB 6.485.945.324.67 数据来源：Wind，西南证券 -29% -19% -10% 0% 10% 20% 16/1117/117/317/517/717/917/11 光迅科技沪深300 光迅科技（002281）深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 1、国内5G牌照发放前，传输网建设先行，预计2018-2019年将迎来建设加速期； 2、2018年北美云计算巨头对100G产品的需求计划翻番，2017年国内的BAT厂商开 始跟进100G产品，明年保持翻番的增速，2019年国内100G的需求量达到可观的规模； 3、100G光模块中激光器占原材料成本的40%左右，公司10G芯片目前自给率80%， 随着10G EML量产自给率将进一步提升，25G DFB/EML芯片年底送样，明年量产

我们区别于市场的观点 市场认为光迅科技是传统的光器件生产厂商，我们认为公司在芯片的布局和研发投入较 为充分，垂直一体化布局优势明显，产品结构多元化抗风险能力强，芯片量产能力将提升公 司在产业链的议价能力以及成本控制能力。公司目前各类10G芯片总的出货量年200万片 以上，自给率达80%，随着10G EML芯片的突破，未来将进一步提升。25G EML/DFB芯 片今年大概率送样测试完成，明年实现量产，25G VCSEL有望在2018年开始研发，所以 芯片自给率
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