澳门博彩业2018年行业展望及投资策略— —把握上升周期的机会 分析师：汪立亭（零售&社会服务）、李铁生（社会服务业） SAC号码：S0850511040005、S0850517040001 联系人：顾熹闽、陈扬扬 2017年12月21日 证券研究报告 （增持，维持）博彩业2018年行业展望及投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心结论： 1.18年行业积极因素较多，预计GGR增速至少不低于16% 2.中长期趋势：渗透率的故事仍未结束，行业规模有望在3-5年翻倍 3.历史经验表明，股价与估值在毛收入见顶前仍有上行空间博彩业2018年行业展望及投资策略 1.2017年行业回顾：堂前燕归来 2.2018年行业展望：进入新一轮上升周期 2.1 VIP持续性几何：把握中高端市场的周期性机会 2.2 Mass：客源质量提升，高端中场前景向好 2.3历史股价与估值表现：毛收入见顶前股价仍有上行空间 3.再论中长期趋势：渗透率的故事仍未结束 4.建议关注银河娱乐、永利澳门、美高梅中国 5.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017年行业回顾：堂前燕归来 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17 VIP GGR（MOP Mn，左轴） YoY（右轴） -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 23000 24000 25000 26000 27000 28000 29000 1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17 Mass&Slot（MOP Mn，左轴） YoY（右轴） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17 VIP（MOP Mn，左轴） Mass&Slot（MOP Mn，左轴） YoY(右轴） 2017年行业全面复苏，VIP业务增长强于Mass，符合我们在2017年初的判断

资料来源：DICJ，海通证券研究所 图：2016-2017Q3分业务增长情况 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% GGR YoY工业企业利润单月增速 -100% -50% 0% 50% GGR YoY70个大中城市新建住宅价格指数同比:三线城市 70个大中城市新建住宅价格指数同比:二线城市70个大中城市新建住宅价格指数同比:一线城市1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 1Q162Q163Q161Q172Q173Q17 运营商已开业物业博彩毛收入永利皇宫博彩毛收入巴黎人博彩毛收入 -0.5%+6.1%+9.1%2017年行业回顾：堂前燕归来 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 GGR重回增长并非完全受益于路氹新开物业带来的“并表效应”，我们在此前报告中已经指出本轮行业复苏有着稳 定的内生性因素——内地经济复苏，新开物业只是锦上添花，放大了这种内生性因素带来的影响

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17 路氹博彩毛收入（百万美元，左轴） 澳门半岛博彩毛收入（百万美元，左轴） 路氹博彩毛收入YoY（右轴） 澳门半岛博彩毛收入YoY（右轴） 图：即使是物业陈旧的半岛博彩毛收入也呈现出明显的复苏 趋势 图：不考虑新开物业，Q2、Q3的增长也十分明显（百万美元） 资料来源：DICJ，各公司季报（1Q16-3Q17），海通证券研究所 图：工业企业利润同GGR相关性图：住宅价格同GGR相关性
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