请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 景点 [Table_IndustryInfo] 景区投资专题 超配 （维持评级） 2017年03月31日 一年该行业与沪深300走势比较行业专题 行至水穷处，坐看云起时 1、景区板块今年二三季度有望低基数下（天气等因素导致）恢复性增长；2、乌 镇门票提价成功有望带动景区板块整体提价预期，其中交通工具的提价尤为值得 关注；3、交通改善尤其高铁通车有望支撑客流持续增长（52个周末及淡季发力）， 而景区积极往休闲度假布局中长期有望持续优化客单价水平。4、量价齐升下， 景区高固定成本特点带来较高业绩弹性，1%客流增长带来超过2%的业绩增厚

1、自上而下，过去10年，景区板块在震荡市下绝大概率获得超额收益，防御特 征凸显；2、机构持仓：对景区板块的持仓16年底已经处于近5年来最低位；3、 股价走势：景区板块16年整体表现平平，尤其10月以来显著回调，目前已经开 始呈现企稳略回升迹象；4、景区板块目前的估值水平均明显低于历史平均水平， 具有良好的安全边际。综合来看，目前景区板块配臵价值已经凸显

国企改革下，景区国企开始积极主动，带来内生外延发展均提速。首先，行业旅 游消费升级+全域旅游的发展趋势带来景区投资和整合需求。其次，当地政府做 大旅游产业推动区域资源整合背景下，景区上市平台价值凸显，明显加速其资源 注入和融资预期（收购景区或开发拓展新景区）。其三，国企改革背景下，混改& 国转民预期不断强化，同时员工持股&市值管理预期有望强化，从而带来景区板 块新看点。此外，反腐深化、管理层考核科学化等带来费用率改善空间，优化收 入向业绩的传导，改善经营效率

自然灾害、传染疫情等；国企改革进度或外延扩张进度低于预期

综合来看，我们看好自然景区板块今年二三季度旺季行情投资机会，重点推荐： 峨眉山A（客流恢复增长+国企改革下区域资源整合预期）、黄山旅游（客流恢复 增长+索道提价/外延扩张/机制改善/高铁预期）、桂林旅游（国资与海航有望共振， 区域整合和融资预期强化）、丽江旅游（华邦连续举牌下国转民预期强烈）、张家 界（增发在即，环保车增势良好，区域资源整合预期）、三特索道（小市值大资 源，大股东关系逐步理顺，资源整合和融资预期强化）等

重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值 EPSPE 代码名称评级（元）（百万元）2016E 2017E2016E 2017E 000888峨眉山A 买入13.627,1770.360.4137.833.2 600054黄山旅游买入17.1011,1950.450.5938.029.0 000978桂林旅游买入11.594,1740.020.26579.544.6 002033丽江旅游增持15.386,5010.530.6029.025.6 000430张家界增持12.363,9660.240.3351.537.5 002159三特索道增持28.633,970-0.390.21-73.4136.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《峨眉山A-000888-旖旎峨眉天下秀，蜀道平 宁倚运筹》——2017-03-27 《黄山旅游-600054-千峰竞秀看黄山，万壑争 奇新气象》——2017-03-0 8《社会服务业2017年度投资策略-消费升级加 速，迎接资本共荣》——2016-12-19 证券分析师：曾光 电话：0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话：0755-8213209 8E-MAIL： zhongxiao@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张峻豪 电话：0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.7 0. 80.9 1.0 1.1 1.2 M-16 M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 景点沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2 投资摘要 关键结论与投资建议 综合全文的分析，我们认为景区板块首先基本面有支撑（二三季度有望量价齐 升带来业绩良好弹性），其次自上而下防御特征凸显，且估值低持仓低股价低带 来配臵价值；三是题材面国企改革背景下内生外延正积极提速，鉴于此，我们 看好自然景区板块今年二三季度旺季行情的投资机会，重点推荐：峨眉山A（客 流恢复增长+国企改革下区域资源整合预期）、黄山旅游（客流恢复增长+索道提 价/外延扩张/机制改善/高铁预期）、桂林旅游（国资与海航有望共振，区域整合 和融资预期强化）、丽江旅游（华邦连续举牌下国转民预期强烈）、张家界（增 发在即，环保车增势良好，区域资源整合预期）、三特索道（小市值大资源，大 股东关系逐步理顺，资源整合和融资预期强化）等

核心假设或逻辑 1、基本面：主业低基数复苏，量价齐升带来业绩弹性； 2、技术面：自上而下具防御特征，持仓低股价低估值低下景区板块配臵价值 凸显； 3、题材面：国企改革背景下内生外延均在积极提速：混改、国转民、员工持 股等预期逐渐强化，带来机制逐步理顺（市值管理等也有望进入管理层考 核要求），同时，景区上市平台价值背景下的区域资源整合注入及融资预期 等也值得重点关注

与市场预期不同之处 过往景区国企因为公司治理问题，业绩传导相对较差。我们认为，在近两年国 企改革持续深化背景
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